5月13日，年内(nèi)首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申(shēn)请(qǐng)份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这(zhè)则小公(gōng)告(gào)体(tǐ)现(xiàn)出市(shì)场对这一“中特(tè)估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实(shí)际上(shàng)，近期围绕(rào)着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日首批(pī)3只央(yāng)企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季(jì)度，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题成为市场关(guān)注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基金(jīn)报采访多位投研(yán)人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密集(jí)上报(bào)发行

　　行情(qíng)催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企(qǐ)现(xiàn)代能(néng)源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上报的(de)央国(guó)企基金在排队(duì)入(rù)市。

　　这些或成为这一张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗波“中特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催(cuī)化(huà)因(yīn)素的，近期银(yín)行股大涨的一个催化因素就是(shì)积极推介相关央企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基(jī)金的申报发行，我认为确实会成为引爆(bào)行情的催化剂(jì)，基(jī)本面、资金面(miàn)、政策面(miàn)都在向(xiàng)好(hǎo)，下半年，中特估有可(kě)能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东(dōng)回(huí)报(bào)”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好(hǎo)支持央(yāng)国(guó)企(qǐ)的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行将(jiāng)成为行情进一(yī)步上涨的催化剂。去年以来(lái)公募(mù)基金发行整(zhěng)体(tǐ)平淡，近期多只国央企主题基金(jīn)申报(bào)和发(fā)行，行情火热下将(jiāng)为(wèi)市场带来增量资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨(yáng)振建进一步(bù)表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金积(jī)极布局央(yāng)国企主题基金，一方(fāng)面是因为(wèi)新一轮(lún)深(shēn)化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念(niàn)，央国企上市公司的投资价值凸(tū)显，该(gāi)主题的基金将为投资者提供更丰富的工具以参(cān)与到(dào)央(yāng)国(guó)企投资。另一方面是落实公募基金行业高质量发展的要求(qiú)，引导更多资金参(cān)与央国(guó)企改(gǎi)革，更好发挥公募基金(jīn)服务资本市场改革、服务实体经济和(hé)国(guó)家战略的(de)作(zuò)用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的(de)发行将为(wèi)央(yāng)企相关标(biāo)的和板块带来(lái)增(zēng)量资(zī)金(jīn)，提升交易(yì)活(huó)跃(yuè)度，有望(wàng)成为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中变赛道(dào)

　　积(jī)极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明(míng)显，中特估和(hé)人工智能成(chéng)为两大(dà)明显的主线，而(ér)新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下(xià)，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言，自(zì)己目前重(zhòng)点关注三大(dà)行(xíng)业，火电、券商、军(jūn)工，这三大(dà)行业主(zhǔ)要是央(yāng)企或地方国资所(suǒ)在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于(yú)行业本身基本面在今(jīn)年会有重大的向上变化的(de)机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会(huì)受益于(yú)今年市(shì)场(chǎng)成交(jiāo)量的(de)放大，盈(yíng)利大幅(fú)增(zēng)长等。同时，随着(zhe)国有企(qǐ)业改革的推(tuī)进，大概率这些企业(yè)会(huì)进入(rù)一个提质增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是非(fēi)常基(jī)本面的，和他过去1至2年(nián)研究投资思路也非常吻合，为在(zài)下半(bàn)年(nián)抓住这(zhè)波(bō)中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开(kāi)始重(zhòng)视中(zhōng)特估的投资机会，判断中特估的(de)机会未来三年分两个阶段。”融(róng)通红利机会(huì)基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年(nián)以数字经(jīng)济和“一带一路”的主题普涨性机(jī)会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率(lǜ)极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二(èr)阶段是未来两年，在主题性机(jī)会消散以(yǐ)后(hòu)，基于顶层(céng)设(shè)计对国(guó)央经营管理(lǐ)价值导向变化，我们判断经营成果随(suí)之改变是一个慢变量，会在未来两年(nián)体现(xiàn)在每(měi)一个(gè)央国企的(de)报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调，目(mù)前(qián)在(zài)挖掘公(gōng)司经营层面(miàn)可能发(fā)生显著(zhù)正向变化的个(gè)股(gǔ)提(tí)前进行(xíng)布(bù)局，比如医药和消费等行业。

　　其(qí)实一季报已经(jīng)显(xiǎn)露出(chū)不少基金在(zài)行动。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前十(shí)大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型(xíng)基金持(chí)有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型(xíng)基金(jīn)持(chí)有股(gǔ)票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股在偏股主动型基金的持(chí)仓(cāng)中，占比明显提高(gāo)。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报(bào)及2023年(nián)一季报十(shí)大(dà)重仓股(gǔ)的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计(jì)了各基金主(zhǔ)动(dòng)加(jiā)仓“中特估”概念(niàn)股的市(shì)值占2022年(nián)末股票总市值比例，一季(jì)度超过30％的偏股主动型(xíng)基金主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股(gǔ)，但在一(yī)季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统(tǒng)计(jì)也(yě)显示(shì)，一季度(dù)主动偏股型(xíng)公(gōng)募基(jī)金对港(gǎng)股央国企的(de)持(chí)股市值比重达到(dào)2019年以(yǐ)来的新高(gāo)，港(gǎng)股央国(guó)企持(chí)股总市(shì)值占港股持股总市值的比重由2022年四季(jì)度(dù)的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构(gòu)建国央企专(zhuān)门的股票库(kù)

　　可以(yǐ)说(shuō)中国特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基(jī)金公(gōng)司的投研(yán)，落(luò)实到日常的投研流程(chéng)和实践之中(zhōng)，不少基金(jīn)公司在(zài)加大投研力量，更有专门构建国央企股票(piào)库(kù)。

　　融通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙就介绍(shào)，一方(fāng)面，从顶层设计改变(biàn)研究(jiū)员过去对国央企(qǐ)的固定思维，需要实(shí)地考察国央企，并(bìng)且需要利用当(dāng)前(qián)国央企愿意(yì)交(jiāo)流的契(qì)机，多花精(jīng)力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上，要(yào)求(qiú)研(yán)究员将(jiāng)自己所覆盖(gài)行(xíng)业的(de)所(suǒ)有国央企构建(jiàn)专门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包(bāo)括考察其(qí)实地调研(yán)的(de)的成果，了(le)解国央企经营思路和财(cái)务导向(xiàng)的变(biàn)化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价(jià)值洼地(dì)，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深(shēn)入学习，对(duì)“中特估”有了(le)更(gèng)深刻(kè)的认识：首(shǒu)先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明中国元(yuán)素和(hé)发展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此基础上构建的具(jù)有时代特征和中(zhōng)国特色(sè)、符合(hé)国家战(zhàn)略导向的估值体系，而不(bù)是(shì)简单(dān)套用(yòng)国(guó)外的(de)传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念(niàn)所涉及到(dào)的行业和公司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒表示(shì)，万(wàn)家基金(jīn)一直非常关注(zhù)传统产(chǎn)业(yè)的(de)变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此(cǐ)也是一(yī)定能够抓住中特估这波行(xíng)情的(de)机(jī)会(huì)的。同时，随着时局的变化，也在(zài)增加(jiā)相关(guān)行业的(de)研(yán)究(jiū)力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春(chūn)表示，积(jī)极(jí)践(jiàn)行中(zhōng)国特色的估值体系(xì)是资本市场(chǎng)使命，投资者需要(yào)学习领会并针对原有的估(gū)值体系进(jìn)行改(gǎi)造，以(yǐ)适应现实(shí)的需要。明确该(gāi)体系的框架是第一位的工作，合理设置指(zhǐ)标(biāo)也(yě)非常重(zhòng)要，投资者的认可和实施是最终(zhōng)该体系能否具(jù)备长期(qī)价值(zhí)的基(jī)础(chǔ)。不过，他也提醒(xǐng)，人为的(de)拔估值是很大的认知误区(qū)，市(shì)场化认(rèn)可是基本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国(guó)企央企发展要(yào)符合国家(jiā)战略(lüè)发展发向，更需要承担社会(huì)公共(gòng)责任等(děng)。而这些(xiē)都应(yīng)该考(kǎo)虑进(jìn)估值(zhí)体系之中，也引发市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为(wèi)，对(duì)于(yú)国央企的估值方(fāng)式要充分(fēn)体现企业的(de)社会(huì)价(jià)值与国家战略价值，目前已经形成了初(chū)步的企业(yè)社会价值(zhí)评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社(shè张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗)会价值(zhí)、符(fú)合国家战略发展的价(jià)值？首要任务(wù)就(jiù)构建中国特色(sè)的价(jià)值评价体系，改变从以私人股(gǔ)东权益(yì)出发，现(xiàn)金流折现(xiàn)为主要方法的单一(yī)价值(zhí)估值体(tǐ)系，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的(de)社会价(jià)值与国家(jiā)战略价值。”博时基金(jīn)指数(shù)与量化投资部(bù)基(jī)金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直(zhí)言，近年来国资委指导国内(nèi)团队对(duì)于中国特色ESG披露(lù)与评价体系不断探(tàn)索，结合国际(jì)通用规则，目前已经形成(chéng)了初(chū)步(bù)的企业社会价值评(píng)价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上(shàng)市公(gōng)司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监、基(jī)金经理王(wáng)帅也认为，“中特(tè)估”应(yīng)该是注重企业(yè)价值的可持续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任等要(yào)素对企业稳健成(chéng)长的重大意(yì)义，重视稳(wěn)定的现金流(liú)、持续增长的盈利、科技创新(xīn)对提升(shēng)企业内(nèi)在价值(zhí)的积(jī)极作(zuò)用，这样(yàng)有利于提高估值定价模(mó)型的科学性(xìng)和(hé)有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务工作(zuò)中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括(kuò)净资产收益(yì)率、营(yíng)业(yè)现(xiàn)金(jīn)比(bǐ)率、资产负(fù)债率(lǜ)、研发经(jīng)费(fèi)投入强度等等。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精选基金经理李(lǐ)欣更细(xì)致(zhì)分(fēn)析在估(gū)值思维、估值结论(lùn)、估值判断上有变化(huà)，尤其是(shì)估(gū)值的方法(fǎ)和指标上，他认为(wèi)其包括产业链上(shàng)下游(yóu)的衡量、全要素(sù)成本等，以及(jí)在纵向和(hé)横(héng)向(xiàng)上(shàng)的(de)研究(jiū)，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续(xù)发展等各种因素与企业价(jià)值的关系。这些因素(sù)在对估值结论和判(pàn)断的影(yǐng)响(xiǎng)上，也使得中国特色的(de)估值体系与传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思(sī)维的变化，还有估值结论和估(gū)值判断的变(biàn)化(huà)，都是为了更好地适(shì)应(yīng)中国的市场(chǎng)和经济特(tè)点，提供更精准、更合理的企业(yè)估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创金合(hé)信基金首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春直言，这需要在实践(jiàn)中进行(xíng)探索，目前尚没(méi)有公(gōng)认的(de)指(zhǐ)标可以使用。

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