金融(róng)界5月(yuè)27日消息(xī) 近日因为昆明(míng)国资委的一封声明，让城(chéng)投(tóu)债(zhài)成为关(guān)注的焦(jiāo)点，当前(qián)地方债的规模和地方政府的偿债能力已经(jīng)越来越被重视。如何如(rú)何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债包括地方一般(bān)债、专项债和包(bāo)括城投债(zhài)在内的各撒贝宁个人资料简历种(zhǒng)隐(yǐn)形债(zhài)，其规模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地(dì)方债的主要持(chí)有者，他(tā)们(men)普(pǔ)遍担心的还是城投债务、非(fēi)标等地方政府(fǔ)隐形债风险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰(jiān)难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看来，在土(tǔ)地财政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下(xià)，地方政(zhèng)府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在(zài)我国政府杠(gāng)杆率水平并(bìng)不算高的前提下，我国(guó)地方政(zhèng)府的(de)杠杆率水平确实(shí)够高(gāo)了。需要调整中央(yāng)和(hé)地方(fāng)之间(jiān)债(zhài)务余额的比(bǐ)例(lì)关(guān)系。“今后应加大中央政府的发债(zhài)规模，为(wèi)地方经(jīng)济减负(fù)。”他明确(què)指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公(gōng)司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要(yào)保持。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议(yì)给予困难(nán)省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债(zhài)”。如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商业(yè)银行(xíng)的低息资(zī)金来降低(dī)债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)还(hái)建(jiàn)议，中央(yāng)政策上支持地方(fāng)政府(fǔ)通过出(chū)让国有资(zī)产(chǎn)来偿债。他表(biǎo)示这类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次(cì)公告(gào)无偿划转上(shàng)市(shì)公(gōng)司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅台(tái)总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金(jīn)融与(yǔ)投资（ID撒贝宁个人资料简历:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年(nián)末全国城投有(yǒu)息债(zhài)务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投平(píng)台成为地方债务主要体现形式(shì)

　　城投债是指城投企业公开发(fā)行(xíng)的公(gōng)司(sī)债券和(hé)中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明(míng)确城投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司定(dìng)位由地方政府投融资机(jī)构转变为(wèi)市场化运营主体，地方政府不(bù)再对城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然(rán)把城投债看(kàn)作由(yóu)地(dì)方政府背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方政府(fǔ)下设(shè)的(de)投融资机(jī)构(gòu)，很(hěn)难完(wán)全独立成为与政府无(wú)关(guān)的(de)纯(chún)市(shì)场(chǎng)化的(de)企业(yè)。城(chéng)投(tóu)的债(zhài)务主要包括向银行借(jiè)款和发(fā)行债券融资这(zhè)两种方式，以前一种方式(shì)为(wèi)主，但后(hòu)一种债权融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来，全国城投有息债(zhài)务快速扩张，每年(nián)增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增(zēng)长了7倍以上。

城(chéng)投平(píng)台发债余额(é)的增长

图(tú)片(piàn)来(lái)源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台(tái)实际上已经成(chéng)为地方债(zhài)务的主要体现形式，规模明(míng)显超过地方(fāng)政府(fǔ)的一(yī)般债和专项债之和。城投平(píng)台中(zhōng)，如今(jīn)，城投平台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投债仍(réng)属(shǔ)于地方政府背(bèi)书的高(gāo)等级信(xìn)用债(zhài)。但是，城投平(píng)台的(de)非标违(wéi)约情况时有(yǒu)发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还(hái)贷方式的也(yě)比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对(duì)地方政(zhèng)府债务(wù)增长(zhǎng)和财政(zhèng)收入(rù)增(zēng)速下(xià)降甚至负增(zēng)长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西部(bù)省(shěng)份，城投债的收(shōu)益(yì)率(lǜ)普遍高(gāo)于东部发达省市(shì)。2022年13个省土地出(chū)让金对政(zhèng)府(fǔ)债务利(lì)息覆盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的永煤(méi)债违约之(zhī)后，对河南省乃至全国的信(xìn)用债(zhài)市场(chǎng)都(dōu)造成负面冲(chōng)击，信用分层现象加(jiā)剧，部(bù)分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和(hé)天津(jīn)等(děng)近几年融资成本(běn)仍(réng)在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融(róng)资(zī)成本(běn)大幅上升，虽然(rán)2020年(nián)以来融(róng)资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较(jiào)全国更小。辽宁(níng)、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘(gān)肃2020年(nián)以(yǐ)来城投债(zhài)加(jiā)权平均(jūn)票面利率(lǜ)降幅(fú)也明显不如全国(guó)。

　　当(dāng)前在经济复(fù)苏(sū)不及预期的(de)背(bèi)景下，投资者的风(fēng)险偏好(hǎo)明显下降。为此(cǐ)，地方(fāng)政府(fǔ)应该确(què)保城投债的按(àn)时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解(jiě)决(jué)债(zhài)务问(wèn)题，反而会(huì)恶化区域信用环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看(kàn)，政府部门仍需要持续(xù)举债来实现经济平(píng)稳(wěn)增长，需要(yào)保(bǎo)持(chí)政府信用(yòng)，不能轻易违约。撒贝宁个人资料简历ong>

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫切(qiè)需要(yào)增强城投债(zhài)权(quán)人的持有信(xìn)心，首先要(yào)确保城投债不违约，这就意(yì)味(wèi)着(zhe)城投公(gōng)司能(néng)够具备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意(yì)味着对地方债不兜(dōu)底，但建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，即在政策上大力度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”，如(rú)帮助(zhù)地(dì)方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如(rú)遵义道桥实(shí)践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息资金来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政(zhèng)府可(kě)否通过出(chū)让国有资产来偿债(zhài)方(fāng)面，也希望中(zhōng)央给予政策上的(de)支持。因为今年3月1日(rì)，国资委(wěi)在对政(zhèng)协十三届全(quán)国委(wěi)员会第五(wǔ)次会(huì)议第(dì)00503号提(tí)案(àn)的(de)答复中表(biǎo)示，将适时出台制度规定(dìng)及操作细则，探(tàn)索国(guó)有(yǒu)权(quán)益份额规范(fàn)化退出的(de)有(yǒu)效方式和途径，充分发挥(huī)有(yǒu)限(xiàn)合伙企(qǐ)业的(de)优势，助力(lì)国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让(ràng)国(guó)有企业股权获(huò)得收入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团(tuán)两(liǎng)次公(gōng)告无偿划(huà)转上市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台(tái)总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城(chéng)投公司还没有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。