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　　5月(yuè)11日(rì)，统计局公布(bù)4月(yuè)物价数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内(nèi)部结(jié)构(gòu)分化(huà)、与终端需求相关的服务业延(yán)续涨价(jià)

　　物价作为经济(jì)表现的滞后指标，在(zài)经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标(biāo)，表现(xiàn)出明显的(de)周(zhōu)期(qī)性(xìng)波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与(yǔ)经济走(zǒu)势大体类(lèi)似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度左(zuǒ)右；经(jīng)济(jì)复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在(zài)1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要缘于(yú)供给端影响和外需拖累(lèi)部分商品价(jià)格回(huí)落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回(huí)落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非食(shí)品中的商品、不完全(quán)由需(xū)求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品(pǐn)同比(bǐ)自年初的6.2％回(huí)落(luò)至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗商品价(jià)格回落，带(dài)动交通(tōng)工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用(yòng)品价(jià)格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压(yā)力缓解等(děng)有关。

　　需求修复(fù)较(jiào)早的(de)领域、线下消费相(xiāng)关的(de)商品和服(fú)务，在价(jià)格(gé)上(shàng)已有连续体现(xiàn)。终端(duān)需(xū)求回(huí)暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服(fú)务同比自(zì)年初(chū)以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消费活动(dòng)持续改(gǎi)善等或带动(dòng)内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐步(bù)显现。叠(dié)加(jiā)基数贡献、及部(bù)分商品价格回落(luò)拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落、主因基数拖累(lèi)明显。在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动ong>4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素(sù)较上月回(huí)落0.4个(gè)百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食(shí)品环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环(huán)比降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果(guǒ)大(dà)量上市，价(jià)格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其他(tā)商品服务(wù)环比明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活资料(liào)韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负转正，耐用(yòng)消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游(yóu)原材料链条相关价格回落，与线下(xià)消费(fèi)相关(guān)的中下游行(xíng)业价格回(huí)升(shēng)。4月，多数行业环比价格回(huí)落(luò)、上(shàng)游原材料(liào)链条(tiáo)尤其(qí)明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅均(jūn)在1.9个(gè)百分(fēn)点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等部(bù)分中下游制造业价(jià)格有(yǒu)所回落，但文教(jiào)娱制品等(děng)靠近终端制(zhì)造业价格(gé)有(yǒu)所回(huí)升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证券(quàn)研究(jiū)报告：《通(tōng)缩是个(gè)伪命题(tí)》

　　对外发布时间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股份有(yǒu)限公司(sī)