上市(shì)公司(sī)退市在A股早已不稀奇，但连带着可(kě)转(zhuǎn)债一起退(tuì)市(shì)却是个新鲜事。5月(yuè)22日，*ST搜特因股价连续(xù)20个交易日低于1元，触(chù)及退(tuì)市指标，公司股票(piào)及其可转债(zhài)被终(zhōng)止上(shàng)市，搜特转债或成为首只因正股退(tuì)市(shì)而(ér)强(qiáng)制退(tuì)市的可(kě)转债(zhài)。此外(wài)，*ST蓝(lán)盾也因触及退市指标被终止上市，其可转债已进入(rù)退(tuì)市整理期，引发投资者对可(kě)转债信用风险的担忧。

　　可转债兼具债券和(hé)股票双(shuāng)重属性(xìng)，自(zì)诞生以来颇受市场欢迎。一个(gè)广为流传的(de)说法是，可(kě)转债(zhài)“下有保底，上不封(fēng)顶”，即上(shàng)涨(zhǎng)时(shí)有“股性”加油，下跌时有“债性”托底，投资者(zhě)“进可攻(gōng)退(tuì)可守”，几乎稳赚不赔。在可转债(zhài)30多年发展中，此前一直未出现因正股(gǔ)退市而退市的情(qíng)况，也未(wèi)发生过(guò)实质性(xìng)违(wéi)约事件。

　　随(suí)着搜特(tè)转债等的(de)退(tuì)市，零违约历史或将被(bèi)打破(pò)，可(kě)转债信用风险浮出水(shuǐ)面(miàn)。虽说可转债退(tuì)市后，依然可以执行(xíng)赎回和(hé)回售等(děng)条款，但由于大多数上市公司是因经营不(bù)善(shàn)导(dǎo)致(zhì)退(tuì)市，财务状况并不(bù)乐观，资不(bù)抵债、拿不出钱(qián)进行(xíng)赎(shú)回的可能性(xìng)较大。而如(rú)果启动破产重整，公(gōng)司发行的可转债(zhài)划归为普通债权，清偿顺序相对靠后，刚(gāng)性兑付亦(yì)存(cún)在很大(dà)不确定性(xìng)。

　　接连2只(zhǐ)可(kě)转债退市，投资者蓦然发现，“长期稳(wěn)定的羊毛”不(bù)稳定了。事实上，可转债退市(shì)并非完全出(chū)乎意料，早已在相关规则中埋下了“伏(fú)笔”。根据(jù)交易所上市(shì)规则，上市公(gōng)司股(gǔ)票被(bèi)终止上市的，其发行的可(kě)转债及(jí)其他(tā)衍生品(pǐn)种应当终止上市。过去A股(gǔ)退(tuì)市难(nán)、退市少(shǎo)，成就了可转债30多年零退(tuì)市、零(líng)违约的“神(shén)话”。随着(zhe)全面(miàn)注册制改(gǎi)革的持续(xù)推进，市场优胜劣汰加快，常态化退市机制(zhì)正在形(xíng)成，以上(shàng)市股为锚的(de)可(kě)转(zhuǎn)债也跟着出清，违约风险随(suí)之上(shàng)升(s戴自动蝴蝶去上班感受，带自动蝴蝶去上班hēng)。退市，或将成为可转债市(shì)场(chǎng)新(xīn)常态。

　　市场在发展，生态在改变(biàn)，投资(zī)者没(méi)有理由一成不变，是时候重塑对可转(zhuǎn)债的认知了。投资者要改变“闭眼买债”的(de)路径依赖(lài)，学会(huì)优择品种(zhǒng)，规避风(fēng)险(xiǎn)。在选择债(zhài)券时，要理性(xìng)评估正股基本面、成长性、估(gū)值(zhí)水平以及发债公司偿债能力等，防范债券(quàn)退(tuì)市(shì)、违约(yuē)风险；在取舍标的时，应远离(lí)正股业绩表(biǎo)现不佳、估值较低、退市风险较高的标的(de)，而选择正股经(jīng)营效(xiào)益(yì)良好、估值合理(lǐ)且随市场下(xià)跌估值(zhí)出现压(yā)缩的标(biāo)的(de)。并密(mì)切关注可转债市场风(fēng)格(gé)变化，及时调整(zhěng)配置(zhì)比例和结构，学会(huì)在市场波动中“游泳”。

　　监管也应当跟上形势变化。目前关于可转(zhuǎn)债的退市处理还有(yǒu)不少空白和盲点，监管部门应尽(jǐn)快打齐补丁，给予市场(chǎng)明(míng)确预期(qī)。比(bǐ)如，可进一步明(míng)确可转债在(zài)退市后是否仍存(cún)在交易可能(néng)、是否还拥有转(zhuǎn)股功能等。同时，应加(jiā)戴自动蝴蝶去上班感受，带自动蝴蝶去上班强对可转(zhuǎn)债的风险防(fáng)控(kòng)，强(qiáng)化发行前的信用评级，对于信用(yòng)资质较弱(ruò)的公司，可考虑提高担(dān)保资产与回售条款等相关要求，适当提升准入门槛，以更好(hǎo)保护投(tóu)资者利(lì)益。

　　全面注册制下(xià)，证券(quàn)市场将迎来全方位(wèi)、根本性的(de)变化。过去(qù)一(yī)些“无脑买入(rù)”“跟风(fēng)买入”的简单(dān)套戴自动蝴蝶去上班感受，带自动蝴蝶去上班路行不通(tōng)了，一些(xiē)规则制度上的短板不能视而不见了。各市场参与主体还需顺时应势(shì)，调整(zhěng)包(bāo)括可转债在内的投资(zī)方法(fǎ)，完善配套(tào)制度，提升风险意识，共促A股市(shì)场健康稳定发(fā)展。

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