2022年是国(guó)内实施“双碳战略”的(de)攻坚(jiān)之(zhī)年(nián)，作为(wèi)新能源的重点领域(yù)，光伏设备(bèi)行(xíng)业备受瞩目。尽(jǐn)管(guǎn)在政策扶持和(hé)行业高成长性背(bèi)景下，上市企业(yè)产量不(bù)断(duàn)扩大，营收、归母净利润(rùn)不断(duàn)增长，但(dàn)行(xíng)业内上(shàng)中(zhōng)下游板块的盈利能力(lì)分化(huà)严重(zhòng)，亟待引起注意。

　　金融界上市公(gōng)司研究院(yuàn)的数据(jù)显示，光伏设备产(chǎn)业链盈利参差不齐。光(guāng)伏设备行业主要(yào)分(fēn)为(wèi)5大板块，分别是上(shàng)游的硅料硅片生产加工板块，中(zhōng)下(xià)游的光伏加工设(shè)备、逆变器、光伏辅材和光伏电池(chí)组件。利(lì)润(rùn)结构整体呈现(xiàn)金字塔结(jié)构，上游板块(kuài)处于金字塔底层(céng)，2022年3家相关企业(yè)净增长的利(lì)润贡献(xiàn)占比就高达55.59％，而中下游45家企业总体利(lì)润贡献度小，且(qiě)毛利率不足20％，企业间(jiān)的竞(jìng)争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预期增加，结合(hé)对企业经营数(shù)据变(biàn)化的分析(xī)，可以(yǐ)看出：光伏设备的上游将迎(yíng)来降(jiàng)价与去库存阶(jiē)段，这对于中下游(yóu)企(qǐ)业来说(shuō)意味着原材料成本得到控制(zhì)，利于企业(yè)经营能力提升。

　　归(guī)母(mǔ)净利润突破(pò)千亿(yì)，八成企业利润增长

　　在“双碳战略”背景下，作(zuò)为清洁(jié)能源重要方向的光伏设备，市场加大对上(shàng)市公司的扶持力度。金融界上市公(gōng)司研(yán)究院统(tǒng)计发现，行业中(zhōng)48家上市公(gōng)司，有33家2022年(nián)获得的政府补助较(jiào)2021年增加；累计获得政府补助54.63亿元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府加大(dà)扶持(chí)背后，与(yǔ)之同步的(de)是上市企(qǐ)业经营规模(mó)不(bù)断(duàn)扩大，利润增速可观。产量(liàng)方(fāng)面来看，根据国(guó)家能源局数据(jù)，2022年(nián)多(duō)晶硅(guī)产(chǎn)量82.7万吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比(bǐ)增长57.5％；电池(chí)片(piàn)产量318GW，同比增长60.7％；组(zǔ)件(jiàn)产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏(fú)制造(zào)端产量(liàng)均实现50％以上增速(sù)。

　　盈利方面来看，2018年光(guāng)伏(fú)设(shè)备行(xíng)业(yè)实现(xiàn)归母净(jìng)利润118.05亿元，至(zhì)2022年增(zēng)长至(zhì)1051.54亿元(yuán)，5年复合增速高达(dá)54.86％。其中，2022年业绩增速(sù)达(dá)到136.17％。

　　48家企业(yè)平均归母净利润增速达到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至(zhì)200％之间以及(jí)100％以内的(de)企业，分别(bié)为(wèi)8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企业2022年业(yè)绩(jì)下滑(huá)。

　　其中，爱旭(xù)股份2022年实现归母净(jìng)利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思行业第2。公司在(zài)去(qù)年电池片环节尤其是大(dà)尺(chǐ)寸电池处于供不应求(qiú)的状(zhuàng)态，年(nián)内累计实现电(diàn)池销量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利(lì)能力持续提(tí)升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净利润增速(sù)居前的企业

　　制图(tú)：金融界上(shàng)市公(gōng)司研(yán)究院；数据来(lái)源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　上游板块毛利(lì)率(lǜ)2年增长20个百分点(diǎn)，3家企业净利(lì)润贡献过半

　　光伏设备行业整(zhěng)体(tǐ)毛利(lì)率为(wèi)22.91％。对各板块毛利(lì)率(lǜ)分(fēn)析发现，上中下游呈(chéng)现(xiàn)的结果参差不(bù)齐，上游硅料硅片享(xiǎng)受(shòu)到光伏产(chǎn)业的红(hóng)利，行业有竞争壁垒，参与厂商较少，企业(yè)毛利率较高；而中下游多(duō)数板块毛利率(lǜ)不及行业平均。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛(máo)利率(lǜ)为23.19％，在5个板块(kuài)中(zhōng)毛利率第2低，仅高过光伏(fú)电池(chí)组件。但2022年板块毛利率(lǜ)上涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏设备行业毛利率(lǜ)最(zuì)高(gāo)的板(bǎn)块。

　　硅料硅片板块毛(máo)利率较快提(tí)升，首先是源于(yú)供不应求背(bèi)景下的涨价。作为光伏设备(bèi)行业的原材(cái)料方(fāng)，硅料(liào)硅(guī)片板块(kuài)可(kě)以形容(róng)其为“卖铲人”。2022全(quán)年(nián)虽然硅片价格波动巨大，但从2020年以(yǐ)来的数据来看，硅(guī)片价格依然处于高(gāo)位。特别(bié)是上(shàng)半年硅片(piàn)价格(gé)持续高(gāo)位运行，硅片需求端(duān)旺盛之下，众多硅(guī)片、电池厂(chǎng)商(shāng)纷纷与硅料企业签订巨额订单，提前完(wán)成备货。

　　上游(yóu)的(de)头部企业代表之一通威股份，曾在2022年(nián)报中(zhōng)提(tí)及量价双升(shēng)，指出受益(yì)于(yú)多(duō)晶硅产能缺口，相关(guān)产品持续扩产，价格(gé)同比上涨(zhǎng)显(xiǎn)著(zhù)，进(jìn)而带动毛利率(lǜ)提升。

　　其次，硅(guī)料(liào)硅片板块进入壁垒高，深耕该(gāi)领域(yù)的(de)企业容易形成规(guī)模效应。这一(yī)板(bǎn)块仅(jǐn)有3家上(shàng)市公司，不容(róng)易形(xíng)成恶性竞争。2022年，3家企业业绩(jì)均呈现爆发(fā)式增(zēng)长(zhǎng)，平均归母净利(lì)润增速为172％，特别是大全(quán)能源2022年归(guī)母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是(shì)，48家光伏(fú)设(shè)备行业2022年累计归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)增(zēng)长(zhǎng)606.30亿元，而通威股份、大全能(néng)源和TCL中环3家硅料硅片企业归母净(jìng)利润就增长(zhǎng)了(le)337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而这3家企业2022年总共实现归母净(jìng)利(lì)润516.66亿(yì)元，占光伏设备行业整体(tǐ)归母净(jìng)利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况(kuàng)

　　制(zhì)图：金(jīn)融(róng)界(ji朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思è)上市公(gōng)司研究院；数(shù)据来(lái)源(yuán)：巨(jù)灵财(cái)经

　　光伏中(zhōng)下游”内卷”，中游两大板(bǎn)块平均毛利(lì)率(lǜ)不(bù)超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光伏电(diàn)池组件、光伏辅(fǔ)材等(děng)领域参与厂商较多，企(qǐ)业(yè)间竞争激烈(liè)。整体而言(yán)，光伏设(shè)备中下游板块2022年毛(máo)利率呈现(xiàn)下行(xíng)趋(qū)势，45家企业(yè)平均(jūn)毛(máo)利率下滑0.72％，进而影(yǐng)响公司盈利情况。上游硅料(liào)硅片爆赚的背后，是(shì)中下游45家企业2022年归母净利润累计(jì)增长(zhǎng)269.25亿元，净利润增长(zhǎng)贡献没(méi)有过半。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛利(lì)率数据来(lái)看，中下游领域的光(guāng)伏加工设备(bèi)和(hé)逆变器(qì)毛利率3年来基(jī)本(běn)持平，而光伏辅(fǔ)材和光伏(fú)电(diàn)池组件毛利(lì)率下滑明(míng)显，特别是光伏电池组件成(chéng)为(wèi)毛(máo)利率(lǜ)最低的板块。

　　表(biǎo)格：光伏(fú)设备行业不同板(bǎn)块的毛利(lì)率(lǜ)情况

　　制图：金融界上市(shì)公司研究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　具体来看，光(guāng)伏电池(chí)组件(jiàn)板块11家上(shàng)市公司，平均毛利率为11.76％，属(shǔ)于沪深300的头部企业隆基(jī)绿(lǜ)能毛利率仅有15.38％，居板块(kuài)第(dì)2。航天机电、协鑫集成和(hé)亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖(gài)18家企业(yè)，企业(yè)数量较多竞争激(jī)烈。这一(yī)板块毛(máo)利率2020年以来逐(zhú)年下滑(huá)，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨价(jià)等因素(sù)影响，福(fú)莱特的主业光(guāng)伏玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响(xiǎng)整体毛(máo)利率。

　　相比而言，逆变器板(bǎn)块有(yǒu)6家企业(yè)，数量(liàng)相对(duì)较少，板(bǎn)块整体毛利(lì)率为32.02％。禾(hé)迈股份的毛利率在该板块(kuài)第一，达(dá)到42.75％。此外，作为(wèi)逆变(biàn)器(qì)板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提(tí)升2个(gè)百分(fēn)点以上(shàng)。公(gōng)司(sī)去年逆(nì)变器全球出货量达77GW，逆变设备(bèi)全球累(lèi)计装机量已突(tū)破(pò)340GW，逆变(biàn)器在全球主(zhǔ)流市场(chǎng)占有率第一。

　　硅(guī)料硅片存货周(zhōu)转速度放慢，中下(xià)游盈利能力有望改善(shàn)

　　光伏设(shè)备(bèi)行业(yè)上游“躺(tǎng)赚”，中(zhōng)下游(yóu)“内卷”是行业(yè)写照，而(ér)自2022下半年硅料硅片价格自高位走出下行趋势，行业格局将(jiāng)发(fā)生怎样的改变？

　　数(shù)据显示，相比2022年单晶硅等(děng)硅(guī)片的阶段高点(diǎn)，多数硅片价格(gé)下跌幅度(dù)超过30％。根据中国(guó)有(yǒu)色金属(shǔ)工业协会硅(guī)业分会公(gōng)布的最新数据，5月(yuè)11日当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周(zhōu)环比(bǐ)降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格(gé)区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均价降至(zhì)7.28元/片，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企业的(de)经营数(shù)据也可(kě)看出硅片价格下跌(diē)对上游公(gōng)司盈利(lì)的(de)影响。今年一季度(dù)，大全能源实(shí)现归母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环(huán)相(xiāng)比2022年同期增长(zhǎng)动能放缓(huǎn)。

　　另外，3家(jiā)企业今(jīn)年一季度存货周转率数据发现，无论是(shì)环(huán)比(bǐ)还(hái)是同比，相较(jiào)而言都(dōu)有(yǒu)明显(xiǎn)下行趋势，说明当前有库(kù)存(cún)积压(yā)风险。以(yǐ)大全能源为(wèi)例，2022年一季度(dù)存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料(liào)硅片企(qǐ)业存货(huò)周(zhōu)转率变(biàn)化趋势(shì)

　　制图(tú)：金(jīn)融(róng)界上市公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　专业人士(shì)认为，上游硅料硅片(piàn)面临短期供过于(yú)求的(de)局面，在清理库存的阶段下，硅(guī)片(piàn)价格还有进一(yī)步下行空间(jiān)。这对于光伏电(diàn)池组件(jiàn)、光伏加工设备等对中下(xià)游板(bǎn)块，将(jiāng)能较好(hǎo)控制原材料(liào)成本，对提升(shēng)毛(máo)利率、营收率(lǜ)等(děng)有一定(dìng)帮助。

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