来源：梁中华宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济依然(rán)稳(wěn)健，表述修改为“一季(jì)度经济(jì)温(wēn)和(hé)增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银(yín)行风险导(dǎo)致(zhì)家庭(tíng)和(hé)企业(yè)信(xìn)贷的收(shōu)紧(jǐn)。第(dì)三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高，委(wěi)员会仍然高度关注通货(huò)膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策表述(shù)，重申(shēn)“委(wěi)员(yuán)会评估货币(bì)政策的(de)滞(zhì)后影(yǐng)响”，删除“委员(yuán)会(huì)预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来体现；预计(jì)美国经济温(wēn)和增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温(wēn)和衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然是共识；认为(wèi)原(yuán)则上不需(xū)要利率提高(gāo)那(nà)么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)，认为(wèi)或已(yǐ)经达(dá)到（或已经接近达到(dào)）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于(yú)目(mù)标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降(jiàng)息并不(bù)合适。关于银行(xíng)和(hé)债务(wù)上限(xiàn)，强调地(dì)区性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的作用，不希(xī)望大(dà)型银行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调(diào)联邦基金利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升(shēng)至2006年6月(yuè)以来的高(gāo)点。此(cǐ)外(wài)，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回(huí)购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减(jiǎn)持美国(guó)国债、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储(chǔ)坚持(chí)加息(xī)的关(guān)键仍(réng)在(zài)于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心(xīn)通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处于(yú)高位；核心通胀年(nián)化同(tóng)比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边际上(shàng)并没(méi)有明(míng)显降温。本轮加息(xī)是80年代以来最快的一(yī)次(cì)，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依(yī)然(rán)稳(wěn)健。不(bù)过表述修改为(wèi)“1季度经济活动以适(shì)度的速度(dù)增唇炎吃什么维生素，唇炎吃什么维生素好(zēng)长，最近几(jǐ)个月就业增长强(qiáng)劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高(gāo)度关注(zhù)通(tōng)货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重(zhòng)申委员会将评估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响，“在(zài)确(què)定额外的政策紧(jǐn)缩在多(duō)大(dà)程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将(jiāng)考虑货币政策的(de)累积紧缩(suō)，货币政(zhèng)策影响经济活动和通货膨胀(zhàng)的(de)滞后，以及经济和金融发展”。重点是(shì)删(shān)除了“委员会预计，一些额(é)外的(de)政策紧(jǐn)缩(suō)可能是(shì)适当的，以实现一(yī)种(zhǒng)货币政策(cè)立场”，表明美联(lián)储加(jiā)息或(huò)将结(jié)束。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确(què)银行风险导致了(le)家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收紧（上一次表(biǎo)述(shù)为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和(hé)通胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧可能会(huì)拖累经(jīng)济活动、就(jiù)业和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着(zhe)陆(lù)”。美联(lián)储主席鲍威尔认为(wèi)，经济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响还需要(yào)时间来(lái)体现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过明确(què)指(zhǐ)出，如果美国出现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调(diào)，美国可能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制性(xìng)水平(píng)。美(měi)联(lián)储在3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨论(lùn)停止(zhǐ)加息的问(wèn)题；不过(guò)，鲍(bào)威尔指出本次加息依然是共(gòng)识，所(suǒ)有人(rén)全票通过，一(yī)些政(zhèng)策制(zhì)定(dìng)者谈到停(tíng)止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对(duì)于未来利(lì)率终点的问题，鲍(bào)威(wēi)尔认为原则上不需要利率提高那么(me)高，正在评估是否达(dá)到限制(zhì)性水平，认(rèn)为或(huò)已经达(dá)到了限制性水平（或已经接近达到(dào)），也(yě)就意味着(zhe)也许可以暂(zàn)停(tíng)加(jiā)息了。后续(xù)政策变化的关键(jiàn)仍(réng)是(shì)审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息(xī)，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平(píng)仍高，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水平。整体(tǐ)通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远高于(yú)目标水平(píng)，降低通胀仍需较长时(shí)间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行发(fā)挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不(bù)希望(wàng)大(dà)型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银(yín)行系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性(xìng)。银(yín)行危(wēi)机的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达(dá)成(chéng)债务(wù)协(xié)议，经济后果(guǒ)“高(gāo)度(dù)不确(què)定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采取行动提高债(zhài)务上限，美(měi)国可(kě)能最(zuì)早于6月(yuè)1日(rì)出现债务(wù)违(wéi)约。

　　由(yóu)于美联邦政(zhèng)府(fǔ唇炎吃什么维生素，唇炎吃什么维生素好)触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政(zhèng)部(bù)于今(jīn)年1月宣(xuān)布(bù)采(cǎi)取特别措施，避免联邦政府发(fā)生债务违约。美国(guó)国会预算办公室5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美国在(zài)6月初耗尽资金的(de)风险较之前更(gèng)高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银行(xíng)风险(xiǎn)演变(biàn)成系统(tǒng)性风险的概(gài)率(lǜ)或有(yǒu)限，但中小银行破产或(huò)依(yī)然会出现。目前市场(chǎng)依(yī)然预期美联储6-7月维持利率水平(píng)不(bù)变，9月开(kāi)始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽(suī)在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息(xī)概(gài)率或较低。

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