4月(yuè)中国宏(hóng)观数据(jù)预(yù)览

　　1）工业(yè)：工业生产(chǎn)及物流景(jǐng)气度(dù)环比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业(yè)生(shēng)产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右(yòu)，主要(yào)受去(qù)年4月(yuè)低(dī)基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计(jì)当月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资(zī)可能高位(wèi)上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí一百克等于多少斤，一百克等于多少斤多少两)品价格持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)一百克等于多少斤，一百克等于多少斤多少两0.6％， 而受去年(nián)高基数及(jí)海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月(yuè)名义出(chū)口增速(sù)可能(néng)录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低(dī)基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑(chēng)出口增速(sù)维持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提(tí)振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工(gōng)业(yè)开工率总体持稳：焦化开(kāi)工率环比(bǐ)上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环(huán)比回升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分(fēn)点至49.2％的(de)收缩区间，且4月(yuè)物流指数环比(bǐ)有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车(chē)物流指数较(jiào)3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅(fú)亦从(cóng)3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生(shēng)产(chǎn)景气度环比有所下(xià)行，但受去年同期低基(jī)数提振同比有所上行，尤其是汽(qì)车、电(diàn)子、机械电子等受疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)较大(dà)的工业生产可能上(shàng)行较为(wèi)明(míng)显(xiǎn)。

　　社(shè)零(líng)：预计(jì)4月(yuè)社会(huì)消费品零(líng)售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消(xiāo)费活跃(yuè)度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房(fáng)较3月均值环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品(pǐn)牌出台(tái)降(jiàng)价政(zhèng)策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期(qī)居民此前受抑制的旅游需(xū)求得(dé)到集中释放，国内旅游出(chū)行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一(yī)假期消费数(shù)据的三(sān)个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频(pín)数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面(miàn)积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积(jī)较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交方面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库(kù)存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工(gōng)率/建筑(zhù)钢材成交量(liàng)环比较3月同期分(fēn)别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关(guān)注：1）地产民企拿(ná)地及在手资(zī)金情况能否(fǒu)回暖(nuǎn)，地产新开工(gōng)能否回(huí)升(shēng)；2）地产销售动能(néng)能否再度上行。基(jī)建端，4月地(dì)方(fāng)新增专项债净(jìng)发行3351亿(yì)元，对比(bǐ)3月的(de)4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于2022年同(tóng)期(qī)的1368亿(yì)元，可能支撑低基(jī)数下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济(jì)动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需环比回落拖(tuō)累食品价(jià)格下行：4月(yuè)农产品批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格小幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品总价(jià)格指(zhǐ)数较(jiào)3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速(sù)可能继(jì)续下(xià)行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基(jī)数(shù)总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动能继(jì)续减弱且内需仍待(dài)恢复，工业品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格(gé)较3月环比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商品(pǐn)价格总(zǒng)指数(shù)环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金属价(jià)格(gé)走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月名义出口增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所(suǒ)下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增速维(wéi)持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高速(sù)（参见2023年5月(yuè)4日发表的(de)《4月出(chū)口或保持较(jiào)高增长(zhǎng)》）。此外，我国和(hé)亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《一百克等于多少斤，一百克等于多少斤多少两中国(guó)出(chū)口产业(yè)链(liàn)的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延续年初至今的较强势头、购房需(xū)求回(huí)升背(bèi)景下房贷(dài)/居民(mín)贷款需求有(yǒu)望(wàng)继续企(qǐ)稳回升，政策性银行金(jīn)融工具继续带动基建投资和企业中(zhōng)长期(qī)贷(dài)款增(zēng)长，信贷(dài)周期或继续保(bǎo)持强势。信贷推(tuī)动下，社(shè)融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企业债、股权(quán)及政府债(zhài)融资较(jiào)去(qù)年同(tóng)期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财(cái)政(zhèng)收入(rù)增长有(yǒu)望(wàng)回(huí)升；财政(zhèng)支出、尤其民(mín)生和(hé)基(jī)建相(xiāng)关支出有(yǒu)望(wàng)保持较快增长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政的(de)主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：消费复苏(sū)不及(jí)预(yù)期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自2023年5月(yuè)5日发(fā)表的《增长(zhǎng)动能(néng)环比(bǐ)走(zǒu)弱(ruò)、低基数效应凸显(xiǎn)》

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