金融(róng)界4月21日消息(xī) 自国家统计局(jú)4月11日发布3月份物(wù)价数(shù)据后，近日关(guān)于所(suǒ)谓“通缩”的(de)话题就不绝于(yú)耳。摩根斯(sī)坦(tǎn)利中国首席经(jīng)济学家邢(xíng)自强(qiáng)今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我(wǒ)们(men)的优势，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀形势(shì)可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏(sū)走过(guò)3个月，并且没有(yǒu)采取强刺(cì)激，更多靠内(nèi)生动力，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢复(fù)略快于需求端，通胀暂时起不来，有利(lì)于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国家举例(lì)，疫情之后(hòu)货币政策(cè)强(qiáng)刺激，带来高(gāo)通胀后果不(bù)得不(bù)进行(xíng)加息，而矫枉(wǎng)过正(zhèng)的加息过程又带来(lái)银(yín)行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低(dī)通胀可能(néng)是我(wǒ)们的(de)优(yōu)势，至(zhì)少给(gěi)决策(cè)层提供了充足的(de)政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平(píng)较低可(kě)以看得(dé)更乐观(guān)一些，不(bù)必担(dān)心中国会陷(xiàn)入长(zhǎng)期(qī)的需求(qiú)低迷。

　　关于就业(yè)，邢(xíng)自(zì)强(qiáng)也指出，这也是(shì)一个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需(xū)要经济环(huán)境(jìng)有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订(dìng)单有比较(jiào)强的转机，才会(huì)慢慢(màn)扩张、扩产(chǎn)和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业(yè)为什(shén)么也没有(yǒu)特(tè)别明显(xiǎn)改善？邢自强指出(chū)，现在还处于经(jīng)济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份(fèn)服务业能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只(zhǐ)创造了100万(wàn)个岗位，两年(nián)加起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在(zài)服(fú)务业(yè)仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原(yuán)来(lái)的轨迹(jì)上需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析，就业(yè)相对低迷是有(yǒu)原因的(de)，跟(gēn)感受到的服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年(nián)底的坑，还没有(yǒu)回到(dào)潜在增(zēng)速上，只有回到潜在增速上才(cái)能够逐步(bù)消化之(zhī)前(qián)积压的潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务(wù)性行业可能要逐季恢复(fù)，大概在今年底回(huí)到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局(jú)、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计(jì)局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比上月(yuè)扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落(luò)，一(yī)季度(dù)新增贷款(kuǎn)却创纪录(lù)，引发(fā)了关(guān)于通缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央行：金(jīn)融数据(jù)领先于经济数据，反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季度金融统(tǒng)计数据有关情况新闻发(fā)布会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹(zōu)澜回应称，我国不存在长期(q哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点ī)通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通(tōng)缩”提法(fǎ)要合理(lǐ)看待，通缩一般具有(yǒu)物价水(shuǐ)平持续(xù)负增长、货(huò)币(bì)供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增长相对较快(kuài)，经济(jì)运行持(chí)续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回(huí)落是(shì)因为经(jīng)济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一(yī)方面(miàn)，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持(chí)下，国内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子(zi)”“米袋(dài)子(zi)”供给(gěi)充足。另一方面，需(xū)求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应(yīng)尚未(wèi)消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗(zōng)消费需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进一(yī)步(bù)指出，去年3月国际油价暴涨和(hé)国(guó)内鲜菜价(jià)格反季节(jié)上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货(huò)币信贷较快增(zēng)长与(yǔ)物价回落(luò)并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳(wěn)健货币政策哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点(cè)注重从(cóng)供给侧发力，去年以来支(zhī)持稳增长(zhǎng)力度(dù)持续加大(dà)，供(gōng)给端见效较快。但实体经济生产(chǎn)、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等环节(jié)的效应传导有一个过程，疫情(qíng)反复扰动也(yě)使(shǐ)企业和居(jū)民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融(róng)数据(jù)领先于经济数(shù)据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季(jì)度(dù)经济数据发(fā)布会(huì)上，国家统计发言人付凌(líng)晖就近期市场热议的(de)中国经济是(shì)否会陷入通缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的(de)来看，当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段来看(kàn)，物价会稳(wěn)步恢复，价格带(dài)动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现(xiàn)来看，由于去(qù)年(nián)基(jī)数较高，国际大(dà)宗商品价格涨幅(fú)较(jiào)高(gāo)，再加(jiā)上国内受疫(yì)情(qíng)影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这(zhè)样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下(xià)半年影响因(yīn)素逐步(bù)消(xiāo)除，价(jià)格会(huì)回到(dào)一(yī)个合理水平(píng)。

　　通缩(suō)成立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数(shù)据(jù)呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩(suō)观点并不成立，预计下半(bàn)年(nián)基数效应消退后(hòu)，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的(de)是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价(jià)下降(jiàng)既(jì)不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能(néng)低(dī)估了服务业和其他不(bù)可贸易品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的(de)“不(bù)可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通(tōng)胀”是(shì)更广义的通胀走势最重(zhòng)要的风向标(biāo)之(zhī)一。华(huá)泰宏观认为(wèi)，不论是从居民收入(rù)、居民消费倾向、还是居民资产负债表(biǎo)的边际变化而(ér)言，居民消费能力(lì)和购房意愿在(zài)防疫政(zhèng)策(cè)优化后都(dōu)在修复，而(ér)非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季(jì)度(dù)CPI走势并(bìng)不满(mǎn)足(zú)央行对通缩(suō)的认(rèn)定，其主要反映局(jú)部性、外生性与(yǔ)阶段(duàn)性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实(shí)则反映疫后复苏(sū)结构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下行不是通(tōng)缩，而(ér)是与(yǔ)基数效应(yīng)、前(qián)期非经济政策对企(qǐ)业家信心(xīn)的冲(chōng)击(jī)以及疫情后居民风(fēng)险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标反映经济(jì)恢复向好，并且(qiě)呈现出服务业好于工业、内需恢复(fù)好(hǎo)于外需的(de)特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增(zēng)长大幅度(dù)超(chāo)过(guò)经(jīng)济增(zēng)长的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货(huò)币走高，价格(gé)走低，这不是(shì)通缩，是(shì)产能过剩(shèng)和消费需求不足抑制了(le)价格上涨。这种情(qíng)况下货币(bì)扩张对促进增长、扩大需(xū)求不仅(jǐn)于(yú)事(shì)无补，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前“类(lèi)通(tōng)缩”复(fù)苏(sū)的本质是货币与(yǔ)有效需(xū)求(qiú)或供(gōng)给的不匹配(pèi)，背后是(shì)居民与企(qǐ)业支出谨慎、地(dì)产角色变(biàn)化、海(hǎi)外市场转向三个原因。经(jīng)济预(yù)期在经(jīng)历(lì)一轮上修与下修(xiū)后(hòu)，当前宏观(guān)预期(qī)波动率再次(cì)抬升(shēng)，国(guó)军宏观认为会持(chí)续至5月之后(hòu)，当宏观预期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复(fù)苏环(huán)境延(yán)续，长端(duān)利率依(yī)然有小幅下行空(kōng)间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环(huán)境下景气(qì)行业的稀缺是(shì)促成成长牛的重要外部(bù)因素，物价水平的(de)回落多与有效(xiào)需求(qiú)不足相关，在传统周(zhōu)期行业景(jǐng)气低(dī)迷的环(huán)境下，产业周(zhōu)期上行的成(chéng)长行业优势凸(tū)显。

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