文|招商(shāng)宏观(guān)张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国(guó)家统(tǒng)计局发布4月全国规模(mó)以(yǐ)上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工(gōng)业企业营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比增速降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业(yè)利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业(yè)企业利润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速的(de)下探幅度之(zhī)深和持(chí)续(xù)时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素(sù)叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及(jí)费(fèi)用率偏高(gāo)严重制约(yuē)工(gōng)业(yè)企业利润爬坡(pō)速(sù)度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年(nián)同期(qī)相比，工(gōng)业(yè)企(qǐ)业经营绩(jì)效(xiào)的增(zēng)长压(yā)力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数和应(yīng)收账款平均回(huí)收期进一步增加(jiā)。2）分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私(sī)营企业(yè)利润累计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业(yè)和股份制企业(yè)利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利(lì)润增速(sù)表现较好，石油和天然气(qì)开采(cǎi)等其(qí)他行业(yè)的(de)利润增速(sù)降幅(fú)依然(rán)较大(dà)；中(zhōng)游原材料加工(gōng)业和装备(bèi)制造业的利润增速出(chū)现明显分化，中游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工业(yè)的利润增速(sù)均为负，是整体工业企业利润增速(sù)的(de)主要拖累，中游装备制造业(yè)利润增速回升(shēng)幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求同时(shí)走弱的情(qíng)况下，下游行业内部(bù)的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的(de)行业进(jìn)一步增多；二，营(yíng)业收入增(zēng)速(sù)由负(fù)转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增速(sù)降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备制造业有望继续成(chéng)为拉(lā)动工业企业利润增(zēng)速回升的主(zhǔ)要拉动力。按当(dāng)月利润增(zēng)速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车(chē)制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其(qí)他运输设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和(hé)娱乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业、电力(lì)、热(rè)力、燃气及水的(de)生产和(hé)供应(yīng)业电(不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于(yú)探底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利润的量(liàng)、价(jià)、成本三(sān)因(yīn)素框架(jià)看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增(zēng)速由正转负的原因(yīn)主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业企业利润累(lèi)计增速的下探幅度(dù)之深(shēn)和持续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其(qí)他(tā)多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬(pá)坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业(yè)中，有26个行业的营业(yè)利润累计增速(sù)出(chū)现(xiàn)回升(shēng)，其他13个行业的营业(yè)利润累计增速均(jūn)出现回落，其中回落幅度较(jiào)大的行(xíng)业主要(yào)是农副食品加工(gōng)、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选(xuǎn)、有色金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大的行业主要是(shì)机械和设(shè)备修理、汽车制(zhì)造、通用设(shè)备制造(zào)、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的(de)增长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数(shù)和应(yīng)收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规(guī)模以上工业企业累计每百(bǎi)元营业收入中的(de)成本为(wèi)85.18元（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环(huán)比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天(tiān)数(shù)为20.80天(tiān)（3月(yuè)为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加(jiā)8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外商及港(gǎng)澳(ào)台(tái)商和私营企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有(yǒu)工(gōng)业企业和(hé)股份制企业利润累计同比降幅(fú)进一步扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月国(guó)有(yǒu)工业(yè)企业利(lì)润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速(sù)表现较好，石(shí)油和(hé)天然(rán)气开采等其他行业的利润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的增速依然(rán)为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开(kāi)采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色(sè)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)业、废物资源综合利用的增速为负(fù)，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增(zēng)速出现明显分化。中游原材料加工业的利润(rùn)增速均为(wèi)负，尽管与上个月相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍(biàn)收(shōu)窄，但依然是整体工(gōng)业企业利润增速的主要(yào)拖累。中游装(zhu不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思āng)备制造业利润增速回(huí)升幅度较(jiào)大，成为整体工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速的主要拉动项。其中通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电(diàn)气(qì)机械及器(qì)材制造、仪器仪表制(zhì)造增幅延续上(shàng)个月(yuè)亮(liàng)眼趋势，得益(yì)于(yú)国内汽车销售量的(de)提(tí)升(shēng)和汽(qì)车(chē)产业链出口强劲，汽车(chē)制造业的利润增速降幅由负转正，此外叠加去年同(tóng)期基(jī)数较低，汽车制造(zào)业(yè)当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化(huà)学制品跌幅扩(kuò)大(dà)，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石油煤炭及(jí)燃料加工(gōng)、非金(jīn)属矿物制品、黑色(sè)金属冶(yě)炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和电(diàn)子设备(bèi)跌幅(fú)收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制(zhì)造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及器材制(zhì)造增(zēng)幅依(yī)旧为正，并且增速出现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一(yī)提的是，汽车制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下游行业(yè)内部的利(lì)润增速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具(jù)制(zhì)造等多(duō)个行业的利润(rùn)增(zēng)速跌幅放(fàng)缓(huǎn)，但依然为(wèi)负；农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰等多个行业(yè)的利润跌幅(fú)继续扩(kuò)大。往后看，价格(gé)水平、内部需求、外部(bù)需求转好速度较慢(màn)，这也(yě)意味着下游行业的(de)利润(rùn)增速向上爬坡(pō)的(de)节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食(shí)品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品和(hé)医药制(zhì)造(zào)跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造和印刷和记(jì)录(lù)媒介利(lì)润降幅放缓，但持续维持低位，分(fēn)别(bié)录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速(sù)略有回(huí)落，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增(zēng)速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机(jī)械和设备(bèi)修理、电(diàn)力热力利润增速相对较(jiào)高，燃气生产和供应利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。其中机(jī)械和设备修(xiū)理利润(rùn)累计增速上升幅度较(jiào)大(dà)，4月收录235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍然保持高速增(zēng)长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应(yīng)增(zēng)幅略(lüè)有上升，收录(lù)5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公(gōng)布的工业(yè)企业利润(rùn)数据已表(biǎo)现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润(rùn)累计(jì)增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造业有望(wàng)继续成(chéng)为拉动(dòng)工(gōng)业企业利润增(zēng)速回升的(de)主(zhǔ)要拉动力。汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造业(yè)、电气机(jī)械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工美(měi)、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品业、电力、热(rè)力(lì)、燃气及(jí)水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企业(yè)利润增(zēng)速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利(lì)润探(tàn)底阶段（从2000年开(kāi)始计算(suàn)），如果按最近两(liǎng)次探(tàn)底历史来演绎的话(huà)，至少还要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左(zuǒ)右的时(shí)间，预计工业企业利润增速转正最早也需等到四季度。目前我国仍面临内(nèi)需增(zēng)长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱(ruò)复苏(sū)”阶段(duàn)，这直接导致企业的产能利用率持续下滑(huá)。此外(wài)，叠加营业成本高(gāo)居不下(xià)导(dǎo)致(zhì)的内部压力(lì)，本轮(lún)工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速反弹速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内(nèi)需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内容来(lái)自(zì)于2023年5月27日的(de)《中(zhōng)游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)分(fēn)析》报告，报(bào)告作者张静(jìng)静(jìng)、张一平，联系人罗丹

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