文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元，这是居民(mín)存款在(zài)连续13个(gè)月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺利释放对判断经济和资本市(shì)场走势(shì)至关重要。这(zhè)里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是(shì)不(bù)是超额储蓄释(shì)放的开始？二是(shì)这一(yī)趋势能否(fǒu)延(yán)续？

　　<之字是什么结构的字，近字是什么结构img alt="存(cún)款去哪儿（天风宏观宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094205103.png">

　　对上(shàng)述(shù)问题的(de)回答取(qǔ)决于(yú)存款会受(shòu)到哪些因素的影响。一般影响居民存(cún)款的主(zhǔ)要有这么几种(zhǒng)行为：可支(zhī)配收入、消费支出(chū)、金融资产相(xiāng)关收支和房地(dì)产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资产赎(shú)回、购房减少会推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增加(jiā)、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多(duō)增7.9万(wàn)亿是(shì)居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)购房(fáng)的结果（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但因(yīn)为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存(cún)款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复(fù)和理财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人(rén)均可(kě)支配(pèi)收入同比增长525元，理财(cái)存续规模(mó)相比于(yú)2022年(nián)末(mò)下滑2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银行(xíng)办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民(mín)提(tí)前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年(nián)末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房行(xíng)为修复，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一季度人(rén)均消费支出同比增(zēng)加345元（低(dī)于收入(rù)涨幅(fú)）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规(guī)模更(gèng)大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度最核心的(de)不同(tóng)在于理财市场(chǎng)的变(biàn)化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民(mín)存款(kuǎn)理财(cái)化；二是(shì)提(tí)前还贷规模增加。因为(wèi)居(jū)民收(shōu)入和消费数据不(bù)足，暂时无(wú)法判断(duàn)消费(fèi)和收入在4月对存(cún)款的影(yǐng)响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流(liú)理财是4月存(cún)款回落的(de)核心原因，4月理财(cái)存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自(zì)去年10月以来的下行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理财风险降低、收益(yì)回升(shēng)和存款利(lì)率(lǜ)下滑共同作用的结(jié)果。受(shòu)益于债券市场走强(qiáng)，今年理财市(shì)场表现逐步好转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一时期(qī)下滑(huá)的(de)存款(kuǎn)利率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破(pò)净率进一步(bù)回落(luò)，居民还在继续(xù)增配理财产品，存(cún)款理财化趋势有(yǒu)望延(yán)续。

　　提(tí)前(qián)还贷规(guī)模扩(kuò)大是存(cún)款下滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一(yī)是因为首(shǒu)套房利率还在下降(jiàng)，居(jū)民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地(dì)继续降低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城(chéng)首套主流房(fáng)贷利率平(píng)均(jūn)为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个(gè)BP。二是政策(cè)放(fàng)松后，1、2月(yuè)份部分积压(yā)的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着理财市场(chǎng)好转，此(cǐ)前因居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少买房等(děng)积攒(zǎn)下来的超(chāo)额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这(zhè)一趋(qū)势还(hái)在延续(xù)。

　　往后来看，理(lǐ)财(cái)市场和提前还贷在(zài)后(hòu)续几个月里或(huò)继续(xù)成为(wèi)超额存(cún)款(kuǎn)的主要流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未见明显改善(shàn)或部分表明(míng)当下居民消费意(yì)愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且(qiě)并(bìng)非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着(zhe)前期(qī)积(jī)压的购房需求逐渐(jiàn)释(shì)放，房地产销售目前已(yǐ)经有走弱(ruò)迹(jì)象，地产短(duǎn)期或不会成(chéng)为超储的主要(yào)流(liú)向。但是因为按揭利(lì)率存在明显利(lì)差，居(jū)民提前(qián)还贷行(xíng)为或将(jiāng)延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为少(shǎo)买房、少(shǎo)投(tóu)资(zī)而(ér)积攒(zǎn)下来(lái)的储蓄，在(zài)理财市场环境好转和(hé)存(cún)款利率(lǜ)下滑(huá)的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增(zēng)速使用金(jīn)融机构住户存款余额+4月新(xīn)增(zēng)来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债(zhài)务人提前偿付的金额在资产池未(wèi)偿(cháng)本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波动(dòng)加大<之字是什么结构的字，近字是什么结构/p>

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