原本被视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业却又一(yī)次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露(lù)完毕，整体(tǐ)来(lái)看，稳(wěn)健(jiàn)增长依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上市(shì)白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再(zài)创新高，14家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收(shōu)取得(dé)了两位数增长。在打响疫情后首个春节(jié)动销战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下(xià)两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三(sān)年(nián)，外部(bù)环境对白(bái)酒造成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最(zuì)新的业绩来看，头部(bù)酒企的抗压(yā)能力足够(gòu)强大(dà)，经营稳定，且引(yǐn)导行业(yè)结(jié)构性增长。但随着白(bái)酒行(xíng)业集中度提升，头部酒企持(chí)续(xù)向前，非名酒(jiǔ)品牌难以(yǐ)望其项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏(fú)间，正(zhèng)处于新(xīn)一轮调整周期的白酒行(xíng)业，分化(huà)加剧。而今年(nián)，白酒企业的(de)一个共同主题(tí)是(shì)去库存，谁快(kuài)谁(shuí)就会占得(dé)先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据(jù)中国(guó)酒业协会(huì)公布的(de)数据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同(tóng)比增长29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家白(bái)酒上(shàng)市企业营收和利润分别(bié)占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性(xìng)增长的(de)表现之(zhī)一是(shì)优(yōu)势品(pǐn)牌(pái)正在持续拥抱红(hóng)利。白酒产量(liàng)、销量已经连续多年下降，行业集(jí)中(zhōng)度不断提升，存量竞争格(gé)局下企业(yè)间挤(jǐ)压式竞争已经临(lín)近赛(sài)点。

　　这样的(de)业态促使白酒行业(yè)内部(bù)强(qiáng)者恒强，“名酒时代(dài)”背景下(xià)，头部酒(jiǔ)企成(chéng)为产(chǎn)业经济增长的主要动力(lì)。年报(bào)显示，头部名(míng)酒(jiǔ)企业基(jī)本保持了两位(wèi)数增(zēng)长(zhǎng)，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首次突破(pò)千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今年(nián)一(yī)季度营收(shōu)393.79亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分(fēn)析师朱丹蓬告(gào)诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开(kāi)后消(xiāo)费场景的多(duō)元化，对于中国白酒的复(fù)兴是(shì)一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另(lìng)一个(gè)特征是(shì)，在过去取得了稳(wěn)定增(zēng)长和快速发(fā)展的(de)企业(yè)，基本形成了(le)中(zhōng)高端(duān)驱动增(zēng)长的发展模式，这在(zài)年(nián)报(bào)中得(dé)以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上除(chú)高端一如既往强势(shì)以(yǐ)外(wài)，其中高端产品销量都以超两(liǎng)位(wèi)数(shù)的涨幅增长。头部品牌产品线(xiàn)全价格带布(bù)局，二三(sān)线(xiàn)品牌聚焦中(zhōng)高端(duān)，白酒产业不约而同都(dōu)在(zài)进行产品结构(gòu)优化。

　　也正是因(yīn)为产(chǎn)品结构优化的(de)需要，白酒技改扩(kuò)产推动(dòng)了各酒企(qǐ)、产区的优质产(chǎn)能(néng)的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能扩建等项(xiàng)目，这些都是(shì)企业(yè)为持续保持结构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒(jiǔ)企会持续走强，并且利用(yòng)自身的品牌与(yǔ)品质优势(shì)，进一(yī)步挤压非名酒市场，而基(jī)于(yú)品类和产(chǎn)品(pǐn)的名(míng)酒格局很(hěn)快形(xíng)成，中(zhōng)国酒(jiǔ)业(yè)进入寡头化(huà)时代(dài)。”

　　二三线酒企分(fēn)化(huà)加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业数(shù)据(jù)显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产(chǎn)业销售收入累计增长5％，利(lì)润累计增长了(le)71％。透过2022年白酒上市企业财报(bào)发(fā)现，除头部(bù)酒企强(qiáng)者恒(héng)强(qiáng)外，二三线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业(yè)中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分别是老白(bái)干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为(wèi)2家(jiā)，分别(bié)是今世缘、口子(zi)窖(jiào)；2021年(nián)上升到6家，为今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前一年的(de)6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四家企业(yè)规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属(shǔ)苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽(huī)酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一(yī)定话语权、有较大市场(chǎng)规模、省外市场开(kāi)拓(tuò)良好(hǎo)的(de)代表。

　　它们(men)之间此起彼伏的竞争，也推动(dòng)了二级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样完成产品升级和全国化布局，挤进(jìn)一线(xiàn)市场，要(yào)么就会像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年(nián)报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金流的下(xià)降，录得(dé)亏损。

　　2023一(yī)季报也能说(shuō)明问题(tí)。举例(lì)而言，今(jīn)年一季度(dù)酒鬼(guǐ)酒实现(xiàn)营(yíng)收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润(rùn)3亿(yì)元，下降(jiàng)42.38％。至于下(xià)滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中(zhōng)表示是因(yīn)为去年同期基(jī)数较(jiào)高，以及(jí)公(gōng)司主动进行了策(cè)略调整导(dǎo)致。

　　另一典型(xíng)是(shì)安徽酒企(qǐ)金(jīn)种子，在省内(nèi)“内卷(juǎn)”和名酒“高压(yā)”双重挤(jǐ)压下，其业务体量和利润出现萎(wēi)缩(suō)，明显掉队(duì)。2019年-2022年(nián)，其营(yíng)收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但(dàn)净利润在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更(gèng)是下降(jiàng)了(le)228％。对此，金种子在年(nián)报中(zhōng)归咎于(yú)品牌、营销、渠(qú)道等(děng)多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是(shì)行业性问题 白酒(jiǔ)亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业中(zhōng)，有17家企(qǐ)业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企(qǐ)业毛利率与上年(nián)同(tóng)期相比(bǐ)增长，金种子、洋(yáng)河(hé)、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有(yǒu)所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强的(de)盈利能力，但透(tòu)过年(nián)报，白酒的(de)高库存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存(cún)高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但(dàn)从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同比增长超3嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念di0％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒(jiǔ)企库存增(zēng)长基本都在两位数以上(shàng)。

　　合(hé)同负(fù)债情况亦能一定程度上反映当(dāng)前渠嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念di道(dào)的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债下滑，其(qí)中酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡酒等同比降(jiàng)幅超五成。截至今年(nián)一季度末(mò)，总(zǒng)体合同负债微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专家(jiā)、中(zhōng)国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季度白酒业(yè)绩非常优(yōu)秀。但是我们发(fā)现整个市场除了茅台(tái)供不应(yīng)求以外，其他产品都(dōu)存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存(cún)很大，对白酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今年下(xià)半年(nián)中(zhōng)秋节后有望(wàng)成为酒业重回(huí)正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行(xíng)业性问(wèn)题。”蔡(cài)学飞表达了同样的看(kàn)法，他认为(wèi)，随着国家经济面的恢复(fù)以(yǐ)及社会活动的复(fù)苏，会加速(sù)去库存，特别是名(míng)酒(jiǔ)库存会得(dé)到很大的缓解，但是区域中小(xiǎo)企业仍(réng)然会面临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者(zhě)关系(xì)互动平台(tái)回(huí)答投资者关于库存的问题时就谈到，五粮液(yè)产品(pǐn)渠(qú)道库存量(liàng)不到一个(gè)月，属于正(zhèng)常水平。

　　事(shì)实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常(cháng)态，尤其在(zài)过去三年，受疫情影响线下消费场(chǎng)景大减(jiǎn)，终端动销放缓(huǎn)，造成了(le)社会库存积(jī)压。从产能来看，近十年来白酒产(chǎn)量在不断下降，白酒产业存量(liàng)产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加(jiā)之消费(fèi)观念、消费习(xí)惯(guàn)的变化，即(jí)使是(shì)疫情(qíng)后消费场景大规模恢(huī)复的前提下(xià)，白酒(jiǔ)去(qù)库存依然需要时(shí)间。

　　而(ér)为去库存，全(quán)行业各环节都(dōu)在努力，其中最(zuì)关键的是，亟需库存消化能力(lì)强劲(jìn)的(de)新渠道。可(kě)以(yǐ)看到，大小(xiǎo)酒企均在营销上大手笔撒(sā)钱，大部分酒企年(nián)报中销售费用一栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的(de)库(kù)存消化得快，谁的(de)价格倒挂恢(huī)复得(dé)快，谁就能在新周期(qī)中胜出。

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