文|招商(shāng)宏观张静静(jìng)团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日(rì)，国(guó)家统计局发布4月全国规模以上工(gōng)业企业绩效数(shù)据。4月份，规模(mó)以上(shàng)工业企业营业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模(mó)以上工业企业利(lì)润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收(shōu)窄，但(dàn)依然处(chù)于探底爬坡过程中。从(cóng)决(jué)定企业(yè)利润的(de)量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工业企业利(lì)润增速由正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工(gōng)业企业利润累计(jì)增速(sù)的下探幅度之深(shēn)和持续时间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由(yóu)正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存(cún)时间(jiān)偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详(xiáng)细拆(chāi)解数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业(yè)企(qǐ)业经(jīng)营绩效(xiào)的(de)增(zēng)长(zhǎng)压(yā)力(lì)依然(rán)较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存(cún)货(huò)周转天数和应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期(qī)进(jìn)一(yī)步增加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外(wài)商及港澳台商和私营企业利润(rùn)累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利润累计同比降幅进(jìn)一步(bù)扩大。3）上游(yóu)采(cǎi)选业中(zhōng)非金属矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天然气(qì)开(kāi)采(cǎi)等其他行业的利润(rùn)增速降幅依然(rán)较大；中游原(yuán)材料加工业和装备(bèi)制(zhì)造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化，中游(yóu)原材料加工业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速均为负，是整体工(gōng)业企业利润增速(sù)的主要拖累(lèi)，中游(yóu)装备制造业利润增速回升(shēng)幅(fú)度较大，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需(xū)求(qiú)同时走(zǒu)弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的(de)工(gōng)业企业利润数(shù)据已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的(de)探底(dǐ)爬(pá)坡(pō)信号(hào)：一，营业(yè)利润累(lèi)计增速爬升的(de)行业进一(yī)步增(zēng)多；二，营业(yè)收(shōu)入(rù)增速由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业有(yǒu)望继续成为(wèi)拉(lā)动工业(yè)企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动力。按(àn)当月利润增速(sù)计算，4月份表现较好的行业(yè)主要(yào)有(yǒu)：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及(jí)器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业(yè)、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观(guān)点：

　　总体来看(kàn)：

容易吸引已婚男人的女人，哪些女人容易吸引已婚男人　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累计同比增(zēng)速(sù)降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定(dìng)企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负的原(yuán)因(yīn)主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业企业利润累(lèi)计增速的下(xià)探幅(fú)度之深和(hé)持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高(gāo)严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要细分行业中，有26个(gè)行业的营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速出现回(huí)升，其他13个(gè)行业(yè)的(de)营业利润累计增(zēng)速均出现(xiàn)回落，其(qí)中回落幅度较(jiào)大的(de)行业主要是农(nóng)副食品加(jiā)工、煤(méi)炭开采和洗选、有色(sè)金属(shǔ)矿采(cǎi)选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服(fú)饰(shì)等行(xíng)业，回升幅(fú)度较大的行业主要(yào)是(shì)机械和设备(bèi)修理、汽车制(zhì)造、通用设备制(zhì)造、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品等行业(yè)。

　　具(jù)体来看：

　　与去年(nián)同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的(de)增长压力(lì)依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品存(cún)货(huò)周转天(tiān)数和应收账(zhàng)款平均回收(shōu)期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规(guī)模(mó)以上(shàng)工业企(qǐ)业累计每(měi)百(bǎi)元营业收入(rù)中的成本为(wèi)85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元(yuán)（环比增加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天(tiān)数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回(huí)收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和(hé)私营(yíng)企业(yè)利润累计(jì)同比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企(qǐ)业和股份制企业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选的(de)利润(rùn)增(zēng)速表现较好，石油和(hé)天然气开采等其他行业的利润增(zēng)速降幅依(yī)然较大。

　　数(shù)据显示(shì)，非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的增速依然为正，分(fēn)别(bié)收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和(hé)天(tiān)然气(qì)开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑(hēi)色金属(shǔ)矿采选业(yè)、废物资源综合利用的增速为负(fù)，分别收录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)业(yè)和装备制(zhì)造业的利润增(zēng)速出现明显分化。中游原材料加工业的利润增速均为负(fù)，尽管与上个月(yuè)相(xiāng)比，利润(rùn)增速跌幅普遍收(shōu)窄(zhǎi)，但依(yī)然是整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拖(tuō)累(lèi)。中游装备制造业利润增速(sù)回升幅度较(jiào)大(dà)，成为(wèi)整体工业(yè)企业利润(rùn)增速的(de)主要拉动(dòng)项。其中(zhōng)通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机(jī)械及器材制造、仪器仪表制造增幅延(yán)续上个月亮眼趋(qū)势，得益于国内汽车销售(shòu)量的提升和汽车(chē)产(chǎn)业链出口强劲，汽车制(zhì)造业的(de)利润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅由负转正(zhèng)，此外叠加去年同期(qī)基数较低，汽车制造业当(dāng)月利(lì)润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化学(xué)制品跌(diē)幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金(jīn)属冶炼加工、专用设(shè)备制造、石(shí)油(yóu)煤炭及(jí)燃(rán)料加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色(sè)金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造、金(jīn)属制品、计算机通信和电(diàn)子设(shè)备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造(zào)、通用设(shè)备制造(zào)、铁路船舶(bó)航空航天(tiān)、电气机械及(jí)器材制造增(zēng)幅依旧为正，并(bìng)且增速出现明(míng)显回升(shēng)，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部(bù)需求同时(shí)走弱的(de)情况下，下游行(xíng)业(yè)内部(bù)的利(lì)润增速反弹乏力，文教(jiào)工(gōng)美体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业(yè)、家具(jù)制造等多个行业的利(lì)润增(zēng)速(sù)跌幅放缓(huǎn)，但依(yī)然为(wèi)负；农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等多个行业(yè)的利润(rùn)跌幅继(jì)续扩大。往后看，价格水平(píng)、内部需(xū)求、外部需求转好速度较(jiào)慢，这也意味着下游行(xíng)业的利润增速(sù)向上爬坡(pō)的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工(gōng)美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制造和印刷(shuā)和记录媒介利(lì)润(rùn)降幅放(fàng)缓(huǎn)，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略(lüè)有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月(yu容易吸引已婚男人的女人，哪些女人容易吸引已婚男人è)13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机(jī)械(xiè)和设备修理(lǐ)、电力热力利(lì)润(rùn)增速(sù)相对较高，燃气生产和供应利润增速(sù)降幅(fú)收窄(zhǎi)。其(qí)中(zhōng)机械和设备修理利润累计增(zēng)速上升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热(rè)力利润累计同比增速收(shōu)窄(zhǎi)，但仍(réng)然保持高(gāo)速增长(zhǎng)，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和(hé)供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出明(míng)显的探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营(yíng)业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利(lì)润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业有望继续(xù)成为拉动工业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气(qì)及(jí)水的生产和(hé)供应业 。

　　正如我(wǒ)们(men)在《今年(nián)工业企业利润(rùn)增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次(cì)工业企业利润探底阶段（从2000年开(kāi)始(shǐ)计算(suàn)），如果按最近两次探底历史(shǐ)来演绎的话，至少还要在(zài)负值(zhí)区间(jiān)爬坡7-8个(gè)月左右的(de)时间，预计工业(yè)企业(yè)利润增速(sù)转正最早也(yě)需等到四季度(dù)。目前(qián)我国仍(réng)面临内(nèi)需增(zēng)长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的产能利用(yòng)率持续下滑。此外，叠加(jiā)营业成本高居不下导致的内部压力，本轮工业企业利润增速(sù)反弹(dàn)速度大(dà)概率较(jiào)为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度(dù)低(dī)于预期。

　　以上内容来自于(yú)2023年(nián)5月(yuè)27日的《中游装备制造业利润增速明显回升(shēng)——2023年(nián)4月工(gōng)业企业利(lì)润分析(xī)》报告(gào)，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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