作者：于博 蒋佳榛

　　事件描(miáo)述

　　2023年(nián)5月(yuè)11日，国家(jiā)统计局公布了(le)4月(yuè)份的通胀数据(jù)：4月份居民消费价格(gé)同(tóng)比上涨0.1％，环比(bǐ)下降0.1％，工业生(shēng)产者出厂价格同比下降3.6％，环比下降(jiàng)0.5％。

　　核(hé)心观点

　　1、4月CPI环比降幅收窄，同比涨幅回落至0.1％；其中(zhōng)，鲜菜、猪肉(ròu)价格续(xù)降，出行(xíng)价格上(shàng)涨(zhǎng)。

　　2、4月(yuè)PPI环(huán)比下(xià)降0.5％，同比降(jiàng)幅扩(kuò)大至(zhì)-3.6％；其(qí)中，分(fēn)项(xiàng)价格跌(diē)多涨(zhǎng)少，黑金价格走弱(ruò)。

　　3、4月CPI同(tóng)比离转负仅(jǐn)一步之(zhī)遥(yáo)，是(shì)否到了需(xū)要担(dān)心(xīn)通缩(suō)的时(shí)候(hòu)？我们认为(wèi)“通缩论(lùn)”言过其实：一方面，今年初(chū)以来核心CPI有所反(fǎn)弹，意(yì)味着通缩压力(lì)正(zhèng)逐步缓(huǎn)解(jiě)；另(lìng)一(yī)方面，4月CPI环比降幅收窄、核(hé)心(xīn)CPI环比回升，也指向(xiàng)当前经济仍在温和(hé)修复。下(xià)半年(nián)随着生猪价格(gé)筑底回(huí)升、消费需(xū)求逐步回暖(nuǎn)，物价水平有望回(huí)归正常水(shuǐ)平，通缩和通胀均不构成当前(qián)主要(yào)矛盾。

　　目录

　　1、食品(pǐn)拉低通胀(zhàng)，核心(xīn)通胀持(chí)平

　　2、菜(cài)、肉价格续降，出(chū)行(xíng)价(jià)格上涨

　　3、PPI环比走弱，同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)扩大

　　4、价格(gé)跌(diē)多涨少，黑金价格(gé)走弱

　　5、通缩言(yán)过其实(shí)，关注核心(xīn)通胀

　　以下是(shì)正文

　　食(shí)品拉(lā)低通胀，核心通胀持平(píng)

　　4月(yuè)CPI环比(bǐ)下降0.1％，降幅(fú)较上月(yuè)收窄(zhǎi)0.2个pct，同比(bǐ)回落0.6个pct至0.1％，其中翘尾、新涨(zhǎng)价分别影响0.3、-0.2个百(bǎi)分点。从结(jié)构(gòu)上看，食品项仍是(shì)主要拖累，4月食品价格环比下降1％、非食品价(jià)格(gé)则环比小(xiǎo)幅上涨(zhǎng)0.1％。剔除食(shí)品和能(néng)源后，4月核(hé)心CPI环(huán)比回(huí)升0.1个百分点至(zhì)0.1％、同比持平至0.7％。

　　菜、肉价格续降，出行价格上涨

　　食(shí)品方面，菜、肉(ròu)价格续降，仍是主要拖累。受受生猪(zhū)产能充足(zú)以及消费淡(dàn)季影响，猪肉价格环比(bǐ)续降3.8％，但降幅较(jiào)上月收窄0.4个pct；鲜菜、鲜(xiān)果大量上市，带动价格(gé)分别环比下降6.1％、0.7％，降幅较上月收窄1.1、走阔1.1个pct。非食品方面，小长假出行(xíng)需(xū)求带动旅游价格环比上(shàng)涨4.6％，受(shòu)车企降价促销(xiāo)以(yǐ)及国内油(yóu)价下降(jiàng)影(yǐng)响，交通工(gōng)具(jù)及交通工具用(yòng)燃料价格环比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)扩大

　　受国(guó)内外市场需求(qiú)表现偏弱及国际大宗商品价格波动影响，4月PPI环比下降0.5％，同(tóng)时受上年同期高基(jī)数的影(yǐng)响，同比降幅扩大1.1个(gè)pct至-3.6％，其中翘(qiào)尾、新涨价分(fēn)别影响-2.6、-1.0个百分点。国内生(shēng)产资料、生(shēng)活资料价(jià)格环比分别下降0.6％、0.3％。

　　价(jià)格跌多(duō)涨少，黑金(jīn)价(jià)格走弱

　　分(fēn)行业(yè)看(kàn)，国际原(yuán)油价格(gé)波动带动国内油煤加工(gōng)、化学(xué)原料(liào)及制品相关行业(yè)价(jià)格环比(bǐ)分别下降2.3％、1.1％；受国内需求表现不及(jí)预期影响，黑金采选及冶炼(liàn)、有(yǒu)色采选相关行业价(jià)格结束自去年(nián)底以来的强势表现，环比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选(xuǎn)在产能继(jì)持续释放、供(gōng)给相对充(chōng)足的影(yǐng)响下(xià)，价格环(huán)比续降4％。

　　通(tōng)缩言过其实，关注核心通胀

　　4月(yuè)CPI同比降至0.1％的历史较(jiào)低水平，离转负仅一步之(zhī)遥，是否到了需要担心通(tōng)缩的(de)时(shí)候？我们认为，应当(dāng)理性看待物价数据，“通缩论”言(yán)过其实：一方面，去年下半年核心CPI同比(bǐ)持续(xù)徘徊在0.6％的历史低位，但今年初以来有所反(fǎn)弹(dàn)，意味(wèi)着通缩压力正在(zài)逐步缓解；另一(yī)方面(miàn)，4月CPI环比降幅收窄、核心(xīn)CPI环比回(huí)升，环比走势均处于正常波动区间，也(yě)指(zhǐ)向当(dāng)前经济仍在(zài)温和修复。往前看，去年二(èr)、三季度(dù)受疫(yì)情(qíng)影响供(gōng)给偏紧，CPI同比涨幅较高，高基数或对今年后续CPI同比读数(shù)持续造(zào)成扰(rǎo)动(dòng)。我们认为，应(yīng)更多关注环比变动情(qíng)况以及(jí)核心CPI的走势(shì)。而随着下(xià)半年生猪需求的回升，以及中(zhōng)央猪肉收储工作的开展，生猪价(jià)格有望筑底回升，食品项对CPI的拖累将有所缓解，下半年物(wù)价水平有望(wàng)逐步回归(guī)至正(zhèng)常水平、整体将保持温和上涨态势，通(tōng)缩和通胀均不构(gòu)成(chéng)当前经济的(de)主要(yào)矛盾。

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