文(wén)丨明(míng)明 章立聪 余(yú却的部首叫什么名称拼音，卩是什么偏旁怎么念)经纬

　　跨季结束后资金利率自低(dī)位持(chí)续上行，即便税期结束，资金利率却仍未(wèi)回落，反而进(jìn)一步走高。我(wǒ)们认为(wèi)主要是源于：①货币(bì)政策力度边际转弱；②税期走款(kuǎn)叠加4月信贷投放情况(kuàng)较好，导致(zhì)银行资金融(róng)出意愿与能力降(jiàng)低。③资金较(jiào)为拥挤导(dǎo)致债(zhài)市敏感度增(zēng)加。考虑假期和(hé)月(yuè)末因素，预(yù)计(jì)短期内，资金利率下行空间有限，波动幅度加大，建议(yì)投资者关注资金面(miàn)的边际变化，警惕流动(dòng)性大幅收紧对债(zhài)市情绪以及头寸(cùn)管理的影响。

　　▍近期资金利率持续上行。

　　跨季结束后资金利率(lǜ)自低(dī)位(wèi)持续上行，4月(yuè)18-19日税期缴(jiǎo)款，DR007围绕2.10％中枢(shū)运行(xíng)，然而税(shuì)期结束后却并未回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率上(shàng)行幅度更大。从隔夜利率角(jiǎo)度(dù)观察(chá)，银行与(yǔ)非银机构(gòu)间流动性分(fēn)层现象弱(ruò)化；此(cǐ)外，隔夜利率与7天利率的期限利差也明(míng)显压(yā)缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我(wǒ)们(men)认为税期结束，资金(jīn)不松，主(zhǔ)要有以下几(jǐ)点原(yuán)因：

　　▍其一，货币政策力度边际转(zhuǎn)弱。

　　稳健的货币政策坚持以我(wǒ)为(wèi)主、稳(wěn)字当(dāng)头，保持货币(bì)信贷(dài)合理增长，确保利率(lǜ)水(shuǐ)平合适，在追求经济提振的同时，也注重(zhòng)防范市场过热带(dài)来的(de)金融风险。在满足广义流动性供(gōng)需匹(pǐ)配的(de)前提(tí)下，货币工具(jù)力(lì)度可能会有所回摆。从央行的具体操(cāo)作上(shàng)来看，MLF小幅增(zēng)量续做(zuò)，逆(nì)回购投放(fàng)低量操作(zuò)，结构性(xìng)工具“有进(jìn)有退”，均(jūn)预示后续政策(cè)将更加“精准(zhǔn)有力”，流动性投放趋于(yú)谨慎。

　　▍其二，税(shuì)期走款(kuǎn)叠(dié)加4月信(xì却的部首叫什么名称拼音，卩是什么偏旁怎么念n)贷投放情(qíng)况(kuàng)较好，导致(zhì)银行资(zī)金融出(chū)意愿与(yǔ)能力降(jiàng)低。

　　4月18到19日税期缴款(kuǎn)，而(ér)4月通常是缴税大(dà)月，因(yīn)此走款可能对银行间流(liú)动性带(dài)来了一定的压力(lì)。此(cǐ)外，参考近期票据利率走势(shì)，预计信贷(dài)增速(sù)较一季(jì)度将会(huì)有所放缓，但(dàn)4月(yuè)预计仍将保持(chí)同比多(duō)增的态势。税期缴款叠加(jiā)信贷投(tóu)放，银行系统(tǒng)整体(tǐ)资金(jīn)流出，因(yīn)此向同业(yè)融出的意愿和能力有所降低。

　　▍其三，资金较为拥挤可能会导(dǎo)致债市脆(cuì)弱性和敏感度增加，且(qiě)投(tóu)资者对于未来一个月资(zī)金(jīn)利率上行的(de)担忧增(zēng)加(jiā)。

　　从质押式(shì)回购成交量(liàng)和(hé)我们测(cè)算(suàn)的(de)杠杆率来看，虽(suī)然(rán)上周受资金收紧影响，加杠杆情绪(xù)有所(suǒ)降温，但依然处于(yú)历史相对(duì)积极(jí)的水(shuǐ)平，导致债(zhài)市敏感度增加。此(cǐ)外投资者对货币政策力度以及跨月资(zī)金面情(qíng)况仍(réng)存担忧，使得市(shì)场上对于(yú)未来一个月内资金价(jià)格上行的预(yù)期更为强烈。

　　▍后市展望：五一假(jiǎ)期临(lín)近(jìn)，回(huí)购资(zī)金的(de)期限被动(dòng)拉长，利率(lǜ)下行(xíng)空间有限。

　　月末往往财(cái)政集中支出，向市(shì)场释放(fàng)资金(jīn)；但跨月前夕银行(xíng)资金融出意(yì)愿一(yī)般较低，预计(jì)资金波(bō)动(dòng)幅度较大。对于债市而言，短(duǎn)期交易主(zhǔ)线或延续政策与(yǔ)基本面预期交(jiāo)易，预计利率(lǜ)以(yǐ)震荡走势为主，建议(yì)投(tóu)资者(zhě)关注资(zī)金面的(de)边却的部首叫什么名称拼音，卩是什么偏旁怎么念际(jì)变化，警惕流动性大幅收(shōu)紧对债市情绪以及头寸管理(lǐ)的影响。

　　▍风险(xiǎn)提示：

　　央行货币政策不及预期；经济复(fù)苏节奏不及预期；银(yín)行(xíng)间市场流动性(xìng)过快收紧(jǐn)。

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