文(wén)|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布4月全国规(guī)模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入累计(jì)同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以上工业企业利润(rùn)累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累(lèi)计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于(yú)探底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从决定企业利润(rùn)的量、价、成(chéng)本(běn)三(sān)因素框架看，我们认(rèn)为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业(yè)利润增速由正转负的原(yuán)因(yīn)主要(yào)源于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业企业利润(rùn)累计增速的下探幅(fú)度之深和持(chí)续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其(qí)他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏(piān)长以及费(fèi)用率偏高严重制(zhì)约(yuē)工业企业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同(tóng)期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货(huò)周转天数和(hé)应收账款平(píng)均回收期进一(yī)步增加。2）分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅进(jìn)一步扩大(dà)。3）上游采选业中非(fēi)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行(xíng)业的利(lì)润增(zēng)速降幅(fú)依(yī)然较大；中(zhōng)游原材料加工业(yè)和装备制造业的利润增速(sù)出现明(míng)显(xiǎn)分化，中游原材料加工业的利润增速(sù)均为(wèi)负(fù)，是(shì)整(zhěng)体工(gōng)业企业(yè)利润增速的主要拖累，中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)的主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动项。在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个(gè)月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利(lì)润数据已表现(xiàn)出明显的(de)探底爬坡信(xìn)号：一，营业(yè)利润(rùn)累计增速爬升的行(xíng)业进一步增(zēng)多；二，营业收(shōu)入增速(sù)由负转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业有望继续成为拉动工业(yè)企业利润(rùn)增速回升的主要拉动力。按(àn)当月利(lì)润增速计算，4月(yuè)份表现较好(hǎo)的行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制造业(yè) 、通用设备制造(zào)业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐用(yòng)品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡(pō)过程(chéng)中。从决定(dìng)企业(yè)利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探(tàn)幅度之深和(hé)持续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他(tā)多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时(shí)间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利(lì)润爬(pá)坡速度(dù)。

　　与上个(gè)月相比，39个主要细分行业中，有26个(gè)行业的营业利(lì)润累计增速出现回升，其他13个行(xíng)业的(de)营业利润累计增速均出现回落，其中回落幅度较(jiào)大的行业主要是农副食品加(jiā)工、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗(xǐ)选(xuǎn)、有(yǒu)色(sè)金(jīn)属矿采选、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业(yè)，回(huí)升幅度较大的行(xíng)业(yè)主要是(shì)机(jī)械(xiè)和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑(sù)料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩(jì)效(xiào)的增长压力依然(rán)较大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周转天数和应收(shōu)账(zhàng)款(kuǎn)平(píng)均回收(shōu)期进(jìn)一(yī)步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元营业(yè)收入(rù)中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加(jiā)0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收账款平(píng)均(jūn)回收期为(wèi)63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外商及港澳台(tái)商和私营企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工(gōng)业(yè)企业(yè)和股(gǔ)份制企业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及(jí)港澳(ào)台(tái)商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润(rùn)增(zēng)速表现较(jiào)好，石油和天然(rán)气开采等其他行业(yè)的利润增速降(jiàng)幅依然较(jiào)大。

　　数(shù)据显示，非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的增(zēng)速依然为正，分别收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业(yè)、废物资源(yuán)综合(hé)利用(yòng)的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装备制造业的利(lì)润增速出现明显(xiǎn)分化。中游原材料加(jiā)工(gōng)业(yè)的利润增速均为(wèi)负，尽(jǐn)管与上个月(yuè)相比，利(lì)润增速(sù)跌(diē)幅(fú)普遍收窄，但(dàn)依然是整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拖累(lèi)。中游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)利润增速回升(shēng)幅(fú)度较大，成为整体工业企业(yè)利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。其中通用设备制造、铁路船(chuán)舶(bó)航空航天、电气机械及器(qì)材(cái)制造、仪器仪表制造增(zēng)幅延(yán)续上个月(yuè)亮眼(yǎn)趋(qū)势，得益于(yú)国内汽车销售量的提升和汽车产业链(liàn)出口强劲，汽(qì)车制造(zào)业(yè)的利润增(zēng)速降幅(fú)由负转正(zhèng)，此外(wài)叠加(jiā)去年同期基(jī)数较低，汽(qì)车制造(zào)业当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶(yě)炼加(jiā)工(gōng)、专用设(shè)备制(zhì)造、石油煤(méi)炭(tàn)及燃料加工、非金属矿物(wù)制品、黑色金属冶炼(liàn)加工(gōng)、化学纤维(wéi)制造、金属(shǔ)制品、计算机通信(xìn)和电子(zi)设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用(yòng)设(shè)备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机(jī)械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出(chū)现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业(yè)内部的利润增速反弹乏(fá)力，文教工(gōng)美体育娱乐用品(pǐn)、食(shí)品制造、纺张都监是什么级别的官，水浒官职品级一览表织业、家具制造等多个(gè)行业(yè)的利润增速跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农副(fù)食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业(yè)的利润跌幅继(jì)续扩(kuò)大。往后(hòu)看，价(jià)格水平、内部需求、外部需求转好速(sù)度较慢，这也意(yì)味着下(xià)游行业的利润(rùn)增速向上爬坡的节(jié)奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造(zào)纸及纸制品(pǐn)和医药制造跌幅扩大，分(fēn)别录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教(jiào)工(gōng)美体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业(yè)、家具制(zhì)造和印刷和记录媒介利(lì)润降幅放缓，但持续维持低(dī)位(wèi)，分别录(lù)得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品增速(sù)由负转正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机(jī)械和设备修理、电力(lì)热力利润增速相对较高，燃气生(shēng)产(chǎn)和供应利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。其中机(jī)械和设备修理利(lì)润累(lèi)计增速上(shàng)升(shēng)幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速(sù)增长，4月收录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生(shēng)产和(hé)供应增幅略有(yǒu)上(shàng)升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公(gōng)布的工(gōng)业企业利(lì)润数据已表现出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速(sù)爬(pá)升的行业(yè)进一步(bù)增多(duō)；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营(yíng)业利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业(yè)有望(wàng)继(jì)续成为拉(lā)动工业(yè)企业利(lì)润增速回升的主要拉动(dòng)力。汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空(kōng)航(háng)天和(hé)其他运输设备制造业(yè) 、通用设备(bèi)制造业、电气(qì)机械及(jí)器材制造业、仪器仪(yí)表制(zhì)造(zào)业(yè)、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工业企业利润(rùn)探底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如(rú)果按最近(jìn)两(liǎng)次探(tàn)底历史(shǐ)来演绎(yì)的话，至(zhì)少还要(yào)在负(fù)值区(qū)间爬(pá)坡7-8个(gè)月左右的(de)时间(jiān)，预计工(gōng)业企业利润增速转(zhuǎn)正最早也需等到四季度。目(mù)前(qián)我国仍面临内(nèi)需增长(zhǎng)缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直(zhí)接导致(zhì)企业的产能利用率持续下滑。此外(wài)，叠加营(yíng)业成本(běn)高(gāo)居不下导致的内部压(yā)力，本轮工(gōng)业(yè)企业利润增速反弹速度(dù)大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度(dù)低于(yú)预期(qī)。

　　以(yǐ)上内(nèi)容来自于2023年5月(yuè)27日的(de)《中(zhōng)游装备制造业利(lì)润(rùn)增(zēng)速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告(gào)，报(bào)告作(zuò)者(zhě)张静静、张一平，联系人罗丹

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