美国(guó)债(zhài)务上限危机暂(zàn)时“告一段落”——美东时间5月(yuè)31日，美国国(guó)会众(zhòng)议院通过了一项关于联邦政(zhèng)府(fǔ)债务上限和预算的法案，隔(gé)日参议院通过，根据法案政(zhèng)府开(kāi)支将受(shòu)到(dào)上限制约直至2024年结束(shù)，但可以避免发(fā)生债务违约。根据(jù)美国国(guó)会预算办(bàn)公室数据，目前美国联邦(bāng)债务规模约(yuē)为31.46万亿美元，占(zhàn)其国(guó)内生产总值(zhí)比例(lì)已超过(guò)120％，相当于每个美国人负债9.4万(wàn)美元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美国(guó)已(yǐ)103次调整债务上限，尽(jǐn)管(guǎn)未曾出现过实质(zhì)性债务违约，但债务上限危机仍可从市场预(yù)期、流动性、风险(xiǎn)偏好(hǎo)、借贷(dài)成本等机制作用(yòng)于(yú)全球金融、实物资产。

　　多位业内(nèi)人(rén)士(shì)对《中国基(jī)金(jīn)报》记者表示，在目前美国债务上(shàng)限情景下，中长期看美债(zhài)上限违(wéi)约风险难以忽视(shì)，亚洲等新兴市场股(gǔ)票(piào)表现将(jiāng)更具韧性，而(ér)市(shì)场关注(zhù)的重点也(yě)将重(zhòng)新回到美(měi)联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具(jù)韧性

　　除本次外，1976年以来(lái)美国政府(fǔ)债务共有22次触及法定上(shàng)限，每次债务(wù)上限触及(jí)后均得到了上调或暂停，只是经历的时间(jiān)长短不(bù)同。

　　彭(péng)博数据显(xiǎn)示，2011年债务上(shàng)限(xiàn)解决前后，标(biāo)普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决(jué)前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数(shù)为3.4％。而(ér)在本次(cì)债(zhài)务危机谈判过程中(zhōng)，亚洲市场反应参差(chà)，日(rì)经225指数创1990年(nián)以来新高，香港恒(héng)生指(zhǐ)数则跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财富管理投(tóu)资总监办公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国彻(chè)底违约(yuē)的(de)可能性非常低(dī)，但此(cǐ)前因为市场担(dān)忧发生发生(shēng)违约，很(hěn)多国家和行业都遭到抛售(shòu)，但这次亚洲市场表(biǎo)现相(xiāng)对(duì)于美国和发达市场更具韧性，得益于较(jiào)佳的盈(yíng)利增长前(qián)景和具吸引(yǐn)力的(de)相对(duì)估值(zhí)，尤(yóu)其看好中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国(guó)市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关键催化剂。中国今年首季(jì)盈利增长较去年第(dì)四季有所改善，有助(zhù)提振(zhèn)对中国(guó)资产的信心(xīn)。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国(guó)股市的(de)估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外）全(quán)球市场(chǎng)策略师赵(zhào)耀庭也对记者(zhě)表示，债务(wù)协议(yì)的顺利通过消除(chú)了美国乃至全(quán)球面(miàn)临的一个不(bù)明朗(lǎng)因素，进而短暂提振市场情绪。中(zhōng)航(háng)信托宏观策略总监吴照银对记者称，因投资者对两党(dǎng)达成一致有确(què)定的(de)预期，所以(女生摸你头发暗示什么，女生摸你的头发代表什么yǐ)近期(qī)美国以及全球资本市场并没有对美国债务(wù)上(shàng)限问题过度反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期看美(měi)债上限违约风险难以忽视

　　目前来看(kàn)，主流大类资产对于(yú)美(měi)债(zhài)危(wēi)机的叙(xù)事反应都较(jiào)为平淡，但野村(cūn)东方国际(jì)证券资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)部总经理兼投(tóu)资总监肖令君对记者(zhě)表示，从(cóng)中(zhōng)长期的资(zī)产配置角(jiǎo)度出发，诸如美债上限等类(lèi)似的尾部风险事(shì)件难以(yǐ)忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的下(xià)行风险(xiǎn)，主(zhǔ)要(yào)考虑两点(diǎn)：一是多元(yuán)化低相关性资产配置、二(èr)是支付保险费的另类策略，为(wèi)组合提供女生摸你头发暗示什么，女生摸你的头发代表什么下(xià)行保(bǎo)护(hù)。回顾美(měi)债上(shàng)限危机历史(shǐ)，看到(dào)避(bì)险资产如美元、美债、黄(huáng)金(jīn)在(zài)通常较风(fēng)险资产(chǎn)呈(chéng)现明显的超额收(shōu)益(yì)，因此组合配置中(zhōng)保(bǎo)有(yǒu)一定比例(lì)的避险资产有(yǒu)助(zhù)对冲(chōng)投资组合波(bō)动。”肖令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄(huáng)金与美债季度(dù)展望中也提到(dào)，黄金作为典型的避(bì)险资产，国际(jì)金价将有(yǒu)支撑，短期(qī)或继续(xù)走高，因(yīn)为美(měi)债利率短期(qī)内仍会(huì)高(gāo)位震荡，通胀不(bù)确定性仍然较高，同时(shí)全(quán)球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极(jí)端危机(jī)环境下，大类资(zī)产会呈现(xiàn)同涨同(tóng)跌的特征，如2020年(nián)3月(yuè)极度恐慌时期(qī)，市场(chǎng)无差别抛(pāo)售(shòu)一(yī)切(qiè)资产增持现金(jīn)，传(chuán)统避险资(zī)产随(suí)同风险(xiǎn)资产一起(qǐ)下跌，因(yīn)此以期权保(bǎo)护组(zǔ)合下行风险(xiǎn)是另一种方式。美债违(wéi)约并非(fēi)我们的(de)基(jī)准假设(shè)，如果出现此类(lèi)尾部风险(xiǎn)，做多(duō)波动(dòng)率、以及(jí)做空风险资产的衍生品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席(xí)美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场的最佳非(fēi)对称对冲策略(lüè)是(shì)做(zuò)空美国高评(píng)级银行（评级下(xià)调(diào)、对(duì)手方、杠(gāng)杆(gān)担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出(chū)现更严重的衰退时(shí)，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析师黄俊则(zé)对记(jì)者表(biǎo)示(shì)，美债上限的(de)提升，将促进美联储停止紧缩(suō)货币政策(cè)，对美股(gǔ)也(yě)是(shì)一大利好。他还(hái)认为，美国(guó)政府的财政支出(chū)得到了保证，在两年内(nèi)可以继续举债。最(zuì)近两周(zhōu)的美债谈判(pàn)关键期，美(měi)国三大(dà)股指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场报以乐(lè)观。可见随着美(měi)债上限谈判的尘埃落定，美(měi)股仍有望进(jìn)一步(bù)有良好表(biǎo)现。

　　市场(chǎng)重(zhòng)点再次回(huí)到

　　美国财(cái)政政(zhèng)策和货币政(zhèng)策上

　　美国参议(yì)院已经投票通过债务上限法(fǎ)案，市场关注焦点再度回到(dào)美国未来的(de)财政政策和货(huò)币政策上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件，预计(jì)联储仍将贯彻数据依(yī)赖原(yuán)则，联储可能会持续关(guān)注就业数据(jù)和工商(shāng)业运行情况，等待市场自(zì)然降温至浅萧条后再开启降(jiàng)息(xī)，年内(nèi)降息的乐观预(yù)期存在修(xiū)正可(kě)能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济数据上看，美(měi)国经济韧(rèn)性(xìng)好于预期，如果年(nián)核心PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不(bù)排除联储还会继续加息的(de)可能，但加息周期已接近尾声，利率基本见顶的趋势(shì)不会改变，因此预(yù)计加息(xī)对市场的冲(chōng)击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限协议(yì)通过后，美国财(cái)政部预计将可于未来7个月发(fā)行逾6000亿美元(yuán)的国债(zhài)。随着市(shì)场流动性收紧，这(zhè)或将产(chǎn)生显著的(de)吸力作(zuò)用。债券收(shōu)益率或将(jiāng)随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称(chēng)，接下来美国财政部的工(gōng)作(zuò)重点是如(rú)何为美债找到买家，其中有三(sān)个重要(yào)看点，即第一，美(měi)联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货(huò)币政策停止缩(suō)表抛售美债；第二，以(yǐ)中国为代表的贸易顺差国是否(fǒu)购买(mǎi)美债(zhài)；第三，美国国内普通家庭可能(néng)成为(wèi)购买(mǎi)美债异军突(tū)起的(de)力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在(zài)仍(réng)在缩(suō)表周期，接下来是(shì)否(fǒu)要调(diào)整(zhěng)货币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美债。如果美联储缩表卖出(chū)美债，美国财政部发行美债(zhài)（向(xiàng)市场(chǎng)卖出）这无疑会给美债市场(chǎng)造成极大抛(pāo)压。他(tā)总结道，美债的重新(xīn)发行(xíng)，有可能促使美联储(chǔ)美联储停止加息和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中(zhōng)删(shān)除了(le)此前暗示未来还会加息(xī)的措辞(cí)，需(xū)要关(guān)注6月利(lì)率决议中美联(lián)储是否(fǒu)能进一步(bù)确认停止紧(jǐn)缩的(de)态度。

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