文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新(xīn)增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续(xù)13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部门积攒了(le)一大笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经(jīng)济和资本市场(chǎng)走势(shì)至关重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民(mín)存款同比多(duō)减是不是超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)释放的开(kāi)始？二是这一趋势能(néng)否延续？

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　　对上述问题(tí)的回答(dá)取(qǔ)决(jué)于存(cún)款会受到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响居民存款(kuǎn)的(de)主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相(xiāng)关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会(huì)推动存款增加(jiā)；反之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费(fèi)增加、认(rèn)购(gòu)金融(róng)资产、购房增(zēng)加、提前还贷等(děng)则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购(gòu)房等(děng)下滑幅度更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是收(shōu)入修复和理财存款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一季度(dù)居民(mín)人均可(kě)支配(pèi)收入同(tóng)比增(zēng)长525元(yuán)，理(lǐ)财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银行办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房(fáng)抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提前还款对(duì)存款(kuǎn)的拖累(lèi)相比于去(qù)年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行为修(xiū)复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人均消(xiāo)费支出同比增加345元（低(dī)于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更(gèng)大，所以存款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　4月(yuè)和(hé)一季度最核心的(de)不同在于理财市场的变化。4月居民存款下(xià)滑可能的原因一是居民存款理财(cái)化；二是提(tí)前还贷规模增加。因(yīn)为居民收入(rù)和消费数据不足，暂时无法判断消费和收(shōu)入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回(huí)流理(lǐ)财(cái)是4月存(cún)款(kuǎn)回落的核心原(yuán)因，4月理财存(cún)量规模(mó)环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了(le)自去年10月以来(lái)的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居(jū)民(mín)增配理财等(děng)资产是理财风险降低、收(shōu)益回升和存(cún)款利率下滑(huá)共同作(zuò)用(yòng)的结果。受益于债券市(shì)场走强，今年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的(de)29.2％持续(xù)下滑至(zhì)2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存(cún)款对居民的吸引(yǐn)力(lì)逐渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财规(guī)模(mó)上看，随着破净率进(jìn)一步回落，居(jū)民还在继(jì)续增配理财产品，存款理财(cái)化趋势有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑的又一个(gè)原因(yīn)。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个(gè)百分(fēn)点，相比于(yú)3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民(mín)加大(dà)提(tí)前还贷力(lì)度一是因为(wèi)首(shǒu)套房利率还在下降，居民(mín)提前还贷以降(jiàng)低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降低首套(tào)房利(lì)率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份(fèn)部(bù)分积压的还(hái)贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推(tuī)动提(tí)前(qián)还贷(dài)规模走高。

　　总的(de)来(lái)说(shuō)，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居(jū)民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少(shǎo)买房等积攒下来的(de)超额储(chǔ)蓄已(yǐ)经开始部分回流理财(cái)市场了，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理(lǐ)财(cái)市场和提前还(hái)贷在后续几个月里或继续成(chéng)为超(chāo)额(é)存款的主要(yào)流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人均消费水平未见明显改善(shàn)或部分(fēn)表明当(dāng)下(xià)居民(mín浴资都包括什么 浴资是门票吗)消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分(fēn)化且并非主要来自消费，后续超(chāo)额储蓄(xù)对消费的(de)支撑力(lì)度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需求(qiú)逐渐释放(fàng)，房地产(chǎn)销(xiāo)售目前已经(jīng)有走弱(ruò)迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期(qī)或不会成为(wèi)超储(chǔ)的主(zhǔ)要流向。但是(shì)因为按揭(jiē)利率存在明显利差，居民提前还(hái)贷行(xíng)为或将延续。从(cóng)这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的(de)储蓄，在理(lǐ)财市场(chǎng)环境好转和(hé)存款利(lì)率下(xià)滑的背景下或(huò)将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比增速(sù)使(shǐ)用金融机构住户存(cún)款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿付的金(jīn)额在资(zī)产池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波动(dòng)加大(dà)

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