4月美国就业报告大(dà)超预期(qī)，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现(xiàn)亮(liàng)眼(yǎn)，但或(huò)与季学生党如何自W，如何自我安抚(jì)节性(xìng)有关(guān)。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业(yè)市场仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出(chū)的是(shì)，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业(yè)虽(suī)超预期，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月(yuè)季节(jié)因(yīn)子要高于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年(nián)底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4学生党如何自W，如何自我安抚>月美国非农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月美国(guó)就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业(yè)数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以(yǐ)往年份(fèn)（图2），或(huò)导致非农就业数据偏高，未来(lái)持(chí)续(xù)性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业(yè)整体回升(shēng)，其中(zhōng)商(shāng)品相关行业(yè)回(huí)升明显。4月商品(pǐn)相(xiāng)关行(xíng)业新增非农就(jiù)业3.3万人，占(zhàn)4月新(xīn)增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人(rén)。其中(zhōng)，制造(zào)业、建筑业等(děng)新增就业(yè)均边(biān)际回(huí)升。商品相关行业(yè)就业边际改善，或反映(yìng)制造业边(biān)际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比(bǐ)也(yě)边(biān)际回升。4月服务业相关行业新增就业(yè)从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现(xiàn)分(fēn)化。其中，医疗保健(jiàn)和(hé)商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美(měi)国(guó)休闲餐饮、医疗(liáo)保健与(yǔ)零售业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月的水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业率创新低(dī)以(yǐ)及(jí)小时工(gōng)资增速回升，显示劳(láo)工(gōng)市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失(shī)业率仍然下(xià)降0.1个百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映(yìng)就业市场韧性较强，短期仍(réng)有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工资增速低于其(qí)他工资指(zhǐ)标(biāo)，4月小时(shí)工(gōng)资增速(sù)回升(shēng)后，与其他工资(zī)指标的差距收窄，指示美(měi)国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可能加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国(guó)就(jiù)业(yè)市场劳动力供应(yīng)紧(jǐn)张局势整(zhěng)体仍在小幅(fú)缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度之一的职(zhí)位(wèi)空缺与待(dài)业(yè)人数之比连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年(nián)11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职(zhí)位空缺和求职人(rén)之比(bǐ)的回(huí)落速度(dù)接(jiē)近1973年的(de)高通(tōng)胀(zhàng)时(shí)期(qī)，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场才(cái)能更接(jiē)近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农就业数据(jù)将进(jìn)一步削弱联储的降(jiàng)息意(yì)愿，但实(shí)学生党如何自W，如何自我安抚际(jì)经济动能或(huò)弱于(yú)非农就业数(shù)据所指示的水平，后(hòu)续(xù)需(xū)要(yào)关注季(jì)节因(yīn)子扰动下降后就业数据(jù)的走(zǒu)势。非农就业超预期叠(dié)加工资增速回(huí)升，预计联储将(jiāng)维持(chí)相对市场更加鹰派的立场。若(ruò)就业数(shù)据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大(dà)。5月以来，第(dì)一共和(hé)银行被接(jiē)管、西太平洋合(hé)众银行(xíng)等区域(yù)银行(xíng)股价大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭(bì)昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务上限触(chù)发(fā)时点提前(qián)，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以(yǐ)及债务上限风波，金融市场动荡可能性(xìng)加(jiā)大，不排除金融风(fēng)险以及实体(tǐ)经济(jì)的脆弱性倒逼(bī)联(lián)储(chǔ)下半年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发(fā)布的《非(fēi)农(nóng)强(qiáng)于预期，但或许和季节性有关》