4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业(yè)率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì发现白蚁找哪个部门，白蚁防治是国家免费的)4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需(xū)要(yào)指出(chū)的(de)是，2月(yuè)和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业(yè)；而4月(yuè)季节因(yīn)子(zi)要高于(yú)以往年份，或导致非农就业数(shù)据(jù)偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存在较大(dà)不确定(dìng)。非农发(fā)布后，截(jié)至北京(jīng)时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非(fēi)农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月美国就业(yè)报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出(chū)的(de)是，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍(réng)在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节(jié)因子(zi)要高于(yú)以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较大不确(què)定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息(xī)发现白蚁找哪个部门，白蚁防治是国家免费的预(yù)期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美元指数(shù)基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整(zhěng)体回升，其(qí)中(zhōng)商品(pǐn)相(xiāng)关行业(yè)回升明(míng)显。4月商品相关(guān)行(xíng)业新(xīn)增非(fēi)农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其(qí)中，制(zhì)造业、建筑业(yè)等新增就业均边(biān)际回(huí)升。商品相关行业就业边际(jì)改善，或(huò)反映制(zhì)造业边(biān)际好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际(jì)回升。4月服(fú)务业相(xiāng)关行业新(xīn)增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部(bù)出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商(shāng)业服务新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲酒店(diàn)业(yè)4月新增就业3.1万(wàn)人(rén)，较3月(yuè)回落0.9万人(rén)（图表4）。其(qí)他需(xū)求(qiú)指标指示(shì)，服务业需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗保健与零售业(yè)的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落至(zhì)21年(nián)5月(yuè)的(de)水平(píng)（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工资增速(sù)回升，显(xiǎn)示(shì)劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅谷银行(xíng)风波的不确定性冲(chōng)击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市场韧性较强，短期仍有望(wàng)保(bǎo)持(chí)稳健。1季(jì)度(dù)小时工资增速低于其他工资指标，4月(yuè)小时(shí)工资增速回升后，与其他工(gōng)资指标的差距收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美(měi)国(guó)潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平(píng)（3％左右），这可(kě)能(néng)加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场(chǎng)劳(láo)动力供应(yīng)紧(jǐn)张局势(shì)整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张(zhāng)程度(dù)之(zhī)一的职位空缺(quē)与待(dài)业人数之比连续三月下(xià)降，2023年(nián)3月录得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经(jīng)验，当(dāng)前职位空缺和求职人之比(bǐ)的回落(luò)速度(dù)接近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才能更(gèng)接(jiē)近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超(chāo)预期的非农就业数据将进一步削弱联储(chǔ)的(de)降息(xī)意愿，但实际(jì)经(jīng)济动能或(huò)弱于非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据所(suǒ)指(zhǐ)示的水平，后续需要(yào)关注季节(jié)因子扰动下降后就业数据的走势(shì)。非农就业超(chāo)预期叠加工资增速回升，预计联储(chǔ)将维持相对(duì)市(shì)场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出现(xiàn)明(míng)显恶化(huà)，联储转向的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和(hé)银行被接管、西太(tài)平洋合众银行等区(qū)域银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍(réng)在(zài)发酵（参(cān)见《美国第14大银(yín)行倒(dào)闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时点提(tí)前，前景存在(zài)较大不确定(dìng)性（参见(jiàn)《美国债务上限(xiàn)提(tí)前触(chù)发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利(lì)率叠加不断发酵的银(yín)行危(wēi)机以及债务上限风波，金融市场动荡可能(néng)性加大，不(bù)排除金融风险以及实体经(jīng)济的脆弱性倒(dào)逼联储下半(bàn)年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑(duì)风(fēng)波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强(qiáng)于预期，但或许和(hé)季(jì)节性有关》

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