金融界5月(yuè)8日消息今日早盘(pán)，A股市场银(yín)行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大(dà)行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨(zhǎng)超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中信(xìn)银行(xíng)年内涨(zhǎng)幅已超过(guò)50％，中国银(yín)行、交通银行、农(nóng)业(yè)银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银(yín)行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研(yán)报(bào)中梳理(lǐ)了(le)银行(xíng)上(shàng)涨的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业(yè)也开始(shǐ)落(luò)实，比如一些地方小银行下调存款(kuǎn)利(lì)率后，股份行也出现下(xià)调；而(ér)年初的低利率放贷现象也(yě)消失了(le)，新发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今年也没有下达(dá)普(pǔ)惠(huì)小微的政策任务。政策改变的原因之一是银(yín)行需要资本扩展，需要恰当的(de)盈利积(jī)累，不能过度让利；另一个是(shì)中(zhōng)央讲中特估和(hé)国(guó)企(qǐ)改革，银行作为资产规模最大的国企行业，按政(zhèng)策导(dǎo)向(xiàng)要提高资(zī)产收益率。而(ér)取消(xiāo)金融让(ràng)利有利(lì)于银行估值修复。从2020年开始的金融(róng)让利使(shǐ)银行股的PB估(gū)值低于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增(zēng)长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之(zhī)下市场担(dān)心银行ROE会(huì)降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变(biàn)对银行股(gǔ)是一种长时间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续(xù)下降。

　　银行不良率和债务风险周(zhōu)期相关，现(xiànprepare的名词形式是什么，prepare的名词形式可数吗)在已进入不(bù)良(liáng)率下(xià)降周期。2020年底银行业(yè)的不(bù)良(liáng)贷(dài)款率开(kāi)始下降，到今年(nián)一季度已经连续10个季度下(xià)降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不过(guò)按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后(hòu)性。目前(qián)市场还没充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动(dòng)，如果(guǒ)不良率下降(jiàng)周期(qī)能够持续验证，我们认(rèn)为这会让银行业的(de)PB从(cóng)1倍到(dào)1倍(bèi)以上(shàng)。部(bù)分(fēn)投资者(zhě)对(duì)于地产和(hé)城投风险有担忧，但银行房地(dì)产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行(xíng)整(zhěng)体不良率影(yǐng)响较小；而且中国经过对债务风险的分部(bù)门处理，地(dì)产上下游(yóu)的很(hěn)多行业的债务风险已经(jīng)解决。总体(tǐ)上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰(rǎo)动结束。

　　银行收(shōu)入(rù)增速(sù)自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速(sù)略微提(tí)高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的(de)原因是去(qù)年上半(bàn)年(nián)LPR下(xià)降，今(jīn)年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重(zhòng)定(dìng)价，利率(lǜ)出(chū)现(xiàn)下降。这是一个(gè)已知利空(kōng)，市(shì)场已(yǐ)经(jīng)消(xiāo)化(huà)，所以银行股会(huì)出现修复(fù)。此外，过(guò)去三年疫情使得银行股估值(zhí)被压(yā)制。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫(yì)情折(zhé)价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出(chū)现存款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行(xíng)为(wèi)经过窗口指导(dǎo)已经(jīng)取消，这对银行息差有比较(jprepare的名词形式是什么，prepare的名词形式可数吗iào)正(zhèng)向的(de)催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治(zhì)局会议(yì)并未(wèi)如市场(chǎng)预期一样出现明(míng)显政(zhèng)策收(shōu)紧(jǐn)，对银(yín)行业是(shì)另一个短(duǎn)期(qī)利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产(chǎn)荒，一些稳定(dìng)的高(gāo)股息行业会成为替(tì)代品(pǐn)，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策(cè)重视(shì)提高(gāo)国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投资(zī)的国企央企可以投资ROE相对高的银(yín)行股(gǔ)，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于未来银行(xíng)股上(shàng)涨的持续性，海通(tōng)国际证券给予肯定态(tài)度。该机构认为，接下(xià)来的(de)5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观环境(jìng)、政策规划以及(jí)市场交易(yì)情绪(xù)，在(zài)没有经济衰退和(hé)政策打(dǎ)压的情况(kuàng)下银(yín)行股不会出(chū)现大幅回撤。关(guān)于(yú)如何避(bì)免(miǎn)可能的(de)小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择业绩好但股价还未上(shàng)涨的小银行。之前中特估的概(gài)念使得大行(xíng)的估(gū)值得到抬(tái)升(shēng)，之后其他类型(xíng)的银行估值也要(yào)相应抬升(shēng)，本质原(yuán)因是各(gè)类银行的(de)估值(zhí)没有(yǒu)系统性(xìng)的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不(bù)良(liáng)率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后(hòu)的(de)年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随(suí)着(zhe)疫情影响的消退(tuì)和经济(jì)的稳(wěn)步复苏(sū)，银行不良生成(chéng)压(yā)力(lì)边际缓释。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标方面，绝(jué)大多数银行(xíng)关注率环(huán)比有所改善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市(shì)银行拨备(bèi)覆(fù)盖率(lǜ)环(huán)比(bǐ)上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保(bǎo)持充裕。目前银行资产(chǎn)质量压力的峰值(zhí)已经过(guò)去，展望而言，经(jīng)济复苏(sū)态势(shì)良好(hǎo)，企业经(jīng)营(yíng)环境(jìng)改善、居民信心(xīn)提(tí)升，叠加地(dì)产(chǎn)政策的持续宽(kuān)松，银行的资产质量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银(yín)行业2023年中期投资策略报告(gào)中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银行(xíng)重回基(jī)本面主逻辑(jí)。银(yín)行(xíng)基本面的量、价、质三方面的(de)景(jǐng)气度均(jūn)较去年提升(shēng)：价格端(duān)，息差企稳回升新趋势(shì)将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大(dà)到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款需求高(gāo)景气延续的(de)同时，看好(hǎo)零售(shòu)、小微(wēi)贷(dài)款的需求复苏。资(zī)产(chǎn)质量方面，优(yōu)质房地产融资(zī)风险缓解；零售(shòu)贷(dài)款质量将在居民还款能力提升下长期向好，银行(xíng)资(zī)产质量下(xià)行风(fēng)险封住。银行板块配置上，建议(yì)大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安(ān)证券也(yě)在近(jìn)期(qī)表示，看好全年盈利能力修复(fù)，银行板块配置价值(zhí)提升。该机构认为1季(jì)报行业盈(yíng)利增速低点确认(rèn)，主要受资产(chǎn)重(zhòng)定价以(yǐ)及居民(mín)端复苏低于预(yù)期的影响。展望后(hòu)续季度(dù)，国内(nèi)经济向好趋势不变(biàn)，在(zài)此背景下，居民消费倾(qīng)向和(hé)风险偏好的修复仍然值(zhí)得期待，成为推动板块盈利回升(shēng)的(de)催化剂。我们继(jì)续看(kàn)好银行(xíng)板块全年表现，考虑到(dào)当(dāng)前银行板块静态PB仅(prepare的名词形式是什么，prepare的名词形式可数吗jǐn)0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复(fù)至疫(yì)情前(qián)水平，在后续盈利有(yǒu)望逐(zhú)季修复的(de)背景下(xià)，当前时(shí)点银(yín)行板块的配置价(jià)值(zhí)提升。

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