金(jīn)融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市(shì)场银行板块再度走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另外四大行(xíng)中(zhōng)，中国银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业(yè)银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建(jiàn)设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报(bào)中(zhōng)梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改(gǎi)变(biàn)利(lì)于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业也(yě)开始落实，比如(rú)一些(xiē)地方小银行(xíng)下调存款利率(lǜ)后，股份行也出现下调；而年初的(de)低利率放(fàng)贷现象也消失(shī)了(le)，新发放贷款利率在上行。此外，今(jīn)年也没(méi)有下达普惠小微(wēi)的政策任务。政策改变(biàn)的原因之一(yī)是银(yín)行需(xū)要资本扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度(dù)让(ràng)利(lì)；另一个是(shì)中央讲中特估和国(guó)企改(gǎi)革(gé)，银行(xíng)作为资产规模最(zuì)大的国企行业，按政策导(dǎo)向要提高资产收(shōu)益(yì)率(lǜ)。而取消(xiāo)金(jīn)融让利有利于银(yín)行估值修复(fù)。从(cóng)2020年开始的金(jīn)融(róng)让利使(shǐ)银行(xíng)股的PB估值低于正常估(gū)值(zhí)。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在(zài)利润(rùn)正增长的情(qíng)况下(xià)正常(cháng)PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让利之(zhī)下市场担(dān)心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股(gǔ)是一种长时间的(de)利好，有利于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良率和(hé)债(zhài)务风险周(zhōu)期相关，现(xiàn)在(zài)已进入不良率(lǜ)下降周(zhōu)期。2020年底银(yín)行业的不(bù)良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季(jì)度下(xià)降(jiàng)了，这有利于股价(jià)上涨，不过(guò)按(àn)历(lì)史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前市(shì)场还没(méi)充(chōng)分意识，银(yín)行(xíng)股(gǔ)价刚刚启(qǐ)动，如果不良(liáng)率下降周(zhōu)期能(néng)够(gòu)持续验(yàn)证，我们认(rèn)为这会让银行业的(de)PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对于地(dì)产和城投(tóu)风(fēng)险有担忧，但银(yín)行房(fáng)地产贷款占比很低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影响较小；而且中国(guó)经过(guò)对债务风险的分部门处(chù)理，地产上下游(yóu)的很(hěn)多行业的债(z秋以为期句式特点，秋以为期句式判断hài)务风险已经解决。总体(tǐ)上银行不良率(lǜ)还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银(yín)行收入增速自去年一季度(dù)开始逐季(jì)下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到(dào)最(zuì)低(dī)点，单(dān)季来(lái)看今(jīn)年Q1比去(qù)年Q4营收增速(sù)略微提(tí)高(gāo)。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善，特别是(shì)中小银行。出现拐点的(de)原因是去年上半年(nián)LPR下降，今(jīn)年1月(yuè)1号银行进行贷款利(lì)率重定价，利率出现下降。这是一个已知利(lì)空，市场(chǎng)已经消化，所(suǒ)以银行(xíng)股会出现(xiàn)修(xiū)复。此外(wài)，过去三年疫情使得银(yín)行(xíng)股(gǔ)估(gū)值被压(yā)制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行(xíng)估(gū)值不(bù)会再有太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存(cún)款利(lì)率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近(jìn)银(yín)行业出(chū)现存款利率下调，低(dī)利率贷款行为(wèi)经过窗口指(zhǐ)导已经(jīng)取消，这对银行息差(chà)有(yǒu)比较正向的(de)催(cuī)化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月(yuè)底(dǐ)的政治局会议并(bìng)未(wèi)如(rú)市(shì)场预期一样出现(xiàn)明显(xiǎn)政策收(shōu)紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列(liè)了一下两大催(cuī)化因素(sù)：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高股(gǔ)息行(xíng)业(yè)会成为替(tì)代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多(duō)做股票投(tóu)资(zī)或股权投资的(de)国(guó)企(qǐ)央企可(kě)以投资(zī)ROE相(xiāng)对高(gāo)的银行(xíng)股，从而(ér)来(lái)提(tí)高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于未来(lái)银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国(guó)际证券给予肯定态(tài)度(dù)。该机构认为，接下(xià)来(lái)的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的表现将取决于宏观环境(jìng)、政(zhèng)策规(guī)划以及市场交易情绪，在(zài)没(méi)有经济(jì)衰退和政策打压的(de)情况(kuàng)下银行股不(bù)会出现大幅回撤(chè)。关于(yú)如何避免可能的小回撤，该机构(gòu)建议选股时选(xuǎn)择(zé)业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中(zhōng)特(tè)估(gū)的(de)概念使得大(dà)行的估值得到抬升，之后其他类型(xíng)的银行估(gū)值也要(yào)相应抬(tái)升，本(běn)质原因是各(gè)类(lèi)银行的(de)估(gū)值(zhí)没有(yǒu)系统性的差异(yì)。

　　东方(fāng)证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良(liáng)率延续改善，我们测(cè)算(suàn)行业23Q1加回核销后的年(nián)化(huà)不(bù)良净生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以来随着疫情影响的消退和经济(jì)的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多(duō)数(shù)银(yín)行关注率(lǜ)环比(bǐ)有所改(gǎi)善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市(shì)银行(xíng)拨备(bèi)覆盖率(lǜ)环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下(xià)降3BP，行业的拨备水平(píng)继(jì)续保持(chí)充裕(yù)。目前(qián)银行资产质量(liàng)压力(l秋以为期句式特点，秋以为期句式判断ì)的峰值(zhí)已经过去，展望而言，经(jīng)济复(fù)苏态(tài)势良好，企业经(jīng)营环境改善、居民信(xìn)心提(tí)升，叠加(jiā)地产(chǎn)政策的持(chí)续宽松，银行的资产质量表现有望延续(xù)向好(hǎo)态(tài)势。

　　中信建投在(zài)银行业(yè)2023年(nián)中期投资策略报告中(zhōng)表示，经济复(fù)苏进(jìn)行时(shí)，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银行基本面的量、价、质三方(fāng)面的景气度均较(jiào)去(qù)年提升(shēng)：价格端，息差企稳回(huí)升新趋势将是重要的行(xíng)业(yè)催化剂(jì)，利好整体估(gū)值(zhí)提(tí)升。规模(mó)端，信(xìn)贷需求从大到小逐步传导，下(xià)半年企(qǐ)业贷(dài)款需(xū)求高景气延续的同时，看好(hǎo)零售(shòu)、小微(wēi)贷款的(de)需求(qiú)复苏(sū)。资产质量方面，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零售(shòu)贷款(kuǎn)质量(liàng)将在(zài)居民还款能力提升下长期(qī)向(xiàng)好(hǎo)，银(yín)行资产质量(liàng)下行风险封住。银行(xíng)板块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安证券也在近(jìn)期(qī)表(biǎo)示，看好全(quán)年盈利能力修复(fù)，银(yín)行板块(kuài)配(pèi)置价值提升。该机(jī)构(gòu)认(rèn)为(wèi)1季(jì)报行业(yè)盈(yíng)利增速低点确(què)认，主要(yào)受(shòu)资产(chǎn)重定价(jià)以及居民端复(fù)苏低(dī)于预期的影响。展望后续季度(dù)，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居(jū)民消费倾向和风险偏好的修(xiū)复仍然值(zhí)得期待，成为推动板块(kuài)盈(yíng)利回升的催(cuī)化剂。我们继续看好银(yín)行板块全(quán)年(nián)表现，考虑到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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