来(lái)源：梁(liáng)中华(huá)宏观研(yán)究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美(měi)联(lián)储声明(míng)较3月有何变(biàn)化？第一，重(zhòng)申经(jīng)济依然(rán)稳健，表(biǎo)述修改(gǎi)为“一季(jì)度经(jīng)济温和(hé)增长，就(jiù)业强(qiáng)劲，失业率在(zài)低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银行(xíng)风险导致家庭和(hé)企业信贷的收(shōu)紧。第(dì)三，重申通(tōng)胀压(yā)力，“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很(hěn)高，委员会仍(réng)然高(gāo)度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申“委员会评(píng)估货(huò)币(bì)政策的(de)滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委员会预(yù)计一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？关于(yú)经济，认为经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体现(xiàn)；预计美国经济温和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于加息，本次(cì)加(jiā)息依然是(shì)共识；认为原则(zé)上不需要利率(lǜ)提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限制性水平，认(rèn)为或已经(jīng)达到(dào)（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强(qiáng)调(diào)劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高(gāo)于(yú)目(mù)标，降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适。关于银行和债(zhài)务上限，强调地区性(xìng)银行发挥非常重(zhòng)要的(de)作用，不希望(wàng)大型银行进行(xíng)大规模收购(gòu)，银行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性(xìng)。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联(lián)储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高(gāo)点。此(cǐ)外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要(yào)信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜(yè)回购(gòu)利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机(jī)构债务(wù)和机构(gòu)抵(dǐ)押贷(dài)款支持(chí)证券(quàn)，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处(chù)于高(gāo)位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没(méi)有(yǒu)明(míng)显降温。本轮加息是80年(nián)代以来最快的一次(cì)，10次便(biàn)累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经济依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季(jì)度(dù)经济活动以适度(dù)的速度增(zēng)长，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀(zhàng)压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关(guān)注通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面(miàn)，或将停止加息(xī)。重申(shēn)委员(yuán)会将评估货(huò)币政策的(de)滞后(hòu)影响，“在确定(dìng)额(é)外的(de)政策紧缩(suō)在多(duō)大程度上适(shì)合于随(suí)着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济(jì)和金融发展”。重(zhòng)点是删除(chú)了“委员会预计，一些(xiē)额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能是适(shì)当的，以实(shí)现一种(zhǒng)货币政(zhèng)策(cè)立场(chǎng)”，表明(míng)美联储加息或(huò)将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行稳健。“美(měi)国银行体(tǐ)系稳健且富(fù)有弹性(xìng)”；明确银(yín)行风险导(dǎo)致了(le)家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和(hé)通胀(zhàng)的(de)影(yǐng)响(xiǎng)存(cún)在不确定性，“家(jiā)庭(tíng)和企业信贷条件收紧可能会拖累经济(jì)活动、就业和通(tōng)胀，这(zhè)些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　唐嫣是一线女明星吗，唐嫣是不是一线明星ong>鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来(lái)体现（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过(guò)明确指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希(xī)望是(shì)温(wēn)和的(de)；强(qiáng)调，美(měi)国可能会出(chū)现轻微的经济(jì)衰退。

　　关(guān)于加息(xī)，或已经(jīng)达到限制性水平(píng)。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在讨(tǎo)论停(tíng)止加息的(de)问题；不(bù)过，鲍(bào)威尔(ěr)指出(chū)本(běn)次加息(xī)依然是共识，所有(yǒu)人全(quán)票(piào)通过，一些(xiē)政(zhèng)策制定者谈到(dào)停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔(ěr)认为原则上不需(xū)要(yào)利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在评估是否达(dá)到限制性水平(píng)，认为或(huò)已经达到了限制性水平（或已经(jīng)接(jiē)近达(dá)到），也就意味着也(yě)许(xǔ)可以(yǐ)暂(zàn)停(tíng)加息了。后续(xù)政策变化的关键仍是审(shěn)视数(shù)据，尤(yóu)其是通胀。

　　关(guān)于降息，当(dāng)前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力(lì)市场在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲(jìn)，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍(réng)高(gāo)，高于2％的(de)通胀水平。整体(tǐ)通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高企，远高于(yú)目标水平(píng)，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调地(dì)区性(xìng)银行发挥(huī)非常重要的(de)作(zuò)用，不希(xī)望大型银行进行大规模收(shōu)购，银(yín)行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美(měi)国银行(xíng)系统健康(kāng)且具(jù)有弹性。银(yín)行危机(jī)的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风(fēng)险，鲍(bào)威尔(ěr)强调应及(jí)时提高(gāo)债(zhài)务上限，如(rú)果(guǒ)没有达(dá)成债务协(xié)议，经济(jì)后果(guǒ)“高度不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果(guǒ)国(guó)会(huì)不尽早采取行动提高债务(wù)上限，美国可能最早于6月1日(rì)出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿美(měi)元的法定举债(zhài)上限，美国财政部于今年(nián)1月宣(xuān)布采取特(tè)别措施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美(měi)国国会(huì)预(yù)算办(bàn)公室(shì)5月1日发布(bù)的最(zuì)新报告显(xiǎn)示，美(měi)国(guó)在6月初(chū)耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国银行风(fēng)险演(yǎn)变成系统性风险的概(gài)率(lǜ)或有限，但中小银行破产或依然会出现。目前(qián)市(shì)场依然预期美(měi)联储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率(lǜ)达70％），年(nián)内至少降(jiàng)息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美国(guó)经济(jì)虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息概率或较(jiào)低。

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