来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济(jì)回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘(yuán)于疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需(xū)求释(shì)放催(cuī)化下(xià)游消费回(huí)暖。从(cóng)行业表现看，制造业从(cóng)去年(nián)四季(jì)度的“量(liàng)价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动(dòng)去库。从景气(qì)度边际表现看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游(yóu)原材料(liào)加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房(fáng)地(dì)产等线下活动(dòng)回暖，但(dàn)距(jù)离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到(dào)疫后经济脉冲式修复(fù)放缓、海(hǎi)外总需求回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)将成为推动下(xià)一阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通(tōng)运输、房地产等行业景气度明(míng)显提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从(cóng)制造(zào)业内部(bù)来看，今年(nián)3月，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度普遍回(huí)暖，多(duō)数从去(qù)年(nián)12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给端修复好于(yú)需求端(duān)，行(xíng)业整体去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行(xíng)业(yè)景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的(de)酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制(zhì)造(zào)行业景气度较高，部(bù)分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度(dù)居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业景气(qì)度改(gǎi)善幅(fú)度最弱，由于行(xíng)业库(kù)存水平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍然(rán)受(shòu)到(dào)价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回(huí)暖和(hé)产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏(sū)主要受(shòu)益于(yú)疫(yì)后复苏(sū)红利驱(qū)动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期积压(yā)的购房、服务消费需(xū)求得以(yǐ)释放；供给方(fāng)面，国内复工复产加快推进，生产端(duān)快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动边际转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需求回落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度(dù)居民(mín)收入向(xiàng)上修复，消费倾向明(míng)显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期间水平(píng)，同时信(xìn)贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来(lái)消费(fèi)回(huí)暖的确(què)定性进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周期相(xiāng)关的可选消费也有望进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势(shì)增强，有望维持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳(wěn)步(bù)修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从主动去库(kù)逐步(bù)转向被动去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资需求(qiú)有望改善，推动中游(yóu)装备制(zhì)造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示(shì)：国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不(bù)同(tóng)于(yú)海(hǎi)外国家(jiā)疫后复苏的(de)规律(lǜ)，本轮国内(nèi)疫后复(fù)苏发生在外(wài)需回落、国(guó)内(nèi)经济转向高质量发(fā)展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经(jīng)济复苏(sū)的力(lì)量并不均衡，行业(yè)分(fēn)化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业(yè)层面，观测当前(qián)各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来(lái)看，今年一季度(dù)制造业(yè)、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度(dù)明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为基(jī)期计算各(gè)年份(fèn)的(de)复合增速，观察各行业(yè)增加值(zhí)变化。

　　今年(nián)一季(jì)度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建设(shè)农(nóng)业强(qiáng)国，推进农业农村现(xiàn)代(dài)化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造(zào)业迎来(lái)较快(kuài)复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季度的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全年增(zēng)速，与去年(nián)下半年(nián)之后外需(xū)转弱(ruò)、居民(mín)商品(pǐn)消费恢复偏慢(màn)有关(guān)。而建筑业景气度(dù)明显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四(sì)季度(dù)的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三(sān)产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍(réng)存在(zài)产出缺口。其(qí)中(zhōng)，受益(yì)于(yú)居民出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速(sù)明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三(sān)年来的平均增速，但(dàn)绝对(duì)水平不及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今(jīn)年一季度房地产业(yè)增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复(fù)苏(sū)分化，中下游(yóu)改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业景气度的(de)观测，我(wǒ)们采(cǎi)用量（各行业工业增加值增速(sù)）与价格（各行业工业品价格(gé)增速）分(fēn)别作为供需的衡(héng)量指标。主要选取(qǔ)28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度数据(jù)，首(shǒu)先将各(gè)行(xíng)业增加(jiā)值增速调(diào)整为以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增(zēng)速的分(fēn)位数(shù)水平，通过对(duì)比2022年12月(yuè)和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度出现(xiàn)普遍回(huí)暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给端(duān)修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来(lái)看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业(yè)景气度(dù)呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的行业景气度最高，部分行业(yè)步(bù)入“量价齐(qí)升(shēng)”阶段(duàn)。句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思ng>今年3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱乐的量(liàng)价(jià)分位数(shù)水(shuǐ)平均(jūn)处在高景气度(dù)区间(jiān)，烟草、家具(jù)制造(zào)行业(yè)也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品制造(zào)景气度有所回(huí)落，农副加工(gōng)行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食品(pǐn)制造(zào)行业表现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”，二(èr)者价格下跌主要与(yǔ)高库(kù)存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水(shuǐ)平；而随(suí)着防疫需(xū)求的降温，医药制造业景气度有所回落(luò)，表现为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业景气度居(jū)中，均表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面(miàn)，也与年(nián)初(chū)外需表(biǎo)现好于内需(xū)，部分行(xíng)业仍在(zài)去库进程有关。其中，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加(jiā)值(zhí)增速改善(shàn)幅(fú)度(dù)最大，受益(yì)于国内产业升级(jí)、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造(zào)、金属制品，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子(zi)设备，与房(fáng)地产新(xīn)开工强(qiáng)度较弱、消费(fèi)电子行业周(zhōu)期(qī)性走弱有关(guān)。

　　上游原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气度(dù)改(gǎi)善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍(réng)受制于价格下跌(diē)的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业(yè)生(shēng)产端改善幅度最(zuì)大(dà)，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商品下行周期影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业(yè)施(shī)工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制品景气度提升(shēng)，但(dàn)由于(yú)库存(cún)水平偏高，价格仍处(chù)在(zài)下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平(píng)；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的(de)景气(qì)度偏低区间，今(jīn)年由于(yú)能源危机缓解，产品价(jià)格相较去年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在(zài)高位，但出现边(biān)际放缓，生产及(jí)价格水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库(kù)存同比处在(zài)2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是(shì)推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏(sū)，前(qián)期积压的购房(fáng)、服(fú)务性(xìng)需求得以释放；另一(yī)方面，国内复工(gōng)复(fù)产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口数(shù)据(jù)好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱(ruò)，随着未来海外(wài)总需求(qiú)回落的预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的(de)线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一步增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以(yǐ)及(jí)家电(diàn)、家具、纺服等可选消费(fèi)景气度均有望(wàng)提(tí)升。

　　从一(yī)季(jì)度居民收(shōu)入和消费数据(jù)看，居民收(shōu)入增速(sù)提(tí)升，消费倾(qīng)向开始(shǐ)回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平。以2019年为基(jī)期的复合增速看(kàn)，今年一季度，全国居民人(rén)均(jūn)可(kě)支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随(suí)着服务业恢复持续向好，有望带动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步(bù)提振居民消费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数(shù)据看，3月居(jū)民新增存款同比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比(bǐ)增量均值(zhí)，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新增(zēng)净(jìng)融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融(róng)资连续2个月(yuè)维持同比扩(kuò)张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城(chéng)镇储户问卷调查结果(guǒ)显示(shì)，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储(chǔ)蓄意(yì)愿降低、消费(fèi)和投资意愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强，以及相关行业设(shè)备投资更新，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据(jù)回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国(guó)内(nèi)复工复产加(jiā)快推进外(wài)，也受益于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强。今(jīn)年(nián)在海(hǎi)外总需求回(huí)落背景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸(mào)易往来加强、以及(jí)新(xīn)能源产品优势强化，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对制(zhì)造(zào)业投资扩(kuò)产(chǎn)造成(chéng)一定压力。但随(suí)着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上(shàng)修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库进(jìn)程(chéng)已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设(shè)备(bèi)、通用(yòng)设备(bèi)产(chǎn)成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹(dàn)。随(suí)着需求(qiú)回暖、盈利修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求将随(suí)之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动(dòng)性数据：各国(guó)国(guó)债收(shōu)益率多数上行(xíng)

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预(yù)期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美国(guó)10年期和(hé)2年期国债(zhài)期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期权调(diào)整利差(chà)较上周末持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收益(yì)债期权调整利(lì)差(chà)较(jiào)上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒(héng)生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价(jià)格普跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或(huò)将(jiāng)继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增(zēng)长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称，最近几周(zhōu)美国(guó)总体经(jīng)济活动几乎没有变化，几个(gè)辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧(yōu)加剧(jù)之际，银行(xíng)收紧了贷款标(biāo)准。近期(qī)美国(guó)总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高(gāo)通胀，加息步(bù)伐或(huò)将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美联(lián)储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结(jié)束后美(měi)联储(chǔ)将(jiāng)需要在一(yī)段(duàn)时间(jiān)内维持利率(lǜ)稳(wěn)定。同日(rì)美联储梅斯(sī)特表示，预(yù)计今(jīn)年货(huò)币政策将需要进一步进入限制性(xìng)区域，终(zhōng)端利(lì)率或将高于5％，具体(tǐ)取决(jué)于经(jīng)济和金融(róng)形(xíng)势的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货币政策(cè)会议纪要(yào)公布，绝大(dà)多数委员同意(yì)将利率(lǜ)上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪(jì)要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一(yī)段路要走，一些委员认为整(zhěng)体而言(yán)通胀风险倾向于(yú)上(shàng)行(xíng)。金融(róng)市场(chǎng)紧张局势被视为(wèi)经济和通胀前景重大(dà)不确定性的(de)来(lái)源(yuán)。然而除非形势(shì)显著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融(róng)市场(chǎng)的紧张局势不太可能从根本上改变(biàn)欧(ōu)洲央行管理委(wěi)员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会(huì)和(hé)欧洲议会通过了(le)一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标是(shì)到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提(tí)振半(bàn)导体行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全球半(bàn)导(dǎo)体制造市场的(de)份额(é)从10％提(tí)升至(zhì)至少20％；大幅(fú)提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在(zài)推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施。白宫(gōng)需要开(kāi)始(shǐ)就债务(wù)上限进行谈(tán)判；众(zhòng)议院共和党希望提(tí)高债务上限(xiàn)并削减支出；正在推(tuī)出(chū)一份债务上(shàng)限(xiàn)相(xiāng)关(guān)立(lì)法措施；债(zhài)务法案(àn)将设法收(shōu)回未(wèi)使用的(de)防疫(yì)资金用(yòng)于日常(cháng)开支；法(fǎ)案将(jiāng)减少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财政部长耶(yé)伦(lún)就中(zhōng)美关系发表(biǎo)讲话(huà)，表明美国(guó)无意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立(lì)“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系(xì)为代价(jià)。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中(zhōng)两(liǎng)国有必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘(jí)手(shǒu)问题(tí)”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三(sān)、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)，环比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上升，螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环比上升。4月(yuè)以来，全国(guó)水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南各(gè)区价格(gé)指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价(jià)格(gé)环比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成(chéng)交面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城土(tǔ)地供(gōng)应(yīng)面积(jī)同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面积(jī)同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月(yuè)扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持(chí)续回升的动(dòng)力；国资委强调着力(lì)发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展改革委(wěi)举行(xíng)4月份新闻发布会，强(qiáng)调(diào)要提振消费持(chí)续回(huí)升(shēng)的动力(lì)。接下来将重点做好四方面工(gōng)作：一是(shì)，研究起草关于恢复和(hé)扩大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点(diǎn)领域(yù)；二是，下大(dà)力气稳定(dìng)汽车消(xiāo)费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会(huì)同有关(guān)方面优(yōu)化就业、收入分配和(hé)消费全链条良性(xìng)循(xún)环(huán)促进机制；四是，研(yán)究制(zhì)定关于营造(zào)放(fàng)心消费环境的(de)政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发(fā)展实体(tǐ)经济特别是(shì)战略性新(xīn)兴(xīng)产业。会议(yì)认为，要更好推(tuī)动(dòng)国资央(yāng)企(qǐ)在中国(guó)式现代化新(xīn)征程中走在前列，着力提升科技自(zì)立自强水平，提升(shēng)自(zì)主创新(xīn)能力；着力发展实(shí)体经(jīng)济特(tè)别是战略性(xìng)新兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提(tí)升行动组(zǔ)织(zhī)实施，高(gāo)水平参(cān)与共建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和(hé)信息化发展状况(kuàng)，表示下一步将制定实施重(zhòng)点行业(yè)稳增长的(de)工(gōng)作(zuò)方(fāng)案。一(yī)是(shì)营造良(liáng)好产业发展环境，落(luò)实落细稳(wěn)增(zēng)长政(zhèng)策举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细(xì)部(bù)省(shěng)协作、部门(mén)协同(tóng)；二是推动出口保稳提质(zhì)，加(jiā)大对制造业外贸企业的支持(chí)力度，配合有关部门落实(shí)好稳外(wài)贸政策举措；三是(shì)促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持(chí)续增(zēng)强发展(zhǎn)动能，加快战略性(xìng)新兴产(chǎn)业的创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四(sì)、财(cái)经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内(nèi)经济恢复力(lì)度(dù)不及(jí)预期；海外需(xū)求(qiú)超(chāo)预期回落。