文：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿黥刑是什么刑罚 黥刑是轻刑还是重刑，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多(duō)增(zēng)后，首次(cì)回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民部门积(jī)攒了(le)一(yī)大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺利释放对(duì)判断经济和资本市场走势(shì)至关重要(yào)。这(zhè)里我(wǒ)们尝(cháng)试回答两(liǎng)个(gè)问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释(shì)放的(de)开始？二是这一趋势能(néng)否(fǒu)延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决(jué)于存款会受(shòu)到哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居(jū)民(mín)存款的主要有(yǒu)这么几(jǐ)种(zhǒng)行(xíng)为：可支(zhī)配(pèi)收入、消费支出、金融资产相关收(shōu)支和(hé)房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金(jīn)融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则会(huì)带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增(zēng)7.9万亿(yì)是(shì)居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民(mín)收(shōu)入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房(fáng)等下滑(huá)幅度(dù)更(gèng)大，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则(zé)是收入修复和理财存款(kuǎn)化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民人均(jūn)可支配收入(rù)同比增(zēng)长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人住(zhù)房抵押(yā)贷(dài)款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落(luò)，即居民提前还(hái)款(kuǎn)对存(cún)款(kuǎn)的拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居(jū)民消费和(hé)购房(fáng)行为(wèi)修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度(dù)减弱，一季(jì)度(dù)人(rén)均消费支出(chū)同比(bǐ)增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因(yīn)素的规模更大，所以(yǐ)存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不(bù)同在(zài)于理财市场的变化(huà)。4月居(jū)民存款下滑可能的原因(yīn)一(yī)是居民存款理财化；二(èr)是提前还贷规(guī)模增(zēng)加。因为居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据(jù)不足，暂时无法判断(duàn)消费和收入在4月对存款(kuǎn)的(de)影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流理财(cái)是(shì)4月存款回(huí)落的核心原因(yīn)，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自(zì)去年10月(yuè)以来(lái)的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资(zī)产是理财风(fēng)险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率下滑共同作用(yòng)的结(jié)果。受(shòu)益于债券市场(chǎng)走强，今年理财市场表(biǎo)现逐(zhú)步好转，理财产(chǎn)品(pǐn)单位破净率(lǜ)从(cóng)2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续下(xià)滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时(shí)期下滑(huá)的存(cún)款利率，存(cún)款对居民的(de)吸引力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理财对居民(mín)的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模上看，随着破净(jìng)率进一步(bù)回(huí)落，居民还(hái)在(zài)继续增配理(lǐ)财(cái)产品，存款理(lǐ)财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存(cún)款下滑(huá)的又一个(gè)原因。4月早(zǎo)偿率月均值(zhí)相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居(jū)民加大提前还贷力(lì)度一是因为首套(tào)房利率还在(zài)下降，居民提前还贷以降低(dī)成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套主(zhǔ)流房贷利(lì)率平(píng)均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续(xù)回落1个(gè)BP。二是(shì)政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提(tí)前还贷(dài)规模(mó)走高。

　　总的来说(shuō)，随着理(lǐ)财市(shì)场好转，此前因居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄(xù)已经(jīng)开(kāi)始部分回流理财市场了，且5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提(tí)前还贷在后续几个月(yuè)里或继续成为超(chāo)额存款的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平未(wèi)见明显改善或部分表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且并(bìng)非(fēi)主要来自消(xiāo)费，后续超额储(chǔ)蓄(xù)对消(xiāo)费的支撑力(lì)度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的(de)购房需求逐渐释放，房(fáng)地产(chǎn)销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地(dì)产短期(qī)或不会成(chéng)为超储(chǔ)的主要流向(xiàng)。但(dàn)是(shì)因为按(àn)揭利率(lǜ)存(cún)在明显利差(chà)，居(jū)民提前还贷(dài)行为(wèi)或将延续(xù)。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为少(shǎo)买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市场(chǎng)环境好(hǎo)转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继续回流到理(lǐ)财(cái)市(shì)场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增速(sù)使(shǐ)用金融机构住户(hù)存(cún)款余额+4月新(xīn)增来进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)中债务(wù)人(rén)提(tí)前偿付的(de)金额在资产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地(dì)产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄(xù)释放(fàng)弱于预期，理财市场(chǎng)波动加(jiā)大

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