4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业(yè)：工业(yè)生产及物流景(jǐng)气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受(shòu)低(dī)基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有收窄(zhǎi)至经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基(jī)数及海外经济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基(jī)数下、预(yù)计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下(xià)行，但低基数及(jí)外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月(yuè)工业生产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工(gōng)业(yè)开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行(xíng)3个百分点、高(gāo)炉开(kāi)工率(lǜ)环比回(huí)升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车(chē)物流指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业(yè)生产(chǎn)景气(qì)度(dù)环比有所下(xià)行，但受去年同(tóng)期(qī)低基数提振同(tóng)比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电(diàn)子等受疫(yì)情影响较大的工业(yè)生(shēng)产(chǎn)可能上行较(jiào)为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会(huì)消费(fèi)品零售总(zǒng)额同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年4月低(dī)基数(shù)影响。4月(yuè)居民(mín)出行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台(tái)降价政(zhèng)策及车(chē)展等线下活(huó)动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用车(chē)零售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到(dào)集中释(shì)放(fàng)，国(guó)内旅游出行人数(shù)及总收入均超过(guò)2021及(jí)2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评(píng)：五一假期(qī)消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基(jī)数提振，预计(jì)当月总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能(néng)高位(wèi)上行至(zhì)11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地(dì)产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城(chéng)二(èr)手房销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感的(de)12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节(jié)奏有所(suǒ)放(fàng)缓，玻(bō)璃库(kù)存持(chí)续下(xià)行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环(huán)比(bǐ)较(jiào)3月同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民(mín)企(qǐ)拿地及在手(shǒu)资金情况能否回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能(néng)否(fǒu)再度上行。基建端(duān)，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低(dī)基数(shù)下基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持(chí)续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年(nián)高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需环比(bǐ)回落拖累食品价格(gé)下行：4月农产品批发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中(zhōng)国小商(shāng)品总价(jià)格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价(jià)格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能(néng)继续下行(xíng)：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方面(miàn)，海(hǎi)外经济动能继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得(dé)880亿美元左右。出口(kǒu)价(jià)格指数或有所(suǒ)下行，但低基数(shù)及(jí)外(wài)贸(mào)需求回(huí)暖可(kě)能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数(shù)（HDET）经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增(zēng)长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月(yuè)出(chū)口或保持较高增长》）。此外(wài)，我国和(hé)亚太(tài)、非洲、甚至拉(lā)美(měi)的一体化产业(yè)链、需求链的格局不(bù)断优化，出口增长韧性可能超预期(qī)（参(cān)见《中(zhōng)国(guó)出(chū)口产业链(liàn)的(de)升级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计(jì)保持(chí)较高(gāo)增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一(yī)方面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款延续年初至今的较强(qiáng)势头(tóu)、购房需求回升背(bèi)景下房(fáng)贷/居民贷(dài)款需求(qiú)有(yǒu)望(wàng)继(jì)续企稳回升，政策性银(yín)行金融工(gōng)具继续带动基建投资和企业(yè)中(zhōng)长期贷款增长，信(xìn)贷周(zhōu)期或继续保持(chí)强势。信(xìn)贷推动下，社(shè)融同比增(zēng)速或上(shàng)行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政(zhèng)府债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留(liú)抵退税低基(jī)数(shù)下，财政收入(rù)增长有望(wàng)回(huí)升；财(cái)政支出、尤其民生和(hé)基建相关(guān)支出有(yǒu)望保持较快增(zēng)长(zhǎng)——预计政策(cè)性银行金融工具仍是近期准财(cái)政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏(sū)不及预(yù)期、稳(wěn)地产政(zhèng)策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日(rì)发(fā)表的《增长动能环(huán)比走弱、低基数效(xiào)应(yīng)凸显》

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