金融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场(chǎng)银行板块再度走高，中信(xìn)银行率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另外四大行中(zhōng)，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目前，中(zhōng)信银(yín)行年内涨(zhǎng)幅(fú)已(yǐ)超过50％，中国银行(xíng)、交通银(yín)行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际证券在近(jìn)日(rì)的(de)研(yán)报中梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻辑(jí)——政策(cè)改变(biàn)利(lì)于估值修复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提(tí)金融让利(lì)。银行业也开始落实(shí)，比如(rú)一些地方小银行下调存款利(lì)率后，股份行也(yě)出现下调；而年初的低利(lì)率放(fàng)贷现象也消失了(le)，新发放贷款利率在上行(xíng)。此外，今(jīn)年(nián)也没有下(xià)达普惠(huì)小(xiǎo)微(wēi)的政策任(rèn)务。政策改变的原因之一是银(yín)行需要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一(yī)个(gè)是中央讲中特估和国(guó)企改革，银行作为(wèi)资(zī)产规模最(zuì)大的(de)国企行业(yè)，按政策导向要(yào)提高资产收益率(lǜ)。而取消金融让(ràng)利有利于(yú)银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融让(ràng)利使银行股(gǔ)的(de)PB估值(zhí)低于正常(cháng)估值。银(yín)行(xíng)作(zuò)为ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的行业，在(zài)利(lì)润正增长的(de)情况下正常(cháng)PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让利之下市场担(dān)心银行(xíng)ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对(duì)银行股是一(yī)种长时间的(de)利好(hǎo)，有利于银(yín)行估值的(de)逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良(liáng)率连(lián)续下降。

　　银行不(bù)良率和债务风(fēng)险周期相(xiāng)关，现在已进入(rù)不良率(lǜ)下(xià)降周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率(lǜ)开始下降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目(mù)前市场(chǎng)还没(méi)充(chōng)分(fēn)意(yì)识，银行股(gǔ)价(jià)刚刚(gāng)启(qǐ)动，如(rú)果不良率下降(jiàng)周期能够持续验证，我们(men)认(rèn)为(wèi)这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投(tóu)资者对于地产(chǎn)和城投(tóu)风(fēng)险有担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影响较小；而(ér)且中国经(jīng)过对(duì)债务风险的分(fēn)部门处理(lǐ)，地产上下游的很多(duō)行业的债务风险已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季(jì)度开始(shǐ)逐季下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到最低点，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改(gǎi)善，特别(bié)是中小(xiǎo)银(yín)行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是一(yī)个已(yǐ)知利(lì)空，市场已(yǐ)经消(xiāo)化，所以(yǐ)银行股(gǔ)会出现修复。此外(wài)，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银(yín)行估值不会再有太(tài)多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率(lǜ)下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近(jìn)银(yín)行业出现存款利率下(xià)调，低利(lì)率(lǜ)贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银行息差有比较正(zhèng)向的催化，是一个短期利好。此外4月(yuè)底的政治局会议并未如(rú)市场预(yù)期一样出现明显政策收(shōu)紧，对银行业(yè)是(shì)另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从交易层面(miàn)罗列了一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一(yī)些稳定的高股息行业会成为(wèi)替代品，银行股就得(dé)益(yì)于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票(piào)投资(zī)或股权投资的国企央企可(kě)以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对高(gāo)的银行(xíng)股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行(xíng)股上(shàng)涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认(rèn)为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月(yuè)份(fèn)的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现将取决于(yú)宏(hóng)观环境、政策规划(huà)以及市(shì)场交易情(qíng)绪，在没有经济(jì)衰(shuāi)退和政策(cè)打(dǎ)压的情况下银行股不(bù)会出现(xiàn)大幅(fú)回撤。关于如何避免可能的小回(huí)撤，该机(jī)构建议选(xuǎn)股时选择业绩好但(dàn)股价还未上涨的小银行。之前中特估(gū)的概念使得大(dà)行(xíng)的估值得到抬升(shēng)，之(zhī)后(hòu)其他(tā)类型的银(yín)行估值(zhí)也要相应(yīng)抬升，本质原因是各(gè)类银行(xíng)的估值(zhí)没有(yǒu)系(xì)统(tǒng)性的差异(yì)。

　　东方证券指出(chū)，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良率延(yán)续改(gǎi)善，我们测(cè)算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化(huà)不良净生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影响的消退和经济的(de)稳步(bù)复苏，银行不良(liáng)生成压(yā)力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银(yín)行关注率环(huán)比有所(suǒ)改善。拨(bō)备方面，截至1季度末(mò)，上(shàng)市银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续反射弧包括哪五个部分，反射弧包括哪五个部分顺序(xù)保持充(chōng)裕。目前银行资(zī)产质量压力的(de)峰值已经过(guò)去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良(liáng)好，企(qǐ)业经营环境改(gǎi)善(shàn)、居民信心提升，叠加(jiā)地产政策的(de)持续宽松，银行的资产质量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策(cè)略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本(běn)面的(de)量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息(xī)差企稳回(huí)升(shēng)新趋(qū)势将是重要的行业催化(h反射弧包括哪五个部分，反射弧包括哪五个部分顺序uà)剂(jì)，利好整(zhěng)体估值(zhí)提升。规模(mó)端，信贷需求从大(dà)到小(xiǎo)逐步传(chuán)导，下(xià)半(bàn)年企业贷款需求高景气延续的(de)同(tóng)时(shí)，看(kàn)好零(líng)售、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的需求复苏(sū)。资产(chǎn)质量方(fāng)面，优质(zhì)房(fáng)地产融资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将(jiāng)在(zài)居民还款能力提升下长期向好，银行资产质(zhì)量(liàng)下行风(fēng)险封住。银行板块配置上(shàng)，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期(qī)表示(shì)，看(kàn)好全(quán)年(nián)盈利能(néng)力修复，银行(xíng)板块配置(zhì)价值提升。该机(jī)构认为1季报行业盈利增速低点确认(rèn)，主要受资产重反射弧包括哪五个部分，反射弧包括哪五个部分顺序定价以及居(jū)民端(duān)复(fù)苏低于(yú)预(yù)期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向好趋(qū)势不变(biàn)，在此背景(jǐng)下，居民消费倾(qīng)向和风险偏好的修复仍然值得期(qī)待(dài)，成为推动板(bǎn)块盈利回升的(de)催(cuī)化剂。我们(men)继续看(kàn)好银行板块全(quán)年(nián)表现，考(kǎo)虑到当(dāng)前(qián)银行板块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于低位(wèi)且尚未修(xiū)复至疫情前水平(píng)，在(zài)后续盈(yíng)利(lì)有望(wàng)逐季修(xiū)复的背景下，当(dāng)前(qián)时点银行板块的配置(zhì)价值提升。

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