金融界(jiè)4月21日(rì)消息(xī) 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价数(shù)据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝(标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压jué)于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席(xí)经济学家(jiā)邢自强(qiáng)今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是(shì)一种优势(shì)

　　而我们从(cóng)疫(yì)情(qíng)中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢复略快于需(xū)求端(duān)，通胀暂时(shí)起不来，有利于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发(fā)达国家举例(lì)，疫情之(zhī)后货币政策(cè)强(qiáng)刺(cì)激，带来(lái)高通(tōng)胀后(hòu)果不得不进行(xíng)加息，而(ér)矫枉过正的加(jiā)息过程(chéng)又(yòu)带来银行业震荡。在他看(kàn)来(lái)，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提(tí)供了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认(rèn)为(wèi)，对于近(jìn)期(qī)中国通胀(zhàng)水平较低可(kě)以看得(dé)更乐(lè)观(guān)一些，不必担心中国会陷(xiàn)入长期的需求(qiú)低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这(zhè)也是一个(gè)滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，不会(huì)率先(xiān)好转，需要(yào)经济环境有(yǒu)明显改善、企(qǐ)业感(gǎn)到盈利、订(dìng)单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业(yè)率先复苏，就业为什(shén)么也没(méi)有特(tè)别明显改善(shàn)？邢自(zì)强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前(qián)正常年份服务业(yè)能创造(zào)800万个(gè)就业(yè)岗位，但(dàn)是21年(nián)、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位(wèi)，两年(nián)加起来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是(shì)一种(zhǒng)隐(yǐn)形的(de)失业，现(xiàn)在(zài)服务业仅仅(jǐn)是恢复到(dào)2019年的(de)水(shuǐ)平，要恢复(fù)到原来的轨迹上(shàng)需要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析，就业(yè)相对低迷(mí)是有原因的(de)，跟感(gǎn)受到的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回(huí)升只是(shì)补上(shàng)去年底的坑(kēng)，还(hái)没(méi)有回到潜在增速上，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜(qián)在增速上(shàng)才能(néng)够逐(zhú)步消化(huà)之(zhī)前(qián)积(jī)压(yā)的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可能要(yào)逐季恢复(fù)，大概(gài)在(zài)今年底回到(dào)疫情前的(de)增长(zhǎng)轨迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业(yè)生(shēng)产者出厂价格指数(shù)）同(tóng)比(bǐ)下(xià)降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比上月扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速(sù)双双(shuāng)回(huí)落，一季(jì)度新增(zēng)贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济数(shù)据，反映出供需恢复不匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计(jì)数据有关情况新闻发布会(huì)。央行货币(bì)政策司司(sī)长邹澜(lán)回应称，我国不(bù)存在长期通缩或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对“通(tōng)缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一般具有物(wù)价(jià)水(shuǐ)平持续负(fù)增长、货(huò)币(bì)供(gōng)应(yīng)量(liàng)持续下降的特(tè)征，且(qiě)常伴随(suí)经(jīng)济衰退(tuì)。当前我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货(huò)币(bì)供(gōng)应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行(xíng)持续(xù)好转(zhuǎn)，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回落是(shì)因(yīn)为经济基本面和(hé)高基数等(děng)因素(sù)。邹澜进一步解释(shì)，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政(zhèng)策有力支持(chí)下，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅(chàng)通保障到(dào)位，特别是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供(gōng)给充(chōng)足。另一方面，需求(qiú)恢复(fù)较慢。疫(yì)情(qíng)伤痕效(xiào)应(yīng)尚未消退，消费意(yì)愿尤(yóu)其(qí)是大(dà)宗消费(fèi)需求回(huí)升需要(yào)时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基数效(xiào)应也(yě)有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快增(zēng)长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注(zhù)重(zhòng)从供给侧发(fā)力，去(qù)年(nián)以来支持(chí)稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但(dàn)实体经(jīng)济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的效应传导有(yǒu)一(yī)个过(guò)程，疫情反(fǎn)复(fù)扰动也使企业和居民信心(xīn)偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际(jì)上反映出供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压缩(suō)

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布会上(shàng)，国家统计(jì)发(fā)言人付凌晖就近期市场热议的中国经济是否会(huì)陷入(rù)通缩进行了回应。他(tā)表示，总的来(lái)看，当前中国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩。从下阶段(duàn)来看(kàn)，物价会稳步恢(huī)复，价格(gé)带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表(biǎo)现来看，由于去年基数较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅(fú)较(jiào)高，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供(gōng)给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高(gāo)，这样影响今年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能保持低位(wèi)，但(dàn)这不说明通货紧缩(suō)。随(suí)着下半年(nián)影响因素逐(zhú)步消除，价格会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券(quàn)商(shāng)经济学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下半年(nián)基数效应消退后(hòu)，CPI同比(bǐ)增速将开始(shǐ)回(huí)升(shēng)。

　　中金(jīn)公(gōng)司(sī)称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而(ér)非通(tōng)缩”，当前物价下降既不(bù)全(quán)面亦难持(chí)续，货币供应创新高，经(jīng)济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了服务业和(hé)其他(tā)不可(kě)贸易(yì)品(pǐn)的通胀(zhàng)。而作为(wèi)（不(bù)计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品(pǐn)”，地价和房(fáng)价“再(zài)通胀(zhàng)”是更广义的(de)通胀(zhàng)走势最重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观认(rèn)为(wèi)，不论是从(cóng)居民收入(rù)、居(jū)民消费倾向(xiàng)、还是居民资产负(fù)债表的边际变化(huà)而言，居(jū)民消费能力和购房意愿在(zài)防疫(yì)政策优化(huà)后都在(zài)修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季(jì)度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局(jú)部(bù)性(xìng)、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币(bì)供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱(ruò)看(kàn)似反常，实则反映疫后(hòu)复苏(sū)结构性特(tè)点(diǎn)。

　　国民经济(jì)研究(jiū)所副所长王小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情况(kuàng)下(xià)，所谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪命题。货(huò)币走高，价格(gé)走低(dī)，这不是通缩，是产能过剩和消费需(xū)求(qiú)不(bù)足抑制了(le)价格上涨。这种情况下(xià)货(huò)币扩(kuò)张(zhāng)对促(cù)进(jìn)增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无(wú)补(bǔ)，反而(ér)推(tuī)高(gāo)不良债(zhài)务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类(lèi)通缩(suō)”复苏的(de)本质是货(huò)币(bì)与有(yǒu)效需(xū)求或供(gōng)给的(de)不匹配，背后(hòu)是(shì)居民(mín)与企业支出谨慎(shèn)、地产角色(sè)变化(huà)、海外(wài)市场转向(xiàng)三(sān)个(gè)原因。经济预期在经历(lì)一(yī)轮上修与下修后，当前宏观(guān)预(yù)期波动率再次(cì)抬升，国军宏观(guān)认(rèn)为会持续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境(jìng)延(yán)续，长端利(lì)率依然有小幅(fú)下行空(kōng)间(jiān)，权益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩(suō)环境下景气行业(yè)的(de)稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价(jià)水平的回落多(duō)与有效(xiào)需求不足相关，在(zài)传统(tǒng)周期行业景气低迷的环(huán)境下(xià)，产业周期上行的(de)成(chéng)长行业优势凸(tū)显。

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