来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济回暖主要(yào)缘于疫后复(fù)苏(sū)红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口(kǒu)形(xíng)势好转，出行需求释放催化(huà)下(xià)游消费回(huí)暖。从行业表现看，制造业从去年(nián)四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动去库。从(cóng)景(jǐng)气度边际表现(xiàn)看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等线(xiàn)下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复(fù)放缓、海外总(zǒng)需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将(jiāng)成为推动下一阶(jiē)段(duàn)国内经济(jì)复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季(jì)度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产(chǎn)等行业景气(qì)度(dù)明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度回(huí)落，与年(nián)初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回(huí)暖而投资(zī)疲弱(ruò)的(de)特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景气度(dù)普遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，多(duō)数(shù)从(cóng)去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改(gǎi)善情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度表现(xiàn)为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家(jiā)具(jù)制造(zào)行业(yè)景气度较高，部(bù)分行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，电(diàn)气(qì)机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料(liào)加工行业景气(qì)度改善(shàn)幅度最(zuì)弱，由(yóu)于行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多数行业仍然受到价(jià)格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是(shì)推(tuī)动(dòng)下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动。需求(qiú)方(fāng)面，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压(yā)的购房、服务消(xiāo)费需求(qiú)得(dé)以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)边际转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回(huí)落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的(de)线索，大概(gài)率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度(dù)居(jū)民收入(rù)向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已(yǐ)经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间水平(píng)，同时信(xìn)贷数据(jù)指(zhǐ)向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的(de)确定性进一步增(zēng)强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续修复(fù)，家电、家具(jù)、纺服(fú)等与出行及地产后周(zhōu)期相关的可选(xuǎn)消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持出(chū)口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需求有望改善(shàn)，推动中游装备制造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度不(bù)及预期；海外需(xū)求(qiú)超预期回(huí)落(luò)。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些(xiē)结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一(yī)季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现超预(yù)期(qī)增长，指(zhǐ)向疫(yì)后(hòu)复(fù)苏背景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫(yì)后(hòu)复苏的规律，本轮(lún)国内疫后复苏发生在外需(xū)回落、国(guó)内经济(jì)转(zhuǎn)向高质(zhì)量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从(cóng)行业(yè)层面，观测(cè)当前各行业景气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来看，今年(nián)一季度(dù)制造业(yè)、交(jiāo)通运输业、房地产业(yè)景气度明(míng)显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计(jì)算各年(nián)份(fèn)的复合增速(sù)，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全(quán)年增速，与近(jìn)年来(lái)加快(kuài)建设农业强国(guó)，推进农业农村(cūn)现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增(zēng)加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎(yíng)来较快复(fù)苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于(yú)2021年全年增速，与去年下(xià)半年(nián)之后外需转弱、居(jū)民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加(jiā)值增(zēng)速回落至1.9％，低于去(qù)年(nián)四季度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺(quē)口。其中，受益于居民(mín)出(chū)行活(huó)动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增加(jiā)值增速(sù)明显提升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全(quán)年(nián)增速；住宿和餐(cān)饮业增加(jiā)值增速小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年(nián)来(lái)的平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给(gěi)水平(píng)恢复较慢。而受益于(yú)新(xīn)房和二手房销售回(huí)暖，今年一季度房(fáng)地产业增加值增速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们采用量（各行业(yè)工业增加值增(zēng)速）与(yǔ)价格(gé)（各(gè)行业工业(yè)品(pǐn)价格(gé)增(zēng)速(sù)）分别作为供(gōng)需(xū)的衡量指(zhǐ)标(biāo)。主要选(xuǎn)取28个(gè)主要(yào)行业自2019年以(yǐ)来的月度数据(jù)，首先(xiān)将(jiāng)各(gè)行业增加(jiā)值增速调(diào)整为以2019年(nián)为基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过(guò)对(duì)比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行(xíng)业(yè)整体去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景气度(dù)边际改善(shàn)情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现(xiàn)高位(wèi)放(fàng)缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周期相关的(de)行业景气度最高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居(jū)民外(wài)出(chū)消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平(píng)均(jūn)处在(zài)高景气度区间，烟(yān)草、家(jiā)具制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度(dù)有(yǒu)所(suǒ)回落，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分(fēn)位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制(zhì)造业景气度有所回落(luò)，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，均(jūn)表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌有关，另一方面，也与(yǔ)年(nián)初外(wài)需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其(qí)中，电(diàn)气(qì)机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备(bèi)工业增加值增速改善(shàn)幅(fú)度最大，受(shòu)益(yì)于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽(qì)车(chē)制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的(de)是通用设备、电子设(shè)备(bèi)，与房(fáng)地产新开工强(qiáng)度较弱(ruò)、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业景气(qì)度(dù)改善幅(fú)度偏弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。其中，有(yǒu)色(sè)金属行业生产端(duān)改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗(zōng)商品(pǐn)下行周期影响(xiǎng)，价格依(yī)旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属制品景气度提升，但由(yóu)于(yú)库存水(shuǐ)平偏(piān)高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利(lì)水平；石化链条(tiáo)行业生产水平(píng)普(pǔ)遍回暖，但分位数水(shuǐ)平(píng)仍(réng)处在50％以下的(de)景气度偏低区(qū)间，今年由(yóu)于能源(yuán)危机缓解，产品价格相较去年同期也出(chū)现普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景气(qì)度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价(jià)格(gé)水(shuǐ)平同(tóng)步(bù)回落。这(zhè)与去年以来行业产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升(shēng)级或是推(tuī)动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行(xíng)类(lèi)消费快速(sù)复苏(sū)，前期积压的(de)购房、服务性需求得以释放；另一方(fāng)面(miàn)，国内复(fù)工复(fù)产加快推进，保证供给端的快速(sù)恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出(chū)口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节(jié)奏(zòu)有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)红利释放(fàng)效(xiào)果转弱(ruò)，随着未来海外(wài)总需求回落的预(yù)期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来(lái)自(zì)于(yú)消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升(shēng)和消费(fèi)意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家(jiā)具(jù)、纺服等(děng)可选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费数据看，居民收入增(zēng)速提升，消费(fèi)倾向开始(shǐ)回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今(jīn)年(nián)一季度，全国居民人均(jūn)可支配收入增(zēng)速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居(jū)民人(rén)均消费支出(chū)增速提升至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四季度(dù)的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢(huī)复，进一(yī)步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资(zī)信心正在(zài)筑底(dǐ)。今年(nián)以来，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元kind用法固定搭配，kind用法总结(yuán)的(de)同比(bǐ)增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融(róng)资(zī)同比多增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期信贷(dài)同比多增2246亿元(yuán)，中长期(qī)信贷同比多增(zēng)2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连续(xù)2个月维持(chí)同(tóng)比扩张，指向居民预期(qī)可能正在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多(duō)投资(zī)”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱(qū)动下，汽(qì)车和(hé)“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强(qiáng)，以及相关行业设(shè)备投资更新，有望推动中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口数据(jù)回暖，除与欧美供需(xū)缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国内(nèi)复工(gōng)复产加快推(tuī)进(jìn)外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口优势增强。今年在海外总需求回落背景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品(pǐn)优(yōu)势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈(yíng)利下滑(huá)和库(kù)存(cún)高位，对制造业投资扩产造(zào)成一定(dìng)压力。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前(qián)看，电(diàn)气机械等装备制(zhì)造业去库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备(bèi)产成品库存增(zēng)速(sù)呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利(lì)修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资需求将(jiāng)随(suí)之提(tí)升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行(xíng)。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本周美国10年(nián)期和(hé)2年期国(guó)债期限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调(diào)整利(lì)差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益(yì)债期(qī)权调整利差较(jiào)上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国(guó)DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标(biāo)普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国综合(hé)指数、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余(yú)大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最(zuì)近几周(zhōu)美国总体(tǐ)经济活动几(jǐ)乎没有(yǒu)变(biàn)化，几个辖(xiá)区指出(chū)在不(bù)确定性增(zēng)加和(hé)对(duì)流(liú)动(dòng)性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷(dài)款(kuǎn)标准。近期(qī)美(měi)国总体物价水平(píng)温和上升(shēng)，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通(tōng)胀(zhàng)，加息步伐(fá)或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需(xū)要进一(yī)步收紧政策来应(yīng)对高(gāo)通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要在一段时间内维持利(lì)率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计(jì)今(jīn)年货币政策将(jiāng)需(xū)要进(jìn)一步进入限制性区(qū)域，终(zhōng)端利(lì)率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的(de)发(fā)展。

　　欧洲央行货(huò)币(bì)政策会议(yì)纪要公布，绝大多数委员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍有一段路要走(zǒu)，一些(xiē)委员(yuán)认为整体(tǐ)而言(yán)通胀风险倾向(xiàng)于上行(xíng)。金融市场紧张(zhāng)局(jú)势被视(shì)为(wèi)经济和通胀前(qián)景重(zhòng)大不确定性的来源。然而除非形(xíng)势显著(zhù)恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局势不太(tài)可(kě)能从根本上改(gǎi)变(biàn)欧(ōu)洲央行(xíng)管理委员会(huì)对通胀前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美(měi)财(cái)长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事(shì)会(huì)和欧洲议会通(tōng)过了(le)一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造(zào)市场(chǎng)的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片(piàn)制(zhì)造工艺(yì)，建立欧(ōu)盟的半导体供应(yīng)链kind用法固定搭配，kind用法总结，并与美国(guó)和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议院议(yì)长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份债务(wù)上限相关立法措施。白宫需要开(kāi)始就债务上限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高(gāo)债务上限并削减支出(chū)；正在推出一份债务上限相(xiāng)关立(lì)法措(cuò)施；债务法案将设法收回(huí)未使用的防(fáng)疫资金用于日(rì)常开支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色(sè)产业补贴措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财(cái)政部长耶伦就中美(měi)关系发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明(míng)美国无意(yì)与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但未来仍将强(qiáng)调“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何与中国(guó)脱钩的努力都(dōu)将(jiāng)是“灾难性(xìng)的(de)”，美国寻(xún)求与中国建立“建(jiàn)设性和公平的经济(jì)关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地(dì)捍(hàn)卫(wèi)国(guó)家安全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦(lún)表(biǎo)示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助(zhù)面临(lín)债务问(wèn)题的(de)新兴市(shì)场和发展(zhǎn)中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负(fù)转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油(yóu)价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，全(quán)国水(shuǐ)泥(ní)价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及(jí)西南(nán)各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负，环比由(yóu)上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其(qí)中，一线、二(èr)线(xiàn)、三线城(chéng)市(shì)商品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌(diē)幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百城(chéng)土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格(gé)环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用(yòng)车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％kind用法固定搭配，kind用法总结；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上月末(mò)下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调(diào)提振消费持续回升的(de)动力；国资委强调着(zhe)力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份(fèn)新闻(wén)发(fā)布(bù)会(huì)，强(qiáng)调要提(tí)振消费持续回升(shēng)的动力(lì)。接(jiē)下来将重点做(zuò)好(hǎo)四(sì)方面工作(zuò)：一(yī)是，研究起草(cǎo)关于恢(huī)复和(hé)扩大消费(fèi)的政策文件，围绕(rào)大(dà)宗(zōng)消(xiāo)费、服务消费(fèi)、农村消费(fèi)等(děng)重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力(lì)推动(dòng)新(xīn)能源汽车下乡；三是，会(huì)同有关方面优(yōu)化(huà)就业、收入分配和消费全链(liàn)条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研究制定关于营(yíng)造放心消费环境的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩(kuò)大(dà)会议，强调推动国(guó)资央企着(zhe)力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要(yào)更(gèng)好推动(dòng)国资央企(qǐ)在中国(guó)式(shì)现代化新征程中走(zǒu)在(zài)前列，着力提升科(kē)技自立自强水平，提(tí)升自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业，加快(kuài)推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组(zǔ)织实施(shī)，高(gāo)水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举办发布会介绍(shào)一季(jì)度工业和信(xìn)息化发展状况，表示下一步将制定实(shí)施重点行(xíng)业稳增长的工作方(fāng)案。一是营(yíng)造良(liáng)好产(chǎn)业发展环境，落(luò)实落细稳(wěn)增长政策举措(cuò)，抓实(shí)抓细部省协作、部(bù)门协同(tóng)；二是推动(dòng)出(chū)口(kǒu)保稳提质，加(jiā)大对(duì)制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落(luò)实好稳(wěn)外贸政(zhèng)策举措(cuò)；三是促(cù)进内需(xū)加快恢复，以高(gāo)质(zhì)量(liàng)供给促进消费；四是持续(xù)增强发(fā)展(zhǎn)动能，加快(kuài)战略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济(jì)恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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