来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太(tài)大。

　　本(běn)次美(měi)联储声明(míng)较(jiào)3月有何变化？第一，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季(jì)度经济温(wēn)和增长，就(jiù)业(yè)强劲，失业率(lǜ)在低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明确银行风(fēng)险导致家庭和(hé)企业信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关(guān)注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估(gū)货币政策的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一些(xiē)额(é)外的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？关于经济(jì)，认为经济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力(lì)，其(qí)影响还需要(yào)时(shí)间来体现；预计(jì)美国经济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本(běn)次加息依然(rán)是共识(shí)；认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在(zài)评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达(dá)到（或已经(jīng)接近(jìn)达到(dào)）。关于降息，强调劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱(ruò)，但(dàn)依(yī)然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间，当前(qián)降息并不(bù)合适。关于银行和(hé)债务上限，强调地区(qū)性银行发(fā)挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。强调应及时(shí)提高债务上限。

　　1

　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩表(biǎo)，美联储将继(jì)续(xù)减(jiǎn)持(chí)美(měi)国国债、机构(gòu)债务和机(jī)构抵(dǐ)押贷款支(zhī)持(chí)证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息的关键仍(réng)在(zài)于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环(huán)比仍(réng)在0.4％的高(gāo)位，且已经连续(xù)4个月处于高(gāo)位；核心通胀年化同比也(yě)仍在(zài)4.9％，边际上并没(méi)有(yǒu)明显降(jiàng)温。本轮加息(xī)是80年代以(yǐ)来最快(kuài)的一次(cì)，10次便(biàn)累计(jì)加息500BP。

　　2

　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些(xiē)变化(huà)？

　　关于经济方(fāng)面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就业增(zēng)长(zhǎng)强劲，失(shī)业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将(jiāng)停止加息。重申(shēn)委(wěi)员会将评估(gū)货币(bì)政策的滞后影响，“在(zài)确(què)定额外的政(zhèng)策(cè)紧缩在多大程度(dù)上(shàng)适合(hé)于随着(zhe)时间的(de)推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货(huò)币政策影响经(jīng)济活动和通(tōng)货(huò)膨胀的(de)滞(zhì)后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委(wěi)员(yuán)会预计，一些额(é)外(wài)的(de)政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加息或(huò)将(jiāng)结束。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银(yín)行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富(fù)有弹(dàn)性”；明确(què)银(yín)行(xíng)风(fēng)险导致了家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上一次(cì)表述为“可能”），重申(shēn)这对经(jīng)济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收(shōu)紧可能会拖累经济(jì)活(huó)动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

　　3

　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表(biǎo)态？

　　关于经济(jì)，仍(réng)期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济(jì)可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现(xiàn)（尤其是住房和投(tóu)资(zī)领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰退，希(xī)望是温(wēn)和的；强调，美国可能会出现轻(qīng)微的经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加息，或(huò)已经(jīng)达(dá)到限制性水平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已经在(zài)讨(tǎo)论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔(ěr)指出本次加息依然是共识，所(suǒ)有人全票通过(guò)，一些(xiē)政策制(zhì)定者谈到停止(zhǐ)加息(xī)，但(dàn)不(bù)是(shì)本次会议。

　　对于未来利率终点的(de)问题，鲍(bào)威(wēi)尔认为原则(zé)上不需(xū)要利(lì)率提高那么(me)高，正在评估是否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到了限(xiàn)制性水平（或已经接近达到），也就意(yì)味着也许可以(yǐ)暂停加息了(le)。后(hòu)续政策变化的关键(jiàn)仍是审(shěn)视数据，尤其是(shì)通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合(hé)适(shì)。鲍(bào)威尔强调(diào)，美国劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位(wèi)，薪资水平仍高(gāo)，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于(yú)目标水(shuǐ)平，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作(zuò)用，不(bù)希望(wàng)大(dà)型银(yín)行进行大(dà)规(guī)模(mó)收购，银(yín)行业(yè)总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国银行系(xì)统(tǒng)健(jiàn)康且具(jù)有弹性。银行危机(jī)的影响程度目前尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关(guān)于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财(cái)政部(bù)长(zhǎng)耶伦也(yě)强(qiáng)调，如果国会不尽早采(cǎi)取行动提高(gāo)债务上限(xiàn)，美国可能最早(zǎo)于(yú)6月1日出(chū)现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政(外科鼻祖是谁？zhèng)府触及31.4万(wàn)亿(yì)美元的法定举债上限，美国财(cái)政部(bù)于(yú)今(jīn)年(nián)1月宣布采取特别措施(shī)，避免联邦政(zhèng)府(fǔ)发生债(zhài)务违(wéi)约。美国(guó)国会预算办公室5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性风险的概率或有限，但中小银行破产(chǎn)或依然会出现(xiàn)。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利(lì)率水平不变，9月(yuè)开始降(jiàng)息（概(gài)率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认为，美国经(jīng)济(jì)虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压(yā)力(lì)仍(réng)大(dà)，年内降息(xī)概率(lǜ)或较低。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 外科鼻祖是谁？