近期“中特(tè)估”成为A股市场热门话(huà)题，外(wài)资机(jī)构(gòu)加强(qiáng)研究。不少(shǎo)国(guó)企、央(yāng)企上市公(gōng)司已获外资显(xiǎn)著加仓。外(wài)资机构认为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积极(jí)信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能(néng)力持(chí)续(xù)改善(shàn)的(de)标的(de)，从而获得长期(qī)稳健的(de)投资回报。

　　加仓(cāng)国(guó)企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市(shì)场(chǎng)关注(zhù)焦点，外资(zī)纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日(rì)，北(běi)向(xiàng)资金净买入额(é)最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不(bù)少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人(rén)民(mín)币不(bù)等。

　　近期北向资金净流入额(é)前十(shí)的(de)股票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度上市公司财报公(gōng)布，不少(shǎo)全球(qiú)主权投资(zī)机构(gòu)跻身国(guó)企(qǐ)的前(qián)十大的股东行(xíng)业。例如，一季度(dù)报告(gào)显示，阿布达比投资局、科威(wēi)特政(zhèng)府投资局等多家(jiā)主权财(cái)富基金增(zēng)持(chí)多家国企央企A股上市公(gōng)司(sī)股(gǔ)票。例如科威特(tè)政府投资局增持中青(qīng)旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资局(jú)一(yī)季(jì)度增持了(le)浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓(cāng)江苏金租(zū)。

　　富达中(zhōng)国焦点基金(jīn)截(jié)止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国(guó)基(jī)金-中国焦点基(jī)金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银(yín)航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月(yuè)对这些国(guó)企(qǐ)进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的讨论热度正在上升。

　　富达在(zài)最新一(yī)篇研究报告(gào)中解释了(le)他们对于国企改革的看法。报告认为(wèi)，在中国国(g梭边鱼是不是鲶鱼 梭边鱼跟鲶鱼一样吗uó)企改革并(bìng)非新(xīn)鲜事，但是这(zhè)一次国企(qǐ)改革(gé)事关重大(dà)。而资本市场(chǎng)显(xiǎn)然已经关注到了(le)“国(guó)企(qǐ)”主题(tí)。举(jǔ)例(lì)来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是(shì)乏人(rén)问津的防御性公司(sī)。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚(shàng)可，但是可能(néng)不是大家(jiā)热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了(le)43.88％。其(qí)它的(de)国企(qǐ)股价在2023年(nián)也有不俗(sú)表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原(yuán)因可能包括：随(suí)着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资(zī)者认为相(xiāng)关方面或敦促国企(qǐ)改善(shàn)治理(lǐ)等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说(shuō)来外资机构持仓中更(gèng)倾向(xiàng)于私营部门，这(zhè)与他(tā)们的(de)选股标(biāo)准相(xiāng)关。基于公(gōng)司的股东(dōng)回报等标准(zhǔn)，不少(shǎo)国企公司在(zài)过去(qù)难以进入部分(fēn)外(wài)资的选股池子。例如从(cóng)每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非金融类国企公司截至去年(nián)年底的平均每(měi)股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企(qǐ)公(gōng)司(sī)的资(zī)本效率还有很(hěn)大的提升空间(jiān)。

　　不过(guò)，也有逆向的(de)外资投资者认为(wèi)国(guó)企(qǐ)长(zhǎng)期的低估值为(wèi)投资者提(tí)供了厚厚的安全垫。部分公司(sī)的(de)投资价值(zhí)被低估了(le)。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如(rú)果(guǒ)国企(qǐ)改(gǎi)革能够取得(dé)成效，投资者会重估(gū)国企的(de)投(tóu)资者价值(zhí)。投(tóu)资者对(duì)于能够持续提供良好的股东回(huí)报的公(gōng)司是愿意(yì)支(zhī)付(fù)溢价(jià)的。例如(rú)，贵(guì)州茅台过去20年的(de)平(píng)均每年的净资产(chǎn)回报(bào)率在(zài)20％以上(shàng)。这是为(wèi)什(shén)么贵州茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易(yì)的(de)重要原因之一(yī)。除了房地产(chǎn)行业，目前来看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报(bào)，国(guó)企如何与投(tóu)资者互动(dòng)，增强透(tòu)明性(xìng)是全(quán)球投资者关(guān)注的问题(tí)。此外，投资者关注的其它问题还包括：对(duì)于(yú)国企来说(shuō)，如(rú)何在服务国家战略的同时(shí)增强它的商业效(xiào)率(lǜ)，如何改善激(jī)励措施等。尽(jǐn)管这(zhè)次(cì)改革的(de)成效仍待(dài)时间检(jiǎn)验，但(dàn)是“注重股东回(huí)报”是被资本(běn)市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主题(tí)具可持续(xù)性

　　高(gāo)盛亚太首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金(jīn)报记者(zhě)表(biǎo)示，目前国企主题受(shòu)到关注(zhù)，可能个别股票有一定(dìng)量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是(shì)有(yǒu)充分的理(lǐ)由认(rèn)为国(guó)企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当(dāng)一部(bù)分公司估(gū)值仍(réng)然很低(dī)。虽然它已经(jīng)从极低(dī)的水(shuǐ)平上升，但(dàn)总体来说，国有(yǒu)企业的(de)市盈率仍然(rán)在(zài)10倍左右(yòu)，这不是(shì)一(yī)个高的数字。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公司(sī)能(néng)够继续改善他们的(de)财务表(biǎo)现，提高(gāo)每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并(bìng)通过股息(xī)或股票回购，将利润分配给股东(dōng)。这(zhè)些(xiē)都将成为股票价格(gé)的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的(d梭边鱼是不是鲶鱼 梭边鱼跟鲶鱼一样吗e)角度看(kàn)，他们对国企的持有(yǒu)或配置(zhì)仍然相(xiāng)当保守。因(yīn)为(wèi)如果回顾过(guò)去的5到10年，大多数(shù)境外的观点是看好上市(shì)民营企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许多外资(zī)投(tóu)资组合经理(lǐ)只(zhǐ)关注(zhù)经济(jì)的私营部分。随着事(shì)态改变(biàn)，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如(rú)部分能(néng)源公司估值远(yuǎn)远低(dī)于全(quán)球同(tóng)行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有资金（例如中东地(dì)区的资金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味(wèi)无趣(qù)的行业部分公司的(de)股(gǔ)价(jià)有了非(fēi)常显著(zhù)的回升，还有类似的机(jī)会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出(chū)：在任何市(shì)场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性的(de)观点。如(rú)果(guǒ)等(děng)到(dào)所有的证据(jù)都(dōu)摆在面前，那么他们已经被市(shì)场价格反映出来，因为市场总是预先反应。所以我们永(yǒng)远不会(huì)有百(bǎi)分百的确(què)定性或(huò)信心。一(yī)些(xiē)积极的变(biàn)化正在(zài)发生(shēng)。“如果问过去多(duō)年，通(tōng)过观(guān)察中国市场(chǎng)我们(men)学(xué)到了什么？我们(men)学(xué)到的重要一课就(jiù)是：跟随(suí)政府的(de)政策投(tóu)资。中国的国企已(yǐ)经迎来(lái)了积极的信号”。投资者(zhě)需(xū)要一些机制来从大量的(de)国有企(qǐ)业(yè)中筛(shāi)选(xuǎn)出有更高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府(fǔ)政策导向、管理(lǐ)层有(yǒu)改进动力(lì)、有(yǒu)客观证据显示其盈利能力已(yǐ)经改(gǎi)善的企业。同时(shí)，这些(xiē)企业所处的行业整体收益增(zēng)长、有良好的资(zī)产(chǎn)负债表和(hé)低债(zhài)务水平(píng)等经济(jì)运行。

　　慕天(tiān)辉补充(chōng)说明道(dào)，即(jí)使外(wài)国投资者很重(zhòng)要，真(zhēn)正决定价格(gé)的还(hái)是国(guó)内投资(zī)者。如果(guǒ)外(wài)国投(tóu)资者对国(guó)有企业(yè)的(de)兴趣增加，那(nà)将(jiāng)是(shì)对国有企业股(gǔ)价的(de)额外推动(dòng)力。

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