金融界4月21日消息(xī) 自国(guó)家统计(jì)局4月11日发布3月份物价(jià)数(shù)据后(hòu)，近(jìn)日关于所谓“通缩”的(de)话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首(shǒu)席经(jīng)济学家(jiā)邢(xíng)自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势(shì)，至少给决策层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由大水冲了龙王庙是什么意思生肖，大水冲了龙王庙是什么意思？于(yú)我们(men)产能充裕，供给端恢复略快于(yú)需(xū)求(qiú)端，通胀暂时起不(bù)来，有(yǒu)利于(yú)物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强(qiáng)以欧(ōu)美(měi)发(fā)达国(guó)家(jiā)举例，疫情之后货(huò)币政策强刺激，带来高通胀后(hòu)果不得不进(jìn)行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又(yòu)带来银行(xíng)业震荡(dàng)。在(zài)他(tā)看来(lái)，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能是(shì)我们的优势(shì)，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平(píng)较低可以看得更(gèng)乐观一些(xiē)，不必(bì)担心中国(guó)会陷入长(zhǎng)期的(de)需(xū)求低迷。

　　关(guān)于就业(yè)，邢自强也(yě)指出，这也是一个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需(xū)要(yào)经济(jì)环境有明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)、企业感到盈利、订单有比较(jiào)强的转机，才(cái)会慢慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和(hé)招聘。服(fú)务业率(lǜ)先复(fù)苏(sū)，就业为什么(me)也没有(yǒu)特别(bié)明(míng)显改(gǎi)善？邢(xíng)自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常(cháng)年份服(fú)务(wù)业能创造800万(wàn)个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务(wù)业(yè)只创造了100万个岗位，两年加起来(lái)少创造了约1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水(shuǐ)平，要恢(huī)复到原(yuán)来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分析，就业相(xiāng)对低迷是有原因的(de)，跟(gēn)感受到的服(fú)务业在回(huí)升(shēng)并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还没有回到潜在增(zēng)速上，只有回到潜在增速上才能(néng)够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务(wù)性行(xíng)业可(kě)能要逐季(jì)恢复，大概在今(jīn)年底回到疫情(qíng)前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局(jú)、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物价数据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业(yè)生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速(sù)双双回落(luò)，一(yī)季(jì)度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济数据，反映(yìng)出供需(xū)恢复(fù)不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金融统计(jì)数据有关情况新闻(wén)发布会。央行货(huò)币(bì)政策司司长邹澜回应称(chēng)，我国不存(cún)在长期(qī)通缩或(huò)通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续负增(zēng)长、货币供应量持续下降的特征(zhēng)，且常伴随经济(jì)衰退。当前我国物价仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币供(gōng)应量）和社融增长(zhǎng)相对(duì)较快，经(jīng)济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)，与通缩有(yǒu)明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济(jì)基本面(miàn)和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一(yī)揽子政(zhèng)策有力支(zhī)持下，国内生(shēng)产持续加快恢复，物(wù)流畅通(tōng)保障到位，特(tè)别是“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需求回(huí)升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价(jià)格反季节(jié)上(shàng)涨，也(yě)带来高基(jī)数(shù)扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与(yǔ)物价(jià)回落并存，本质上受时滞影响。稳健货(huò)币政(zhèng)策注重从供给侧(cè)发力，去(qù)年(nián)以(yǐ)来支持稳增长力(lì)度持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节的效应传(chuán)导有一个过程，疫情(qíng)反复扰动也使企(qǐ)业和居(jū)民信心偏(piān)弱，需求端存有时(shí)滞(zhì)。总体看，金(jīn)融数据领先于(yú)经济数据，实际(jì)上反映出供需恢复(fù)不(bù)匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布会(huì)上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就近(jìn)期市场热议的中国经济是否会陷入(rù)通缩进行(xíng)了(le)回应。他(tā)表(biǎo)示(shì)，总的来看，当前中(zhōng)国经济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通缩。从(cóng)下(xià)阶段(duàn)来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价格表现来看，由(yóu)于去年基数较高(gāo)，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影(yǐng)响今年(nián)二季度CPI涨幅(fú)可能保持(chí)低位，但这不(bù)说明通(tōng)货紧缩。随(suí)着下半年影(yǐng)响因(yīn)素逐步消除，价(jià)格(gé)会回到一(yī)个合(hé)理(lǐ)水平(píng)。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直(zhí)言(yán)，当前数(shù)据呈现复苏信号(hào)明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计下(xià)半年基(jī)数效应(yīng)消退后(hòu)，CPI同(tóng)比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当(dāng)前(qián)物价下降既不全(quán)面亦难持续，货币供应创新高，经济已(yǐ)步入(rù)复苏(sū)。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他(tā)不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀走势(shì)最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还(hái)是居民资产负债表的边际变化(huà)而言，居民(mín)消(xiāo)费能(néng)力(lì)和(hé)购房意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对(duì)通缩的认定，其主要反映局(jú)部(bù)性、外生性与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱(ruò)看(kàn)似反常，实则反(fǎn)映疫后(hòu)复苏结构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观提到(dào)，当前(qián)的物价下(xià)行不是通缩，而是与(yǔ)基数效应、前(qián)期非经济政策对(duì)企业家信(xìn)心的冲(chōng)击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下(xià)降有关(guān)。当(dāng)前中(zhōng)国经济(jì)仍在(zài)持续恢复(fù)进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济恢复(fù)向好，并且呈(chéng)现(xiàn)出服务(wù)业好于工业、内需恢复好于(yú)外需的特(tè)点。

　　国民经(jīng)济(jì)研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超(chāo)过经济增长的(de)情(qíng)况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不(bù)是通缩(suō)，是(shì)产能过剩和消费需求不足抑制了价(jià)格上涨(zhǎng)。这种情况下(xià)货(huò)币扩张对促(cù)进(jìn)增长、扩大需(xū)求不仅于事无补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国君宏观(guān)则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有(yǒu)效需求或供给的不匹配，背后是(shì)居(jū)民与(yǔ)企(qǐ)业(yè)支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场转向三个原因。经济预期在(zài)经历(lì)一轮上修与下修后(hòu)，当前(qián)宏观(guān)预期波(bō)动率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续(xù)至5月之后(hòu)，当宏观预期波动率(lǜ)下(xià)降(jiàng)后，“类通(tōng)缩”复苏环境延(y大水冲了龙王庙是什么意思生肖，大水冲了龙王庙是什么意思？án)续，长端利率依(yī)然有(yǒu)小幅(fú)下行空间，权(quán)益(yì)成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩(suō)环境下景气行业的稀(xī)缺是促成成长牛的(de)重要外(wài)部因素(sù)，物价水平的回(huí)落多(duō)与有(yǒu)效需求不足相(xiāng)关，在传统周期行业(yè)景气低(dī)迷的环境下，产业(yè)周期上行的成长行业优势凸显。

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