公募基金(jīn)交易结算模(mó)式再现(xiàn)创新突(tū)破(pò)！

　　继过往(wǎng)较为常见(jiàn)的(de)托管人(rén)结算模式和券商结算(suàn)模式之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在基(jī)金(jīn)行(xíng)业悄然(rán)流(liú)行。

　　据中国(guó)基金(jīn)报(bào)记者了解，2022年(nián)3月初成立(lì)的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基金(jīn)，该基金由博道基金、广发证券、兴业(yè)银行三方合作推出。目(mù)前正在发(fā)行(xíng)的易方(fāng)达中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由(yóu)易方达与广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行合(hé)作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引了行业各方目光，据业内人(rén)士透露，除(chú)了(le)广发证券有落地的基金产(chǎn)品之外，其他券商、基金公司也(yě)在关注研(yán)究这一(yī)新的模式，也(yě)在(zài)摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看(kàn)来，目前(qián)基(jī)金(jīn)结(jié)算模(mó)式迎(yíng)来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基(jī)金管理人可以(yǐ)根据(jù)不同情况，选择不同的结算模(mó)式，最大限(xiàn)度的调动各方(fāng)资源，为(wèi)持有人(rén)提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河中，托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式是最早出现也是最为成熟(shú)的基金结算模式(shì)。到了2017年，券商结(jié)算模式启动(dòng)试点，成为基金(jīn)公司撬动券商资源(yuán)的有力抓(zhuā)手(shǒu)，之(zhī)后由试点转(zhuǎn)常规(guī)，发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在行业各方探索中落(luò)地。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴一年持(chí)有期(qī)混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目(mù)前正在发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述两只基金分(fēn)别由博道、易方达两家基金公司(sī)与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“在证券公司(sī)中，广(guǎng)发(fā)证券(quàn)是率先(xiān)有(yǒu)落地基金产(chǎn)品的券商(shāng)，据了解，其他券商也在积(jī)极研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博道基金(jīn)介绍(shào)，所谓的“类QFII结算(suàn)模(mó)式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过证券公(gōng)司进行交(jiāo)易申报(bào)，由(yóu)托(tuō)管银行进(jìn)行结算，在这种模(mó)式下，资金存放在托管银行的托管账户，无须银证转(zhuǎn)账到证券公司。这(zhè)也成为(wèi)类QFII模式的(de)与(yǔ)一(yī)般券(quàn)结模(mó)式的最大不同(tóng)点。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看，类QFII模式中(zhōng)产品(pǐn)资金集中(zhōng)存放(fàng)在托管银行，在券商开立的资金(jīn)账户无需实际上的银证转账存(cún)入(rù)资金，每个交易日基金(jīn)公(gōng)司采用(yòng)申报交(jiāo)易额(é)度，使用(yòng)虚(xū)头寸资金(jīn)的方式进(jìn)行场(chǎng)内交(jiāo)易，券商根据(jù)已申报(bào)的交易(yì)额度每日滚动计算产品资金账户虚(xū)头寸资(zī)金余额，以实现对产品场内(nèi)交易额度的前端验(yàn)资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易(yì)通过(guò)经(jīng)纪券商(shāng)完成，仍然保(bǎo)留了原先券商交易结(jié)算模式的交易前端控制、验资(zī)验(yàn)券的优点，同时资金(jīn)结算由托管行完成，解(jiě)决了部分托管行比较(jiào)关注(zhù)的托管资金归属保管问题(tí)，一定程(chéng)度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商(shāng)业务部(bù)副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模(mó)式，丰(fēng)富了公募基金与证券(quàn)公司结算(suàn)模式的选择，更(gèng)好地满足各方(fāng)差异(yì)化的需求(qiú)，也印证了券商财富(fù)管理转(zhuǎn)型已经进入更加成(chéng)熟和高速发展阶段(duàn) ，多(duō)样的(de)结算模式备选可以有助于降低(dī)运营风险 、提升(shēng)效率，促(cù)进公募基(jī)金、券商渠道、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可(kě)以保证(zhèng)较好运(yùn)营(yíng)效率带来的优质交易体验的同时(shí)，兼顾券商与基金公(gōng)司的商(shāng)业利益深度捆绑。随着(zhe)“买(mǎi)方投顾业(yè)务，产品工具化配(pèi)置”的趋势(shì)逐渐(jiàn)形成(chéng)，该模式将进一步(bù)促进，金融机构为广(guǎng)大投(tóu)资(zī)人提供更多(duō)的交(jiāo)易工具选择(zé)。”他进一步分析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结算模式(shì)突(tū)破了现行客户交易结算资金的三方(fāng)存管框架(jià)，谈及(jí)这类模式(shì)的创新点(diǎn)，平安基金总(zǒng)结(jié)为三大方面：“一是虚(xū)头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接(jiē)，资金无需(xū)三(sān)方(fāng)存管；二是(shì)交(jiāo)易交(jiāo)收分(fēn)离：证(zhèng)券(quàn)公司(sī)对产品场内交易进行(xíng)前(qián)端(duān)验资验券；三是(shì)日终资金对账：实现(xiàn)证(zhèng)券公司与托管人系统对接(jiē)对账(zhàng)。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新(xīn)的交易结算模式，投资(zī)者对(duì)类QFII结算模(mó)式(shì)还是(shì)比较陌(mò)生(shēng)。相比过往的结算(suàn)模式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模式有(yǒu)哪些优劣势？也是投(tóu)资者关注的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过(guò)券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是(shì)通过券商完成，可以全方(fāng)位(wèi)的跟券商(shāng)合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证(zhèng)券公司(sī)对产(chǎn)品场内交易进行前端验资验券，可有效防(fáng)控异常交(jiāo)易和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对(duì)于(yú)公募基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，较(jiào)传统托管银行结算模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端验(yàn)资验券功能，优化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的(de)创新(xīn)，类似与(yǔ)券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，捆绑了商(shāng)业利益，有利于券商代(dài)买(mǎi)市(shì)占率的(de)提(tí)升。博时基金(jīn)券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一(yī)步分(fēn)析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式(shì)，也有两方面好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场内外资金分布(bù)，效(xiào)率(lǜ)有(yǒu)所提升；二是，简化了开(kāi)户环节，免去了三(sān)方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认为(wèi)，对(duì)于基金管(guǎn)理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用效率与风险控制(zhì)两方面的需求，相？过往(wǎng)的结算模式体现出(chū)了？定优势。相比券商结(jié)算模式，类QFII结算(suàn)模式下无(wú)需银(yín)证转账即可调整场内(nèi)外资金分布，效率(lǜ)有所提升，同时也简化了开户环节(jié)，免(miǎn)去了(le)三？存(cún)管登记确认；而相比托(tuō)管(guǎn)人结算模式，类QFII结算模式下加(jiā)强(qiáng)了交易(yì)前(qián)端验(yàn)资验券(quàn)功(gōng)能，可优化交易监控和头寸透支顺丰首重是多少公斤多少钱，顺丰首重是多少公斤续重多少钱风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式的主要优势归(guī)结为(wèi)以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式(shì)下，产(chǎn)品资金不是集中于原来的证券公(gōng)司资(zī)金账户，仍然存放在托管行账户(hù)，实现的方式是(shì)需要将托管行和券商(shāng)打(dǎ)通(tōng)。通(tōng)过“虚(xū)头(tóu)寸”将托管行和券商打(dǎ)通，免(miǎn)去银证转账的(de)步骤(zhòu)，解决了普通券结模(mó)式下资(zī)金分散管理，资金划拨时间受(shòu)银证转账(zhàng)时间(jiān)范围(wéi)限制的痛(tòng)点。日常投资运作(zuò)过程，减(jiǎn)少银证转账资(zī)金划拨工(gōng)作，例如，定期费(fèi)用支付、新股新债缴款与银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商(shāng)结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，一定(dìng)量减(jiǎn)少了证(zhèng)券资金(jīn)账户(hù)开户与银证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方(fāng)职责所在(zài)，以及完善业务风险管理。通过交(jiāo)易交收分离，证券公(gōng)司前端验资验券可有效防控异常交易和超买(mǎi)风险，托管人负责(zé)交收；日终(zhōng)资金(jīn)对账实现证券公司与(yǔ)托管人系统对(duì)接对账(zhàng)，可防范(fàn)资金结(jié)算风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式的几点不足之处：一方面，类(lèi)似托管人(rén)结算模式，该模式(shì)与托管人结算模式一致，对投(tóu)资组合而言需按月计算缴(jiǎo)纳最低结算(suàn)备付(fù)金与保证机制(zhì)；另一方面，虚头寸(cùn)机制下，管(guǎn)理人、托(tuō)管(guǎn)人与券商三方需(xū)每日确(què)立场(chǎng)内/外资金分配比例。取(qǔ)决于投资组合交易特(tè)征，将增加日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步(bù)阶段(duàn)或吸引头部基(jī)金公司跟随(suí)

　　实(shí)现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察(chá)看，不少基金公(gōng)司对类QFII结算模式(shì)的关注(zhù)度较高(gāo)，也在筹备或启动相应的合作(zuò)。不过，参与这(zhè)类业务(wù)还涉及(jí)系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等(děng)复(fù)杂(zá)型公募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待解决等问题(tí)，初期或更多是(shì)头部基金公(gōng)司参(cān)与。

　　“近期也在公司内部对这(zhè)一业(yè)务进(jìn)行了探讨(tǎo)，业务操作上(shàng)的障碍并(bìng)不大。”一家基金公司(sī)人士(shì)表示，这类业务具备一定吸引力(lì)，相比较托管行结算(suàn)模式和(hé)券商(shāng)结算模式，这(zhè)一模式(shì)可以同时激发(fā)银行、券(quàn)商双方(fāng)的(de)销售(shòu)力度，同时在此类模(mó)式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与(yǔ)，存(cún)在明显的先发(fā)优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，关于类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等(děng)复(fù)杂型(xíng)公募产品(pǐn)的(de)限制(zhì)仍(réng)有待解(jiě)决，成为主流结(jié)算模式仍不具备条件。展(zhǎn)望未(wèi)来，预(yù)计相关金融机构对(duì)该模式会保持(chí)高(gāo)度关(guān)注(zhù)，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金(jīn)相关人士更有信心，认为这(zhè)是一个基金、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢的模式，有(yǒu)望(wàng)成为(wèi)新(xīn)的(de)行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模式较(jiào)传统(tǒng)券结(jié)模式、托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式均(jūn)有比(bǐ)较优势；对托管(guǎn)人而言，产品资金全额(é)留(liú)存(cún)在托管账户，无(wú)需银证(zhèng)转账；对证券(quàn)公司提高服务机(jī)构客户的能力，也加强了公(gōng)司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系统(tǒng)改造，尤其(qí)是(shì)托管行和券(quàn)商。博道基(jī)金就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商(shāng)结算(suàn)模式下的场内交易前(qián)端(duān)验资验券相关流程(chéng)和业(yè)务系统，个(gè)别(bié)如清(qīng)算(suàn)模块涉(shè)及一些小(xiǎo)改动。但券商和托管行的系统改动较大，如在系(xì)统直连(lián)、账(zhàng)户(hù)管(guǎn)理、场(chǎng)内清算、场外清算等多个环(huán)节(jié)需要进(jìn)行(xíng)升级改造。

　　目前已经实现的模(mó)式来看，主要是广发证券、兴业银(yín)行、基金公司三方参(cān)与。而记者从业内了解(jiě)到，也有一些银行、券(quàn)商(shāng)对此也抱有积极(jí)态度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从(cóng)单一模式走向三类(lèi)模(mó)式

　　基金行业发展25年以来，结(jié)算模式发生了重(zhòng)要(yào)变化，从单一模(mó)式走(zǒu)向券商(shāng)结算、银(yín)行(xíng)结算(suàn)、类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)三类模(mó)式的时代。

　　自公募基(jī)金诞生(shēng)起，采(cǎi)取的(de)就(jiù)是银行(xíng)托管人(rén)结(jié)算模式，到目(mù)前已25年了，仍然是目前公(gōng)募基金(jīn)结(jié)算的主流模式。这一模(mó)式是，基金(jīn)管理人租(zū)用券商(shāng)的交易席位直连(lián)报盘交易所(suǒ)，托(tuō)管(guǎn)人作为特(tè)殊结(jié)算参(cān)与人(rén)与中国(guó)结算进行资金和(hé)证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动(dòng)试点，并于2019年初(chū)由试点转常规，至(zhì)今已历(lì)时5年有余。随着运作机制渐稳(wěn)、结(jié)算效率改善及(jí)券商财富管理业务高速发展，券结模式自(zì)2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新成立基金(jīn)采用了券结模(mó)式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基(jī)金结算模(mó)式也正(zhèng)式进入(rù)了新时代(dài)。

　　博道基金(jīn)相关人士就表示，券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式(shì)，每种结(jié)算(suàn)模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择(zé)不同的结(jié)算模式，最大(dà)限度的调动各(gè)方(fāng)资(zī)源(yuán)，为持有人提供(gōng)更好的服(fú)务(wù)。

　　“随着券结模(mó)式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结(jié)算模式(shì)的(de)创新发展，伴(bàn)随(suí)顺丰首重是多少公斤多少钱，顺丰首重是多少公斤续重多少钱着权益市场行情修复及券商财(cái)富管理业务高速发展，在(zài)主(zhǔ)动(dòng)权(quán)益基(jī)金、ETF在(zài)内的指数(shù)型基金等产品(pǐn)类(lèi)型上，券结模式将有较(jiào)大(dà)发(fā)展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的(de)发展(zhǎn)。据一位业内人士表(biǎo)示，现(xiàn)阶段券(quàn)商结算模式在中(zhōng)小基金公司中(zhōn顺丰首重是多少公斤多少钱，顺丰首重是多少公斤续重多少钱g)更加普遍。中小基金相对来说获(huò)得银行渠道(dào)的营(yíng)销支持难度较(jiào)大，券结(jié)模式能有效推动券商和基金(jīn)公(gōng)司的合作关(guān)系，有助(zhù)于中小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人(rén)士也表示，券结模(mó)式保有(yǒu)量会更稳(wěn)定一些(xiē)，对于托管行有一(yī)个制衡的(de)作用。以前是小公司(sī)为主，现在也有一些大公(gōng)司陆(lù)续开始试水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结(jié)算模式的(de)发展，已经(jīng)从“拼数(shù)量”时(shí)代进入“拼质量(liàng)”时代：发展(zhǎn)的边际制(zhì)约(yuē)因素，也(yě)从“投入成本较大(dà)、技(jì)术系统探索较困难”转变为“产品策略与市场环境(jìng)及需求的匹配(pèi)度、业绩(jì)表(biǎo)现(xiàn)与客户(hù)体验的舒适度、销(xiāo)售服务(wù)与渠道陪(péi)伴的(de)契合度”。券商结算(suàn)模(mó)式(shì)，将基金(jīn)公司、基金产品与券商渠道的中(zhōng)长期利益深度绑定；在此(cǐ)模式(shì)下(xià)，竞争格局会发生分(fēn)化(huà)，回归(guī)“买方投顾陪伴模式”的服(fú)务(wù)本(běn)质，”持续提供(gōng)“好产品、好服务”的基金公司和(hé)证券(quàn)公(gōng)司会受(shòu)益(yì)于(yú)这一发展变化。

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