金(jīn)融界(jiè)5月27日(rì)消(xiāo)息 近(jìn)日因为昆明国(guó)资委的一封声明(míng)，让城投债成为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方政府的(de)偿债能力已经越来越被(bèi)重视。如何如何处(chù)置地方(fāng)债务(wù)？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李迅雷发(fā)文称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投债在(zài)内(nèi)的各种(zhǒng)隐形债，其规模(mó)究竟有(yǒ投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁u)多大(dà)，尚有争议，但增(zēng)长迅(xùn)猛(měng)。包括银行(xíng)、保(bǎo)险、基金等(děng)在内(nèi)的机构投资者是地方债的主要持有者(zhě)，他们普遍担心(xīn)的还是城(chéng)投债务、非标等地方政府隐形债(zhài)风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发(fā)展研究(jiū)中心提(tí)出(chū)，“化(huà)债工作推进(jìn)异常艰难(nán)，仅依靠自(zì)身能(néng)力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看(kàn)来，在土地财政缩(suō)水的背景下，地(dì)方(fāng)政府的财(cái)权与事权不(bù)匹配问题又凸显出来(lái)。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方之(zhī)间债务余额的比例关系。“今后应加(jiā)大中央政府的发(fā)债规模，为地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政府的(de)信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，在政策上大(dà)力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地方政(zhèng)府(fǔ)（如(rú)城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如(rú)遵义(yì)道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性(xìng)银行(xíng)或(huò)商业银行的低息资(zī)金来降低(dī)债务成本(běn)，让债务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央(yāng)政策上支持地方政府(fǔ)通过(guò)出让国有资产来偿债。他(tā)表示(shì)这类典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团(tuán)两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文(wén)字来源李迅(xùn)雷金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何处置地方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投(tóu)平(píng)台(tái)成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城(chéng)投企业公(gōng)开(kāi)发行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定位由地方(fāng)政府投融资机构转变为市场化运营主体，地(dì)方政府不再对城投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然(rán)把城投债看(kàn)作由地方政府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方政府下(xià)设(shè)的投(tóu)融资机构，很难完(wán)全独立成(chéng)为与政府无关的纯市场化的企业。城(chéng)投的债务主(zhǔ)要包括(kuò)向银(yín)行借款和(hé)发行债券融(róng)资这(zhè)两(liǎng)种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但后一种债(zhài)权(quán)融资(zī)的规模也不小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快速扩张(zhāng)，每(měi)年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城(chéng)投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上(shàng)。

城投平(píng)台(tái)发债余(yú)额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究所(suǒ)

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平台实际上已经(jīng)成为地(dì)方(fāng)债务的主(zhǔ)要体现(xiàn)形式，规模明显超过地方政府(fǔ)的一般债和(hé)专项债之和。城投(tóu)平(píng)台中，如(rú)今，城(chéng)投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并无违约案例，说明城投(tóu)债(zhài)仍属于地方政府背书的高(gāo)等级信用债。但是，城(chéng)投平台的(de)非(fēi)标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务(wù)增(zēng)长和财政收入增(zēng)速下降甚至负增(zēng)长的(de)现象普遍(biàn)担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城(chéng)投债的收(shōu)益(yì)率普遍高于(yú)东部发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对(duì)政府(fǔ)债务利(lì)息覆盖(gài)程(chéng)度不足(zú)100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘的情况(kuàng)更(gèng)加明显。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤债(zhài)违约之后，对河南省乃(nǎi)至(zhì)全国的(de)信用(yòng)债市(shì)场都造成负面冲击，信(xìn)用(yòng)分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区(qū)域(yù)被边缘化。例(lì)如青海、云(yún)南和天(tiān)津等近几年融(róng)资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融(róng)资成本(běn)大幅上升，虽(suī)然2020年以来融(róng)资成本有所下降，但整体降幅(fú)相较全(quán)国(guó)更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年(nián)以(yǐ)来城投债加权(quán)平均票面利率(lǜ)降幅(fú)也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背(bèi)景下，投(tóu)资者(zhě)的风险(xiǎn)偏好明(míng)显下降。为此，地方政府应(yīng)该确保城投(tóu)债的按时兑付。因为(wèi)违约(yuē)不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而会恶(è)化区域信用环境，导(dǎo)致地方国(guó)企(qǐ)融资(zī)难、融资(zī)贵。从未来(lái)区域经济发展的角度看(kàn)，政府部门仍需要持续(xù)举债来实现经济平稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)，需要(yào)保(bǎo)持(chí)政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切(qiè)需要增强(qiáng)城投(tóu)债权人的持有信心，首先要确(què)保(bǎo)城投债不违(wéi)约，这就(jiù)意味着城投(tóu)公司能(néng)够具备(bèi)低成(chéng)本的(de)借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩(hái)子谁(shuí)家抱”，意(yì)味着对地方(fāng)债(zhài)不兜底，但建议(yì)给予困(kùn)难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期(qī)限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁性银行或商(shāng)业银行的低息(xī)资金来(lái)降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债(zhài)方面，也(yě)希望中(zhōng)央给予(yǔ)政策上的支持(chí)。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十三(sān)届全国委员会第(dì)五次会议第00503号提案的(de)答复中(zhōng)表示，将适(shì)时出台(tái)制度规定及操作细则，探索国有权益(yì)份额(é)规范(fàn)化退出的有效(xiào)方式和途径，充分发(fā)挥(huī)有(yǒu)限合伙企业(yè)的优势，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有企业(yè)股(gǔ)权获得收入偿还债务(wù)，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政府的(de)信(xìn)用，防(fáng)范区(qū)域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还(hái)没有与政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需(xū)要(yào)保持(chí)。

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