公募(mù)基金交易结(jié)算模式再(zài)现创(chuàng)新(xīn)突破！

　　继过往较为常见的(de)托管人(rén)结(jié)算模式(shì)和券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据(jù)中国基金报(bào)记者(zhě)了(le)解，2022年(nián)3月(yuè)初(chū)成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”的基(jī)金，该基金(jīn)由(yóu)博道基金、广发证券、兴业银行三方(fāng)合作推出。目前(qián)正在发行的易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的(de)推出也吸(xī)引了行业各方目光，据(jù)业内人(rén)士透露，除了广发证券有落地的基金产(chǎn)品(pǐn)之外，其他(tā)券商、基金公司也在关(guān)注研究(jiū)这一(yī)新(xīn)的模式，也(yě)在摩拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位业(yè)内人士看(kàn)来，目前基(jī)金(jīn)结算(suàn)模(mó)式迎来新时代。券商(shāng)结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算三类模式各(gè)有优劣，基金管理人(rén)可以(yǐ)根(gēn)据(jù)不同(tóng)情况，选择(zé)不同的结算模式，最大限度(dù)的(de)调动各方(fāng)资源，为持有人提供更(gèng)好的(de)服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年的历史长河中(zhōng)，托管人(rén)结算模式是最早出现也是(shì)最为成熟的基金结(jié)算模式。到(dào)了2017年，券商结算模式(shì)启动试(shì)点(diǎn)，成(chéng)为基金(jīn)公(gōng)司(sī)撬动券商资源的有力抓手，之后由试点(diǎn)转常规(guī)，发(fā)展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　如今，新(xīn)的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各方探索中落(luò)地。

　　据中国(guó)基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日(rì)成(chéng)立(lì)的博道盛兴一年持有(yǒu)期(qī)混合是(shì)首只采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基金。而目(mù)前正(zhèng)在(zài)发行的(de)易方达中证软件服务(wù)ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”，上述两只基金(jīn)分别由博道、易(yì)方达两家(jiā)基金公司与广发(fā)证券、兴业(yè)银行(xíng)合嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思作发行。

　　“在证(zhèng)券(quàn)公司(sī)中，广发证券是率先有落地(dì)基(jī)金(jīn)产品的券(quàn)商，据了解，其他券商也在积极研究这一(yī)新的业务(wù)。”一(yī)位业内人士透露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓(wèi)的“类(lèi)QFII结算模式(shì)”是指，公募基金参(cān)照QFII模式，通过(guò)证券公(gōng)司进(jìn)行(xíng)交易申报，由托管银行进行结算，在这种(zhǒng)模式下，资金存(cún)放(fàng)在托管银行的托(tuō)管账户，无须银证转账到证券公司(sī)。这(zhè)也成为类QFII模式(shì)的与一般券结模(mó)式的(de)最(zuì)大(dà)不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式(shì)中产品资金集中(zhōng)存放(fàng)在托管银行，在券商(shāng)开立的资(zī)金账户无需实际上的(de)银证(zhèng)转账(zhàng)存入资金，每(měi)个交易(yì)日基金公司(sī)采(cǎi)用申报(bào)交易额(é)度(dù)，使用(yòng)虚头寸资金的方式进(jìn)行场(chǎng)内交易，券商根据已申报的(de)交易(yì)额(é)度每日滚动计算产品(pǐn)资(zī)金账(zhàng)户虚头寸(cùn)资(zī)金余(yú)额，以实现对产品场内交易额度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下(xià)基金(jīn)场内交易通过(guò)经纪券(quàn)商(shāng)完(wán)成，仍然保留了原先券商(shāng)交易结(jié)算模式的交易前端(duān)控制、验资验券的优点，同时资金结算(suàn)由托管行完(wán)成(chéng)，解决(jué)了部分(fēn)托(tuō)管行比较关(guān)注的(de)托(tuō)管资(zī)金(jīn)归属保管问题，一定程(chéng)度上调动了(le)托管(guǎn)行的积(jī)极性。

　　在博时基金券商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基金与证券(quàn)公司结(jié)算(suàn)模(mó)式的(de)选择，更好地满足各方差异化的需求，也(yě)印证(zhèng)了(le)券商(shāng)财(cái)富(fù)管理转型(xíng)已经进入更加成熟和高速(sù)发(fā)展阶段(duàn) ，多样(yàng)的结算(suàn)模式(shì)备选可以有助于降(jiàng)低运营风险 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券商(shāng)渠道、基金(jīn)投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式(shì)可以保(bǎo)证(zhèng)较好运(yùn)营(yíng)效率带来(lái)的优(yōu)质交(jiāo)易体验的同时(shí)，兼顾券商与基(jī)金公司的商业(yè)利益深度捆绑。随着(zhe)“买方投(tóu)顾业(yè)务，产(chǎn)品工具化(huà)配(pèi)置”的(de)趋势逐(zhú)渐形成(chéng)，该(gāi)模式将进一步(bù)促进，金融机构为(wèi)广大(dà)投(tóu)资人提供(gōng)更(gèng)多的交易(yì)工具选择。”他进一步分(fēn)析(xī)指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结算模式突破(pò)了(le)现(xiàn)行客户交易结(jié)算资金的(de)三方(fāng)存管框架，谈及这类模(mó)式(shì)的创新点，平安基(jī)金总(zǒng)结为三大(dà)方面(miàn)：“一是虚头寸：实(shí)现虚头(tóu)寸指令对接，资(zī)金(jīn)无需三方(fāng)存管；二(èr)是交易交收分离：证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验(yàn)资验券；三(sān)是(shì)日(rì)终资金对(duì)账：实现(xiàn)证券公(gōng)司与托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前(qián)端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业模式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易(yì)结算模式，投(tóu)资者对类(lèi)QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式(shì)有哪(nǎ)些优劣势？也是投资者关(guān)注的(de)问题。

　　博道基金(jīn)站在(zài)ETF的角度分析指出，从销售端(duān)上看，ETF的(de)募集和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式(shì)，其投资端业务也是通过券(quàn)商(shāng)完成，可以(yǐ)全方位的(de)跟券(quàn)商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司(sī)对产(chǎn)品场内交易(yì)进行前(qián)端验资验券(quàn)，可(kě)有效防控(kòng)异常交易和超买风险(xiǎn)。”博(bó)道基金表示。

　　“对(duì)于公募基金管(guǎn)理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银(yín)行结算(suàn)模式，有两方面好处：一是，加强(qiáng)了交易前端验(yàn)资验券功能，优化(huà)交易监控和头寸透(tòu)支风险管理；二是，兼顾了与券(quàn)商(shāng)渠道商业模式(shì)的创(chuàng)新，类似与券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式，捆绑(bǎng)了商(shāng)业利益，有利于(yú)券(quàn)商代买(mǎi)市占(zhàn)率(lǜ)的提升(shēng)。博(bó)时基(jī)金券(quàn)商(shāng)业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的(de)看(kàn)法。

　　他进一(yī)步分析称，“相(xiāng)较券商(shāng)结算(suàn)模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转账(zhàng)即(jí)可调(diào)整场内外(wài)资金分(fēn)布，效率有所提(tí)升；二是，简化(huà)了开(kāi)户环节，免去了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为，对于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，可以(yǐ)兼顾资金使用效率与风险控(kòng)制两方面的需求，相(xiāng)？过往(wǎng)的结算模式体现出了？定优势(shì)。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下无需银证转账即可调整场内外(wài)资金分(fēn)布，效(xiào)率有(yǒu)所提升(shēng)，同时也简化(huà)了(le)开(kāi)户(hù)环(huán)节，免去了三？存管(guǎn)登记确认；而相比托管人结算模(mó)式，类QFII结算模式(shì)下加强了交易前端验资验券功能(néng)，可(kě)优化交易监控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要优势归结(jié)为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品资(zī)金不是(shì)集中(zhōng)于原来的证券公司(sī)资金(jīn)账(zhàng)户，仍然存(cún)放在托管行账(zhàng)户(hù)，实现的方式(shì)是需要将托管行(xíng)和券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托(tuō)管行和券商打通(tōng)，免去(qù)银证(zhèng)转账的步骤，解决了(le)普通券结模式下(xià)资金分散管理，资(zī)金(jīn)划拨时间受银证转账时间范(fàn)围限(xiàn)制的痛点(diǎn)。日(rì)常投资运(yùn)作过(guò)程，减少银证转账资金划拨(bō)工作，例(lì)如(rú)，定期费用支(zhī)付(fù)、新股新债缴款与(yǔ)银(yín)行间(jiān)账户之(zhī)间(jiān)划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结(jié)算(suàn)模式，一定量减(jiǎn)少了证(zhèng)券资(zī)金账(zhàng)户开户与银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有(yǒu)利于明确各方职责所(suǒ)在，以及完善业(yè)务风险管理。通过交易交(jiāo)收分(fēn)离，证券公司前端验资验券可有效防控异(yì)常交易和超买风(fēng)险，托管人负(fù)责(zé)交收(shōu)；日(rì)终资(zī)金对账(zhàng)实现证券公(gōng)司与托管(guǎn)人系统对接对账，可防范(fàn)资金(jīn)结算(suàn)风险。

　　平(píng)安基(jī)金同(tóng)时(shí)也谈到了(le)ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式的几点不足之处：一方面，类(lèi)似托管人(rén)结算模式，该模式与托管人结算(suàn)模式(shì)一致，对投资组合而言需按月计算(suàn)缴纳最(zuì)低结算备付金与保(bǎo)证机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商(shāng)三方(fāng)需每(měi)日确立(lì)场(chǎng)内/外(wài)资金分配比例。取决于投资(zī)组合交易(yì)特(tè)征，将增加日常投资(zī)运营管理工(gōng)作(zuò)。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券(quàn)商、银(yín)行三方(fāng)共(gòng)赢

　　从(cón嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思g)业内观察看(kàn)，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算模(mó)式的关注度较高，也在筹(chóu)备或启动相应(yīng)的合作。不过(guò)，参与这类(lèi)业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产品的限制仍有待解决(jué)等问(wèn)题(tí)，初期或(huò)更多是头(tóu)部(bù)基金公司参(cān)与。

　　“近期也(yě)在公司内部对(duì)这一业务进行了探(tàn)讨(tǎo)，业务(wù)操作(zuò)上的障碍并不大。”一家基金公(gōng)司人士表(biǎo)示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行结(jié)算模式和(hé)券商结算模(mó)式，这一模式(shì)可以同时激发银(yín)行、券商(shāng)双方的销(xiāo)售力度，同时在此类模式(shì)刚刚(gāng)起步阶(jiē)段阶(jiē)段参与，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博时券商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思也表示(shì)，关于类QFII结算模式仍处于(yú)发(fā)展初期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对(duì)于固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募产品(pǐn)的(de)限制仍(réng)有(yǒu)待解决，成(chéng)为主流结算(suàn)模式(shì)仍(réng)不具(jù)备条件。展望未(wèi)来(lái)，预计(jì)相(xiāng)关金融机构对该(gāi)模式(shì)会保持高度(dù)关注(zhù)，会(huì)成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关(guān)人(rén)士更(gèng)有信心，认为(wèi)这(zhè)是一(yī)个基金、券商、银(yín)行三(sān)方共(gòng)赢的模式，有望成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式(shì)较传统券结模式、托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式均有比(bǐ)较(jiào)优势；对托(tuō)管人而言(yán)，产品资金全额留存在托(tuō)管账(zhàng)户(hù)，无需银证转账；对证券公司提高服务机构客(kè)户的能力(lì)，也加强了公司(sī)品牌(pái)影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及(jí)不少系统改造，尤(yóu)其(qí)是(shì)托管行和券(quàn)商(shāng)。博道基金就表示，对(duì)基金公司来说，总(zǒng)体保(bǎo)留沿用(yòng)券商(shāng)结算模式下的场内交易前(qián)端验资验券相关流程和业(yè)务系(xì)统，个别如清(qīng)算模块(kuài)涉(shè)及一些(xiē)小改动。但券商和(hé)托管行的系统改动较大，如在系统直连、账户(hù)管理、场内清算、场(chǎng)外清(qīng)算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经(jīng)实(shí)现的模式(shì)来(lái)看，主要是广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行、基金公(gōng)司(sī)三方参与。而(ér)记者从(cóng)业内了解(jiě)到，也(yě)有(yǒu)一些银(yín)行、券商(shāng)对(duì)此(cǐ)也抱有积极态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单(dān)一模式(shì)走向三(sān)类模式

　　基(jī)金行业发展25年以(yǐ)来，结算(suàn)模式发生了重要变化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)三类模式(shì)的时代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银(yín)行托管人结算模式，到目(mù)前已25年了，仍然是目前(qián)公募基金结算(suàn)的主流模式。这一模(mó)式(shì)是，基金管理(lǐ)人(rén)租用(yòng)券商(shāng)的交易席位直连(lián)报盘交易所(suǒ)，托管人(rén)作为(wèi)特殊结算参与人与中国(guó)结算进行资金和证(zhèng)券的清算交(jiāo)收。

　　券商结(jié)算模式在(zài)2017年启动(dòng)试(shì)点，并于2019年初由试点转常规(guī)，至今已历时5年有余。随(suí)着运(yùn)作(zuò)机(jī)制渐稳(wěn)、结算效率改善及券商财富(fù)管理业(yè)务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年(nián)全年一共(gòng)有144只新成(chéng)立基金采用了券结模(mó)式。根据中金(jīn)公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别(bié)为616只和5709亿(yì)元，占据全(quán)部(bù)基(jī)金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易(yì)结(jié)算模(mó)式，基金(jīn)结算模式也正式进入(rù)了新(xīn)时代(dài)。

　　博道基(jī)金(jīn)相关人士就表(biǎo)示，券(quàn)商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每种(zhǒng)结算(suàn)模式各有优劣，基(jī)金管理人可以根据不同情(qíng)况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度的调动(dòng)各方资(zī)源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结(jié)算模式(shì)的创新发展，伴随(suí)着权益市场行(xíng)情修(xiū)复及券商财富管理业务高速发(fā)展，在(zài)主动权益(yì)基金、ETF在内的指数型基金等产品(pǐn)类型上，券结(jié)模(mó)式将(jiāng)有较大发(fā)展空间。”上述平安(ān)基(jī)金(jīn)相关人士(shì)表示。

　　不少(shǎo)人士(shì)也(yě)看好券(quàn)结模式的发展。据一位业内人士表示(shì)，现阶段券商结(jié)算模式在(zài)中小基金(jīn)公司(sī)中更加普遍。中小基(jī)金(jīn)相对来说获得银行渠道的营销支持难度较大，券结模式能有效推动券商和基金公司的(de)合作关系(xì)，有(yǒu)助于中小基(jī)金新产品开拓市(shì)场。

　　不(bù)过，上述人士(shì)也(yě)表示，券(quàn)结(jié)模式保有量会更(gèng)稳(wěn)定一(yī)些，对于托管(guǎn)行(xíng)有一个制衡的作用。以前是小公(gōng)司为主，现在(zài)也(yě)有一些大公司陆续开(kāi)始试水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时基金券商业(yè)务部(bù)副(fù)总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也(yě)表示(shì)，券商(shāng)结算模式的发展，已经从“拼(pīn)数量(liàng)”时代(dài)进入“拼质(zhì)量”时(shí)代：发展的边际(jì)制约因素，也从“投入成本较大、技(jì)术系(xì)统探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略与市场环境及需(xū)求(qiú)的匹配(pèi)度、业绩表现与客(kè)户体验的舒适度、销售服务与渠(qú)道陪伴的契合度”。券商(shāng)结算(suàn)模式，将基金公司、基金产(chǎn)品与券商渠道的中(zhōng)长期利益深度(dù)绑定；在此(cǐ)模式下，竞争(zhēng)格(gé)局会发(fā)生分化，回(huí)归(guī)“买方投顾陪伴模(mó)式”的服务本质，”持续(xù)提供“好产品(pǐn)、好(hǎo)服务(wù)”的基金公司和证券公司会受益于这(zhè)一发展变化。

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