来(lái)源：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏(sū)红利驱(qū)动，表现为生(shēng)产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出(chū)行需求释放催化(huà)下游消费回(huí)暖。从行业表现看(kàn)，制造业从(cóng)去年四季(jì)度(dù)的“量价齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被(bèi)动(dòng)去库。从景气(qì)度边(biān)际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前(qián)仍有一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑(lǜ)到疫后经济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动下(xià)一阶段国内经(jīng)济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运(yùn)输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落(luò)，与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从(cóng)制造(zào)业内部(bù)来看，今年3月(yuè)，制(zhì)造业(yè)各(gè)行(xíng)业景气(qì)度普遍(biàn)回(huí)暖，多(duō)数从去(qù)年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端，行(xíng)业整体去(qù)库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行(xíng)业景气(qì)度边际改善(shàn)情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度(dù)表现为高(gāo)位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)行业中，与出(chū)行、地(dì)产后周期相关(guān)的(de)酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景(jǐng)气度较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)行业景(jǐng)气度(dù)居中，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设(shè)备、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气(qì)度(dù)改善幅度最弱，由于行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍然受到价格下跌(diē)的困(kùn)扰(rǎo)，表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏红利(lì)驱动。需(xū)求方面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务消费需(xū)求得(dé)以释(shì)放；供给方(fāng)面，国内复工(gōng)复(fù)产加快(kuài)推(tuī)进，生(shēng)产(chǎn)端(duān)快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初(chū)出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利(lì)驱动边际转弱，随(suí)着未来海外总需(xū)求(qiú)回落的(de)特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向(xiàng)上修(xiū)复(fù)，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信(xìn)贷(dài)数据指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费有望(wàng)持续(xù)修(xiū)复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期相关的可选消(xiāo)费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，有望维持出(chū)口韧性；随着下游消费稳步(bù)修复(fù)、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造(zào)业企业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复(fù)，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求有望改(gǎi)善，推(tuī)动中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提(tí)示：国内(nèi)经济(jì)恢复力(lì)度(dù)不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回(huí)落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服(fú)务业是驱动一季度经(jīng)济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但不(bù)同(tóng)于海外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮(lún)国内疫后复苏发(fā)生在外需回落、国内经济转向高质量(liàng)发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行业(yè)分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从(cóng)行(xíng)业(yè)层(céng)面，观测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看，今(jīn)年一季(jì)度制造(zào)业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与(yǔ)年(nián)初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢(huī)复、房(fáng)地(dì)产销售回暖而投资疲弱的情况相一(yī)致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计(jì)算各年(nián)份(fèn)的(de)复合增(zēng)速，观察各行业增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今年一季度第(dì)一(yī)产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季(jì)度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年(nián)来加快建设(shè)农业强国，推(tuī)进农业(yè)农村现代化的(de)目标有(yǒu)关(guān)。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业迎来(lái)较快复苏，增(zēng)加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年(nián)下半年(nián)之后(hòu)外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业(yè)景(jǐng)气度明(míng)显回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地(dì)产新开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一季(jì)度(dù)第三(sān)产业增加(jiā)值增速(sù)小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存(cún)在(zài)产(chǎn)出(chū)缺(quē)口(kǒu)。其(qí)中(zhōng)，受益于(yú)居民出行(xíng)活动(dòng)恢复(fù)，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增速(sù)明显提升，自去(qù)年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供(gōng)给水(shuǐ)平恢(huī)复(fù)较慢。而(ér)受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游改善幅度好于上(shàng)游(yóu)

　　对(duì)于行业景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各(gè)行(xíng)业(yè)工业增加值增(zēng)速）与价格(gé)（各行业(yè)工(gōng)业(yè)品价格增速）分(fēn)别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自(zì)2019年(nián)以来的月度数(shù)据(jù)，首先将各行业增加值(zhí)增(zēng)速调(diào)整为以2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速(sù)的分(fēn)位数(shù)水平(píng)，通过对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月的(de)分(fēn)位数(shù)水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边(biān)际变化。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造(zào)业各行(xíng)业景(jǐng)气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量(liàng)价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气度(dù)呈(chéng)现高位放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关(guān)的(de)行(xíng)业景气度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与居民外出(chū)消(xiāo)费相(xiāng)关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景气度区间，烟(yān)草、家具(jù)制造行业也呈现“量价(jià)齐(qí)升”的特(tè)征；食(shí)品制造景气度有所回落(luò)，农副加工行(xíng)业(yè)表现为“量价齐(qí)跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者(zhě)价格下跌(diē)主要与高库存(cún)水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处(chù)在2016年以来(lái)90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需求(qiú)的降(jiàng)温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外需表现好(hǎo)于内(nèi)需，部分行业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械(xiè)、专用(yòng)设(shè)备(bèi)、运输设备工业增加(jiā)值(zhí)增速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产(chǎn)业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅(fú)度最弱的是(shì)通用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开工强度较弱、消(xiāo)费(fèi)电(diàn)子行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行业(yè)景气度改善(shàn)幅(fú)度(dù)偏弱，由于行(xíng)业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端改善幅度最大(dà)，3月增加值增速位于(yú)2019年以(yǐ)来(lái)70％分(fēn)位(wèi)数水平，但(dàn)受全球大宗商(shāng)品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业(yè)施工回暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)制(zhì)品景气度(dù)提升，但由(yóu)于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍(réng)处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产(chǎn)水(shuǐ)平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏(piān)低(dī)区间(jiān)，今年由于能源危机(jī)缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王(gé)相较去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出(chū)现边际放缓，生产(chǎn)及价格水(shuǐ)平同(tóng)步回落。这与(yǔ)去年(nián)以来行业产(chǎn)能持续扩(kuò)张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同比(bǐ)处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的(de)购房、服(fú)务性需求得以释放；另一方(fāng)面(miàn)，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进(jìn)，保证供给端的(de)快(kuài)速(sù)恢复，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释放(fàng)效果转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居民收入提升(shēng)和消费意(yì)愿改善，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步增强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以(yǐ)及家(jiā)电、家具(jù)、纺(fǎng)服等(děng)可选消费景(jǐng)气度均(jūn)有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复(fù)至疫情(qíng)前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增速看，今年(nián)一季(jì)度，全国居民人(rén)均可(kě)支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的5.6％，居民人均(jūn)消费(fèi)支出(chū)增速提(tí)升至5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均(jūn)值60.9％，但距(jù)离2019年同期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来(lái)随着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相(xiāng)关(guān)就(jiù)业(yè)岗位加快恢复，进一步(bù)提(tí)振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据(jù)看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心(xīn)正在(zài)筑(zhù)底。今年以(yǐ)来(lái)，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头(tóu)缓和(hé)。从存(cún)款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均(jūn)值，也低于2022年(nián)6617亿元(yuán)的(de)月均(jūn)同比增量。从贷(dài)款数(shù)据看，3月居民部门新增(zēng)净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居(jū)民部门新增(zēng)净融资连续2个月维持同(tóng)比(bǐ)扩张，指向居民预期(qī)可能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一(yī)季度城(chéng)镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调查结果(guǒ)显示，倾向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季(jì)度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于(yú)“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以及(jí)相(xiāng)关行业设备投资更新(xīn)，有望推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产加(jiā)快推(tuī)进(jìn)外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策(cè)红利持(chí)续释(shì)放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强。今年在海外总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能源产(chǎn)品优(yōu)势强化，有望维持装(zhuāng)备制造(zào)领(lǐng)域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库存高(gāo)位(wèi)，对制造业投资扩(kuò)产造成一定(dìng)压力(lì)。但随着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造(zào)业(yè)去(qù)库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设(shè)备产成品库存(cún)增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融(róng)与流动(dòng)性数据：各(gè)国国债(zhài)收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美国10年期国(guó)债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下(xià)行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国(guó)10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益(yì)率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益(yì)率较(jiào)上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英国(guó)10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本(běn)周美(měi)国10年期和2年(nián)期国(guó)债期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较(jiào)上周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益债期(qī)权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市(shì)场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗(zōng)商品价格普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市(shì)涨(zhǎng)跌(diē)分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数、上证指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧(ōu)加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美国经济(jì)增长陷入停滞，通(tōng)胀和(hé)招聘活(huó)动放缓，信(xìn)贷(dài)渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变(biàn)化(huà)，几个(gè)辖(xiá)区(qū)指(zhǐ)出在不确定性增加(jiā)和对流动(dòng)性的担忧(yōu)加剧(jù)之际，银行收(shōu)紧了贷(dài)款标准。近期美国总体物(wù)价水(shuǐ)平温和上升(shēng)，但价(jià)格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通(tōng)胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收紧(jǐn)政策来应(yīng)对高通胀，加(jiā)息结束后美联储将需要在一段时间内维(wéi)持利(lì)率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计今(jīn)年货币政(zhèng)策将需(xū)要进一步进入限制性(xìng)区域，终端利率或将高(gāo)于(yú)5％，具体(tǐ)取决(jué)于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会(huì)议(yì)纪要公布，绝大多数委员同(tóng)意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪(jì)要(yào)显示，货币政策(cè)在降低通(tōng)胀(zhàng)方面仍有(yǒu)一段(duàn)路(lù)要走，一些委员认(rèn)为(wèi)整体而言(yán)通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场(chǎng)紧张局(jú)势被视为(wèi)经济和(hé)通胀前景重大不确定性的来源。然(rán)而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可(kě)能从根本(běn)上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片(piàn)法(fǎ)案”落地(dì)；美财长耶伦(lún)强调(diào)美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一(yī)项临(lín)时(shí)政治协议(yì)，就(jiù)涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一(yī)致。法(fǎ)案(àn)目标(biāo)是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟(méng)占全球半导(dǎo)体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅(fú)提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应链，并与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议院议(yì)长麦(mài)卡锡表示，正在(zài)推出(chū)一(yī)份债务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施。白宫需要开(kāi)始就债务上限进行谈判；众议院共和党希(xī)望提高债(zhài)务上限并削减支出；正(zhèng)在(zài)推(tuī)出一份债务上限相关立(lì)法措(cuò)施；债务法案将设法收回(huí)未使用的防疫资金用(yòng)于日(rì)常开支；法案(àn)将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结(jié)束绿色产(chǎn)业(yè)补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发(fā)表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但(dàn)未来仍(réng)将强调(diào)“国家安全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何与(yǔ)中国(guó)脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的(de)”，美(měi)国寻求与中国建(jiàn)立“建(jiàn)设(shè)性(xìng)和公平的经济关系”。但“当美国(guó)利益受(shòu)到威胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美(měi)关系(xì)为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表(biǎo)示美中(zhōng)两(liǎng)国(guó)有必要“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘手(shǒu)问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新兴市(shì)场和发展(zhǎn)中国(guó)家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负(fù)转正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均价(jià)为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对上月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌(diē)，库存(cún)同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升(shēng)。4月以来(lái)，全(quán)国水泥价格(gé)指数环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华北、东北、华(huá)东(dōng)、中南、西北以及西(xī)南(nán)各区价格指数环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正(zhèng)转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同比下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点。钢坯(pī)库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌(diē)，水果(guǒ)价(jià)格(gé)上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线(xiàn)、二(èr)线(xiàn)、三线(xiàn)城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同(tóng)比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格(gé)下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪(zhū)肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大(dà)2.6个百分点。蔬(shū)菜价(jià)格(gé)环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零售销量增幅(fú)扩(kuò)大。4月以来，乘用(yòng)车(chē)日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国(guó)债利(lì)率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续(xù)回升的(de)动力；国资委强(qiáng)调着(zhe)力发展(zhǎn)战略性新兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发(fā)展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布会(huì)，强调要提振消费持续(xù)回升的(de)动力。接下来将重点做好四方(fāng)面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩大消费的政策文件，围绕大(dà)宗(zōng)消费、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能(néng)源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面优化(huà)就业、收入分配和(hé)消费全链条良(liáng)性循(xún)环促(cù)进机(jī)制(zhì)；四是(shì)，研究制定关于营造放心消(xiāo)费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议(yì)，强调(diào)推动国资央企着力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好(hǎo)推(tuī)动国资央企在中国式现代化新(xīn)征程中走在前列，着力提升科技自立(lì)自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力发(fā)展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产(chǎn)业，加(jiā)快推进现代化产业体系(xì)建设(shè)；抓好新一轮(lún)国(guó)企改革深化提升行(xíng)动组织(zhī)实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布(bù)会(huì)介绍一季度工(gōng)业和信息化发展状况，表示下(xià)一步(bù)将制(zhì)定实(shí)施重点行业稳增长的工作方(fāng)案。一是(shì)营造良好产业发展环(huán)境，落(luò)实落细稳(wěn)增(zēng)长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协(xié)作、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳提(tí)质，加大对制造(zào)业外贸企业(yè)的支持力度，配合(hé)有关部门(mén)落实(shí)好稳外(wài)贸(mào)政策举(jǔ)措；三是促(cù)进内需加快恢复，以高质(zhì)量(liàng)供给促进消费；四是持(chí)续增强发展动能，加快(kuài)战略性(xìng)新(xīn)兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复(fù)力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落(luò)。

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