4月中国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工(gōng)业(yè)生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基(jī)数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年(nián)4月低基(jī)数(shù)影响。

　　3）投资：同样(yàng)受(shòu)低基(jī)数(shù)提振，预计(jì)当月总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格(gé)持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅(fú)回(huí)落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低(dī)基(jī)数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价(jià)格(gé)指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持(chí)较高增速(sù)，M1增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数(shù)据(jù)预(yù)览

　　工业：工业生产及物流(liú)景(jǐng)气度环比有所回落(luò)，但低基数(shù)效应(yīng)提振(zhèn)4月(yuè)工业生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。上游工业(yè)开(kāi)工率总体持稳：焦化(huà)开工率环比上行3个百分(fēn)点、高炉(lú)开工率(lǜ)环(huán)比回升2个百分点。但(dàn)4月(yuè)制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工(gōng)业生产(chǎn)景气度环比(bǐ)有所(suǒ)下行，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机(jī)械电子等(děng)受疫情影响较大的工业生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社(shè)零：预计(jì)4月社会消费品零售总额(é)同比增速四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思从3月(yuè)的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低基数(shù)影响。4月居民出行(xíng)及消(xiāo)费活(huó)跃度仍在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月(yuè)均值(zhí)环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政策及车(chē)展(zhǎn)等(děng)线(xiàn)下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销(xiāo)量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五(wǔ)一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收(shōu)入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消(xiāo)费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤(bā)效应(yīng)”下居民消费倾向尚(shàng)未修复(fù)至疫情前(qián)水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费(fèi)数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受(shòu)低基(jī)数(shù)提振，预(yù)计当(dāng)月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数据显示(shì)4月以来地(dì)产(chǎn)需(xū)求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地(dì)产民企拿地及在手资金情况能(néng)否回(huí)暖，地产新开(kāi)工能否(fǒu)回升；2）地产销(xiāo)售动能能否(fǒu)再(zài)度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专(zhuān)项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年(nián)同期的(de)1368亿元(yuán)，可能(néng)支撑低基(jī)数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食(shí)品价格(gé)持续回落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价(jià)格下行：4月农产品批发价(jià)格(gé)200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小(xiǎo)麦批发(fā)价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较(jiào)高；另一(yī)方面，海外经济动能继续减(jiǎn)弱(ruò)且内需仍(réng)待(dài)恢(huī)复，工业品价(jià)格同(tóng)比(bǐ)继续(xù)回落(luò)：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格(gé)较(jiào)3月环比(bǐ)上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格总指数(shù)环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金(jīn)属(shǔ)价格(gé)走弱（矿(kuàng)产价格(gé)指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可(kě)能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价(jià)格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑(chēng)出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出口需求(qiú)日(rì)度指数(shù)（HDET）均值录(lù)得14.3％的(de)同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持高(gāo)速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持(chí)较高增长》）。此(cǐ)外，我国(guó)和亚太、非洲、甚(shèn)至拉(lā)美的(de)一(yī)体化产业链、需求(qiú)链的(de)格(gé)局不断优化，出口增长韧性可能超预(yù)期（参见《中国出(chū)口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。预计4月新增人(rén)民币贷款约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面，企(qǐ)业(yè)中长期贷款延续(xù)年初至今的较(jiào)强(qiáng)势头、购房(fáng)需求回升背景下房贷/居(jū)民贷(dài)款需求有望继续企稳回升，政策性(xìng)银行金(jīn)融工(gōng)具继续带动基建投资和企业中长(zhǎng)期贷款增(zēng)长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期或继续保(bǎo)持强势。信(xìn)贷(dài)推动下，社融同(tóng)比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财(cái)政方(fāng)面，去年留抵退(tuì)税低基数下(xià)，财政收入增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其(qí)民生(shēng)和基建相关支出有(yǒu)望保持较快增长——预计政策性银行金融工(gōng)具仍是近期准财(cái)政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消(xiāo)费复(fù)苏不(bù)及预期、稳地产(chǎn)政策不(bù)及预(yù)期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比(bǐ)走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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