近日(rì)，2022年(nián)营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的(de)兴发集团(tuán)，其旗下子(zi)公司兴福电子公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福(fú)电(diàn)子的主要产(chǎn)品是磷酸(suān)、硫酸(suān)等，其电子级磷酸(suān)产品是半导体加工(gōng)过程(chéng)中的(de)关键(jiàn)材料，公司客户包括长江徐海为是谁？存(cún)储、华虹集团、中(zhōng)芯(xīn)国际等，也获得大(dà)基金二期入(rù)股(gǔ)。

　　不过有意思的(de)是，兴福电子第二大(dà)客(kè)户竟然是(shì)可口(kǒu)可乐，这也(yě)无意(yì)间透露了一个冷(lěng)知(zhī)识——可口可(kě)乐生产过程中使用(yòng)的磷酸，原来不只(zhǐ)是(shì)常(cháng)规的食(shí)品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸，还用到了更(gèng)高纯度的电子级磷酸。

　　另(lì徐海为是谁？ng)外，兴福(fú)电子间接控股股东还与(yǔ)第二(èr)大(dà)股东(dōng)有可复(fù)活的(de)对赌协议。且(qiě)其中(zhōng)一(yī)条比较少(shǎo)见，即在兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合(hé)格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子主(zhǔ)要从事(shì)从事湿(shī)电子化学品业(yè)务，公司产(chǎn)品包括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产品(pǐn)按照(zhào)纯度等级(jí)分(fēn)为(wèi)电(diàn)子级磷酸(suān)、食品级磷酸，电子级(jí)磷(lín)酸可分(fēn)为IC级磷酸和(hé)面板级磷(lín)酸(suān)。各(gè)磷酸产品的纯(chún)度(dù)等级由高到低分别为：IC级磷(lín)酸＞面板级磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电(diàn)子级磷酸、电子级硫酸(suān)的同时会产生部分(fēn)食品级磷酸、工业(yè)级(jí)硫(liú)酸等产品。其(qí)中(zhōng)2022年食品级磷(lín)酸的主营(yíng)业务(wù)收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入摘(zhāi)要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这里有个(gè)点(diǎn)值得(dé)一看，兴福电子2022年(nián)第二(èr)大客户(hù)为(wèi)可口可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿(gǎo)显(xiǎn)示的主要销售(shòu)内容为磷(lín)酸产品。这个销售金额(é)比兴福(fú)电子当年食(shí)品级磷酸的主(zhǔ)营业务收入多(duō)出了(le)4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电子电子级磷(lín)酸产品除销(xiāo)售给(gěi)集成电路行业、显示(shì)面板(bǎn)行业客户外(wài)，还销(xiāo)售给可口可乐(lè)公司、化工品贸(mào)易商等其他(tā)行(xíng)业客户。由于(yú)可口(kǒu)可(kě)乐公司对(duì)磷酸产品的(de)品质(zhì)要求高(gāo)于(yú)一般的食品级磷酸，公司销售给可口(kǒu)可乐公司的(de)磷酸(suān)产品等级实际为符(fú)合(hé)食品级(jí)要(yào)求的面板级磷(lín)酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显示(shì)，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的营(yíng)业收入分别(bié)为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个(gè)看点(diǎn)。一是，兴福电子(zi)2022年12月进(jìn)行过前期(qī)会(huì)计差错更正及追溯调整，比如兴(xīng)福(fú)电子原报(bào)表2020年净(jìng)利(lì)润为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为(wèi)，兴福电(diàn)子2022年(nián)非经常性损益为4528.14万元。某(mǒu)会计(jì)师(shī)事务所合伙人(rén)对记者表示，非经常性(xìng)损益是指(zhǐ)公司(sī)发生的(de)与(yǔ)经营(yíng)业务无直接关系，或(huò)是虽与(yǔ)经营业务相关，但(dàn)由于其性(xìng)质、金额或发生频率，影(yǐng)响(xiǎng)了真实、公允地(dì)反(fǎn)映公司正常盈利能力的(de)各(gè)项收入、支出。

　　扣除(chú)非经常性损益后，兴福电(diàn)子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第(dì)三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩(jì)增长与主(zhǔ)营(yíng)业(yè)务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年(nián)的有关(guān)毛利率，已(yǐ)经超过申报稿列举的同行业可比(bǐ)公司(sī)平均(jūn)水平。对此，兴福电子在(zài)申报稿中表示，2021年以来(lái)公司陆续实现众(zhòng)多集成电路客户的产品认证及批量(liàng)供货，毛利率(lǜ)水(shuǐ)平较高的集成电路用湿电子化(huà)学品(pǐn)销(xiāo)售收入占比持(chí)续提(tí)升，且公(gōng)司根据部分产品原材料价(jià)格上涨情况适时调高了产品销售价(jià)格，使得2021年和(hé)2022年毛利率(lǜ)维(wéi)持在较高水平。

　　那么(me)，在此情(qíng)况下，兴福电子未来毛利率还有多少上升空间？如(rú)果不靠涨(zhǎng)价，兴(xīng)福电子(zi)未来是否(fǒu)还能(néng)持续(xù)提高(gāo)业绩(jì)？

　　从股权结(jié)构来看，兴(xīng)福电子控股股东为上市(shì)公(gōng)司兴(xīng)发集团，其(qí)直接持有(yǒu)兴福电子(zi) 55.29％的股份。兴福电子的间接控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电子第二大(dà)股东为国家集成电路基金二期，持股比(bǐ)例为(wèi)9.62％。需要指出的是(shì)，兴福电(diàn)子间接(jiē)控(kòng)股(gǔ)股东宜昌兴发与(yǔ)国家集成电路基(jī)金二期(qī)之(zhī)间存在对赌协议。虽然随(suí)着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但(dàn)回购权和随售权存(cún)在可以“复(fù)活(huó)”的条件，且其中(zhōng)一(yī)条比较少(shǎo)见，即“兴福电子正式申(shēn)报(bào)IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格IPO是指通过上市委审(shěn)议，还是(shì)指拿到证监会(huì)批文？

　　如果(guǒ)是指(zhǐ)通过上市委审议(yì)，虽(suī)然申报IPO后的18个月内(nèi)没有上会结果的企业比较少，但(dàn)不(bù)是没(méi)有例外。比如(rú)，截至(zhì)2023年5月10日，上交(jiāo)所(suǒ)科创板(bǎn)栏目显(xiǎn)示(shì)，处于正常待(dài)审核(hé)阶段的合合信(xìn)息(xī)和(hé)先正(zhèng)达，受(shòu)理日期已经(jīng)超(chāo)过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿(ná)到证监会批文，也有企业超过(guò)。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示，20家(jiā)提交注册的(de)企业中有2家受理日期已(yǐ)经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处于正常(cháng)IPO流程中(zhōng)，又(yòu)会演绎怎么(me)样的剧情？

　　对赌协议摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电子(zi)此次(cì)IPO拟募(mù)资15亿元(yuán)，发行(xíng)不超(chāo)过1亿股，占发(fā)行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值(zhí)为54亿元(yuán)。值得(dé)一提的(de)是，15家战略投资(zī)者2021年12月对(duì)兴福电子增(zēng)资时，公(gōng)司的投后(hòu)估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用后，15家战略投(tóu)资(zī)者的增值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴(xīng)福电子(zi)重大经常性关联采购主要系向关联方采购黄磷(lín)、液体三氧化硫等原材料、电力(lì)等能源以及建(jiàn)筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子(zi)的重大经常性关联采购金额（不含建筑(zhù)工程(chéng)服务(wù)采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数(shù)是向间接控股股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电(diàn)子部分主要原材(cái)料(liào)的关联采购占(zhàn)比(bǐ)较(jiào)高。比(bǐ)如，报告期内，公司普通黄(huáng)磷关联采购(gòu)金额占同类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购金额占同类产品采购总(zǒng)额的(de)比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务(wù)方面，兴福电子是控股股(gǔ)东兴发集团合并报表(biǎo)范围内唯一从(cóng)事湿电子化(huà)学品相(xiāng)关业务的主体，与兴发集团及其控制的其他公司主营(yíng)业务及应用领(lǐng)域不(bù)同。

　　虽然(rán)兴福电子没有在(zài)申报稿中对2023年第(dì)一季度业绩(jì)进行预测(cè)，但兴发集(jí)团2023年第一(yī)季(jì)度(dù)的业绩并不(bù)好。

　　兴(xīng)发集团(tuán)2023年第一季度营业(yè)收入为65.71亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发集团在公(gōng)告中(zhōng)表示(shì)，归母净(jìng)利润较上(shàng)年同(tóng)期大幅降低，主要是受(shòu)市场供(gōng)需变化影响(xiǎng)，自(zì)2022年下(xià)半年以来，草(cǎo)甘(gān)膦、有机硅DMC等(děng)周期性产品(pǐn)市场(chǎng)价(jià)格持续下(xià)跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘(gān)膦价格(gé)已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌(diē)破行业成本线(xiàn)。在价格下跌(diē)过程中(zhōng)，公司上述产(chǎn)品产销量(liàng)同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电(diàn)子化学品(pǐn)，即公(gōng)司湿(shī)电子(zi)化学品、特(tè)种化学品、食品(pǐn)添加剂等(děng)成长性产品市场需求(qiú)总体良(liáng)好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另一则公告(gào)显示，湿电(diàn)子化学品2023年第一季度(dù)平均售(shòu)价(jià)为(wèi)8250.4元/吨(dūn)，相(xiāng)较(jiào)2022年第一季度的9873.34元/吨下(xià)降了(le)16.44％。

　　由于兴(xīng)发(fā)集团2022年第一季度统(tǒng)计口径不太(tài)一样(yàng)，销量数(shù)据不(bù)太好找，所以不太好具体判断湿电子化学(xué)品(pǐn)相关收(shōu)入的变化。

　　那么，在平均售价(jià)下降16.44％的情(qíng)况(kuàng)下，兴福电子2023年(nián)第一季度的(de)业绩具体表现如(rú)何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据来源：兴发集团公告(gào)

　　违法违(wéi)规方面，兴福电子曾(céng)受到宜昌市(shì)猇亭区城市(shì)管理执(zhí)法局的行(xíng)政处(chù)罚，处(chù)罚金额为28.16万元。原因(yīn)是兴福(f徐海为是谁？ú)电子无(wú)证建设房屋，总违法建筑面(miàn)积为(wèi)4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发(fā)集团的副总(zǒng)经理赵勇于2023年4月被上交(jiāo)所予(yǔ)以监管警示(shì)的决(jué)定，原因是(shì)赵勇交易兴发集团可转债构(gòu)成短线(xiàn)交易。

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