事件(jiàn)：21世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道(dào)，协定存(cún)款及通知(zhī)存款自(zì)律上限将于5月15日执(zhí)行，其(qí)中(zhōng)国有银行(xíng)执行基准(zhǔn)利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款是什么？通知(zhī)存(cún)款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的(de)更多是为吸引存(cún)款。通知存款是(shì)指(zhǐ)不约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时(shí)提前通知银行的存款业(yè)务，分为提(tí)前一天和提前(qián)七天的两种(zhǒng)类型。协定存款是(shì)对协(xié)定(dìng)额度以内(nèi)的部分给予活期利(lì)率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率(lǜ)。

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)当前利率处于什么水平？为(wèi)何需要(yào)规定上限(xiàn)？根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行(xíng)1天和7天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部(bù)分城(chéng)商行与农商行(xíng)通知、协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通知存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银(yín)行最高(gāo)的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本(běn)相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利率有何影响(xiǎng)？是(shì)否会对M1和M2产生(shēng)影响？部(bù)分(fēn)城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款应属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。其二(èr)，通知存款和(hé)协定存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通知(zhī)存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影响M2规模和增速(sù)。考(kǎo)虑到(dào)此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个(gè)人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投(tóu)向收益率更高(gāo)的(de)理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进(jìn)入下行通(tōng)道(dào)。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知存款和协定存款利(lì)率上限的(de)约束，或进一(yī)步加速居(jū)民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是(shì)否意味着存款利率下调新一轮(lún)的开始？本次约束通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率，核心目的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行的(de)平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的(de)利润是准公(gōng)共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资(zī)本金以满足(zú)宏(hóng)观审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率(lǜ)进行(xíng)调整(zhěng)。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银(yín)行已经(jīng)下调存(cún)款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通(tōng)存款利率的(de)调(diào)整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的(de)利率水平。但目前尚不(bù)构成新一轮(lún)存款利率下调的开始，源(yuán)于目前(qián)存款利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制参(cān)考 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一轮下(xià)调(diào)时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售(shòu)、地产销售改(gǎi)善。乘用(yòng)车(chē)零售同比较(jiào)上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同比 1％ ，全国整车(chē)货(huò)运量有(yǒu)所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售(shòu)有所恢复，因(yīn)城施策继续加码(mǎ)。政府性基金与基建：新(xīn)增(zēng)专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计(jì)划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币(bì)政策与汇率：资(zī)短端金利率下行(xíng)、美元下(xià)行，人民币(bì)升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢于预期(qī)，数(shù)据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关(guān)注：存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款自律上限：国有银行(xíng)（特指(zhǐ)工农、中、建(jiàn)四(sì)大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银(yín)行(xíng)的存款业务，分(fēn)为提前一天和(hé)提前七天的(de)两种类型(xíng)。在存入(rù)款项时不(bù)约(yuē)定存(cún)期，支取时(shí)需提(tí)前通(tōng)知银行(xíng)，约定支取存款(kuǎn)的日期和金额方能支取，按存款人提前通知的期限长短划分为(wèi)一天通知(zhī)存款和七(qī)天通知存款(kuǎn)两个品种，一天通知存款(kuǎn)必须提海南是什么气候类型特点，海南是什么气候类型区前一(yī)天通知约定支(zhī)取(qǔ)存款，七天通知存(cún)款(kuǎn)必须(xū)提前(qián)七天通知约(yuē)定支取存款。通(tōng)知(zhī)存款面向个(gè)人和(hé)企业办(bàn)理。

　　协定存款是(shì)对(duì)协(xié)定(dìng)额度(dù)以内的(de)部分给予活(huó)期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存款利率。协(xié)定存款是指银行与客户签订协议(yì)，约定(dìng)结算账户的(de)每日(rì)留(liú)存金额，结算账户(hù)每日(rì)余额(é)低于最低(dī)留存额（含）的部分(fēn)按活(huó)期存款(kuǎn)利率计息，超过部分(fēn)按中国(guó)人(rén)民银行规定(dìng)的协定存(cún)款利率计息的(de)存款。协定(dìng)存款(kuǎn)面向(xiàng)企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前(qián)利率(lǜ)水平(píng)？为(wèi)何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限，则(zé)7天通知(zhī)存款利(lì)率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金融(róng)机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行(xíng)通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资(zī)产规(guī)模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国有银行与股份行(xíng)挂牌利率未(wèi)超(chāo)过央行(xíng)新(xīn)规上限，超过上(shàng)限的银(yín)行主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过(guò)上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的(de)通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的(de)问(wèn)题。我(wǒ)们在梳理过程中发(fā)现，部分银行个人通知存(cún)款的最高利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通(tōng)知(zhī)存款最(zuì)高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限(xiàn)对(duì)实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农(nóng)商(shāng)行通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利(lì)率或将有所下调。目(mù)前超过利(lì)率新(xīn)规上限的主要为(wèi)城商行和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行(xíng)和(hé)农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，通知存款和协定存款与普通存款(kuǎn)并列，并不(bù)属于单位存款(kuǎn)和(hé)储蓄存款(kuǎn)。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限的设定对(duì) M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款若(ruò)流(liú)出，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下海南是什么气候类型特点，海南是什么气候类型区的其他(tā)存款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人(rén)或(huò)企业将通知(zhī)存款和协定(dìng)存款投向收(shōu)益率更高(gāo)的(de)理财(cái)以及其(qí)他(tā)资(zī)管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经开(kāi)始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行(xíng)通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人存款推(tuī)动(dòng)，资管资金回表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人(rén)存(cún)款(kuǎn)的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于住户(hù)部(bù)门。但随着4月居(jū)民存款同比首次由(yóu)增(zēng)转降，居民资产配(pèi)置(zhì)或回流表外，对应的则是M2同(tóng)比超过市场预期下行。再考虑到此次通知(zhī)存款和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)上限的(de)约束，或(huò)进一步加速居民将资金(jīn)从表(biǎo)内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次约(yuē)束(shù)通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率，核心目的(de)是缓解(jiě)银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的(de)平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的非税(shuì)收入；二(èr)是(shì)转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的(de)传导渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备以应对(duì)坏账(zhàng)风险。既(jì)要(yào)保证(zhèng)商业银行的(de)合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利率进(jìn)行调(diào)整。

　　实际上(shàng)，去年9月主(zhǔ)要(yào)银行已(yǐ)经(jīng)下调存款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其(qí)他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随(suí)着商业银行普通存款利率(lǜ)的(de)调(diào)整到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向其(qí)他存款的利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平。而部(bù)分(fēn)中(zhōng)小银行未(wèi)高(gāo)息揽储(chǔ)，其通知存(cún)款利率和协定(dìng)存款利率明(míng)显偏高，实际上不(bù)利于商业银行整体负债端(duān)成(chéng)本的下(xià)降(jiàng)，也(yě)成为本(běn)次约束通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前十年期国债收益率高于上一轮下调时(shí)低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持(chí)平(píng)，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月部分(fēn)全国(guó)性(xìng)银行(xíng)下调存款利率，如一年(nián)期定期存款利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步下行。

　　高(gāo)频(pín)经济表(biǎo)现：汽车、地(dì)产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较上(shàng)周有所(suǒ)改善(shàn)，今年(nián)以(yǐ)来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周(zhōu)上升27pct至67％，今(jīn)年(nián)累(lèi)计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车市(shì)场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有(yǒu)所反弹，京沪(hù)深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数(shù)继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截(jié)至5月12日，当周国(guó)债(zhài)净融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周新增(zēng)0亿一般债，下周计(jì)划发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城(chéng)施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线(xiàn)和三线(xiàn)城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公(gōng)积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建(jiàn)：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投资(zī)与工业生(shēng)产：受五一假(jiǎ)期及需求走(zǒu)弱影响，开工(gōng)率(lǜ)连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎(tāi)开工(gōng)率季(jì)节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部(bù)重(zhòng)点(diǎn)港口货物(wù)吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与铁路货运量较上(shàng)周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜价(jià)、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格(gé)分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与汇率：逆回(huí)购地量延续，资金利率小(xiǎo)幅下(xià)行。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本周逆回(huí)购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速(sù)度(dù)慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发(fā)布(bù)日(rì)期(qī)：2023.05.13

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