原(yuán)本被视为极其(qí)艰(jiān)难(nán)的(de)2022年，白酒(jiǔ)上市企业(yè)却又一次集体刷高了(le)业(yè)绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报(bào)已(yǐ)经披(pī)露(lù)完毕，整体来看，稳(wěn)健增长(zhǎng)依然是白酒行业主旋(xuán)律。20家上市白酒(jiǔ)企(qǐ)业(yè)营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净(jìng)利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营(yíng)收取得了(le)两位数(shù)增(zēng)长。在打响疫情后首个春(chūn)节动销(xiāo)战后，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍实(shí)现“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两(liǎng)位数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒体(tǐ)APP注(zhù)意到，过去(qù)三年，外部环境对白酒造成(chéng)了(le)不(bù)可(kě)忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的(de)抗压能力(lì)足够(gòu)强大，经(jīng)营稳定，且引导(dǎo)行(xíng)业结构性增长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企(qǐ)持续向前，非(fēi)名酒品牌难以望其项(xiàng)背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处于新一(yī)轮(lún)调整周期的白(bái)酒行业，分化加剧(jù)。而今年，白(bái)酒(jiǔ)企(qǐ)业的一个共同主题是去(qù)库存，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增(zēng)长，强者(zhě)恒(héng)强(qiáng)

　　根据中国酒(jiǔ)业协(xié)会公布(bù)的数据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白(bái)酒上市企业营收和利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结(jié)构(gòu)性增长的表现之一是优势(shì)品(pǐn)牌正在持续拥抱红(hóng)利。白酒产量(liàng)、销(xiāo)量已经连续多年下(xià)降(jiàng)，行业集中度不断提升，存量竞争格(gé)局下(xià)企(qǐ)业间挤压式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这(zhè)样(yàng)的业态促(cù)使白酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部(bù)酒企成为产业经济(jì)增(zēng)长的主要动力。年(nián)报显示(shì)，头部名酒(20mm等于多少厘米 20mm是多大jiǔ)企业基(jī)本保持了两位(wèi)数增长(zhǎng)，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业(yè)营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润(rùn)也(yě)在(zài)2022年(nián)首次(cì)突破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵(guì)州茅台2022年(nián)实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利(lì)润(rùn)266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增(zēng)长13.03％；归(guī)母净(jìng)利润125.42亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品产业(yè)分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“名优酒(jiǔ)保持了(le)良性的增长，疫情放(fàng)开后消费场景的多元(yuán)化，对于(yú)中国白酒的(de)复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一个特征(zhēng)是，在过去取得了(le)稳定增长和快(kuài)速发展的企业，基本形成了中高端驱动增长的发展模式(shì)，这(zhè)在年报中(zhōng)得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等(děng)，产(chǎn)品上(shàng)除高端一(yī)如既往(wǎng)强势(shì)以(yǐ)外，其中高端产品销量都以(yǐ)超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产(chǎn)品线全价(jià)格带(dài)布局，二三线(xiàn)品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同(tóng)都在进(jìn)行(xíng)产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因(yīn)为产品(pǐn)结构(gòu)优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优(yōu)质产能(néng)的释(shì)放。20家上市企业(yè)中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能扩建(jiàn)等项目，这(zhè)些都是企(qǐ)业为持续(xù)保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效应(yīng)’下，头部酒企会持续走强，并且利用自(zì)身(shēn)的品牌与品质优势(shì)，进(jìn)一步挤压非名酒市场，而基于品(pǐn)类和产品的(de)名(míng)酒格局(jú)很快形成，中国(guó)酒(jiǔ)业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧 非(fēi)名酒承(chéng)压

　　白(bái)酒(jiǔ)行业数据(jù)显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年(nián)白酒产业销售收入累计增(zēng)长5％，利润累计(jì)增长了71％。透过2022年(nián)白(bái)酒上市企业财报发现，除头部酒(jiǔ)企强(qiáng)者恒强外(wài)，二三(sān)线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企(qǐ)业(yè)中，规模在40-100亿元级(jí)别(bié)的仅有3家(jiā)，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动(dòng)为2家(jiā)，分(fēn)别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年(nián)上升到6家，为(wèi)今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步(bù)变成7家，在(zài)前一年的6家(jiā)基础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口(kǒu)子窖四家企业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽(huī)酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一定话语(yǔ)权、有较大市(shì)场规模、省外(wài)市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们(men)之间此起彼(bǐ)伏的(de)竞争，也推动了二级梯队的(de)分化加速。蔡学飞(fēi)向钛(tài)媒体APP表示(shì)，“二三线(xiàn)酒企分化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒(jiǔ)那样(yàng)完成产品升级和全国化布局，挤进(jìn)一(yī)线市场，要么(me)就会像皇台一般(bān)衰败萎缩(suō)。”

　　如(rú)是所言，年(nián)报(bào)显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下(xià)降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财(cái)报中表(biǎo)示是因为去年同期基数较(jiào)高，以(yǐ)及公(gōng)司主动进行了策略调整导致(zhì)。

　　另一(yī)典型是安(ān)徽酒企金种子，在省(shěng)内“内卷(juǎn)”和名酒“高压(yā)”双(shuāng)重挤压下，其业务体量和利润(rùn)出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年(nián)，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利润更是下降了(le)228％。对此，金种子(zi)在年(nián)报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方面因(yīn)素。

　　高库存(cún)仍(réng)是(shì)行(xíng)业(yè)性问题 白酒亟(jí)需(xū)新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市企业中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与上年同(tóng)期相比增长，金种子、洋河、伊(yī)力特(tè)、舍得(dé)、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利(lì)率(l20mm等于多少厘米 20mm是多大ǜ)有所(suǒ)下降。

　　毛(máo)利率高，印证了(le)白酒超(chāo)强的(de)盈利(lì)能力，但透过年(nián)报，白酒的(de)高库存更(gèng)加值得关注。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿(yì)元。其(qí)中(zhōng)，茅台(tái)以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随(suí)其后(hòu)。

　　但从涨幅来(lái)看(kàn)，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒(jiǔ)等企业库存同比增长超30％，除(chú)洋河股(gǔ)份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定(dìng)程度上反(fǎn)映当前渠道的情况。截至2022年(nián)底(dǐ)，18家(jiā)上市酒(jiǔ)企合同(tóng)负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅(fú)超五成。截至今年一季度(dù)末，总(zǒng)体(tǐ)合(hé)同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院(yuàn)专家、中国(guó)酒业资深(shēn)评论员肖(xiào)竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白(bái)酒业绩非常优(yōu)秀。但是我(wǒ)们发现(xiàn)整个市场(chǎng)除了茅台供不应求以(yǐ)外，其(qí)他产品都存(cún)在价格倒挂现象，这说明除茅台(tái)以外(wài)社会库(kù)存很(hěn)大，对白(bái)酒发(fā)展来说存在(zài)隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节后有望成(chéng)为酒业重(zhòng)回正轨发展的(de)时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性(xìng)问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的(de)看法，他认为(wèi)，随着国家经(jīng)济(jì)面的恢复(fù)以及社会活动的复苏(sū)，会加速去库存，特别是(shì)名酒库存会得到很大(dà)的缓解，但是区(qū)域中小(xiǎo)企业仍然会面(miàn)临不小的库存压力(lì)。

　　日前，五(wǔ)粮液(yè)在投(tóu)资者关系互动平(píng)台回(huí)答投资者(zhě)关于库存的问题(tí)时就(jiù)谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库(kù)存量不(bù)到一(yī)个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其(qí)在过去三年，受疫情影响线下消费场景大减，终端动销放缓，造成了(le)社会库存积压。从(cóng)产能(néng)来(lái)看，近十(shí)年来白酒产量在不(bù)断下降，白酒产(chǎn)业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势(shì)之(zhī)一(yī)。加之消费观念、消(xiāo)费习惯的变化，即使(shǐ)是疫情后消费场景大规模恢复的前提下，白(bái)酒去库存依然(rán)需要时间(jiān)。

　　而为去库存(cún)，全行业各环节(jié)都在努力，其中最(zuì)关(guān)键(jiàn)的是，亟需(xū)库存消化(huà)能力强劲的(de)新渠道。可以看到，大小酒企(qǐ)均在营销上大手笔撒钱(qián)，大部分酒企(qǐ)年报中销(xiāo)售费用一栏(lán)的(de)数(shù)字(zì)在逐(zhú)年递增(zēng)。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库(kù)存消(xiāo)化得快(kuài)，谁的(de)价格倒挂恢(huī)复得快(kuài)，谁就能(néng)在新周(zhōu)期中胜出。

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