上市公司退市在A股早(zǎo)已不稀奇，但连带着可转(zhuǎn)债一起退市却(què)是个(gè)新鲜事(shì)。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交易日低于1元(yuán)，触及退(tuì)市指标，公(gōng)司股票及其可转债被终止上市，搜特转债或(huò)成为首(shǒu)只因正股退市而强(qiáng)制(zhì)退(tuì)市的可转债(zhài)。此外，*ST蓝盾也因触及(jí)退市指标被终止上市，其(qí)可转债已进(jìn)入退市整(zhěng)理期，引发投资(zī)者(zhě)对可转债(zhài)信用风(fēng)险的担忧(yōu)。

　　可(kě)转债(zhài)兼具债券和(hé)股票双重属性，自诞生以来颇受市(shì)场欢迎。一个广为流传的说法(fǎ)是，可转债“下有保底，上不封(fēng)顶”，即上涨(zhǎng)时有“股性”加(jiā)油，下(xià)跌(diē)时(shí)有“债性”托底(dǐ)，投资者(zhě)“进可攻退可守(shǒu)”，几乎稳赚不赔。在可转债30多(duō)年(nián)发展中(zhōng)，此前(qián)一直未出(chū)现因(yīn)正股退市而退市的情况，也未(wèi)发生过实质性违约事(shì)件(jiàn)。

　　随着搜特(tè)转债等的退(tuì)市，零违约历史或将(jiāng)被打破，可转债(zhài)信用风险浮(fú)出水面。虽说可转债退市(shì)后，依然可以执行赎回和回售等条款，但由于大多数上市公司(sī)是因经营不善导致退市，财务状况(kuàng)并不乐观，资不抵债、拿不出(chū)钱进行赎回(huí)的可能性较大(dà)。而如(rú)果启动破产重整，公司(sī)发行的可转债(zhài)划归为(wèi)普通债权(quán)，清偿顺序相对靠后，刚性兑付亦存在很大不确定性。

　　接连2只可转债主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人退(tuì)市，投资者蓦(mò)然发(fā)现，“长期稳定的羊毛”不(bù)稳定了。事实(shí)上(shàng)，可转(zhuǎn)债退市(shì)并非(fēi)完(wán)全(quán)出乎意料(liào)，早(zǎo)已在相关规则中埋(mái)下了(le)“伏笔(bǐ)”。根据交(jiāo)易所上市规则，上市公司股票被终(zhōng)止上市的，其发行的可转(zhuǎn)债及其他衍生品种应当终止上市。过去(qù)A股退市难、退(tuì)市少，成就了(le)可转债30多年(nián)零退市(shì)、零(líng)违约(yuē)的“神话”。随着全(quán)面注册制(zhì)改革的持续(xù)推进，市场(chǎng)优胜劣(liè)汰加快，常态化退市(shì)机制正(zhèng)在形成，以上市股为(wèi)锚的可(kě)转债也(yě)跟着出清，违约风(fēng)险随之上主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人升(shēng)。退市，或将(jiāng)成(chéng)为(wèi)可转(zhuǎn)债市场(chǎng)新常态。

　　市(shì)场(chǎng)在发展，生态在改变，投资者(zhě)没(méi)有(yǒu)理由一(yī)成(chéng)不变，是时候重塑对可(kě)转债的认知了。投资者要改变“闭眼买债”的路径依赖，学会优(yōu)择品种(zhǒng)，规(guī)避风险。在选择(zé)债券时(shí)，要理性评估(gū)正股基本(běn)面、成(chéng)长性、估值水平以(yǐ)及发债(zhài)公司(sī)偿债(zhài)能力等，防范(fàn)债券退市、违约风险(xiǎn)；在取舍(shě)标的(de)时，应远离正股业绩表现不(bù)佳(jiā)、估值(zhí)较低、退市风险较高的标的，而(ér)选(xuǎn)择正股经营效益良好、估值(zhí)合理且随市场(chǎng)下跌估(gū)值出现压缩的标(biāo)的(de)。并密切关注可(kě)转(zhuǎn)债市场风格变化，及时调(diào)整(zhěng)配置比例和结构，学会在市场(chǎng)波(bō)动中“游泳”。

　　监管也应当跟上形(xíng)势变化。目前关(guān)于可转债的退(tuì)市处理(lǐ)还有不(bù)少空白和(hé)盲点(diǎn)，监管(guǎn)部(bù)门应(yīng)尽快打(dǎ)齐补丁，给予市(shì)场明确(què)预期。比(bǐ)如，可进一步(bù)明确(què)可转债在退(tuì)市后(hòu)是否(fǒu)仍存在交(jiāo)易(yì)可能、是(shì)否(fǒu)还拥有转股功能等。同时，应(yīng)加强对可转债的(de)风险防(fáng)控，强化发行前的信用评级，对(duì)于(yú)信(xìn)用资质(zhì)较弱的公(gōng)司，可考虑(lǜ)提高担保资产(chǎn)与回售条款(kuǎn)等相关要求(qiú)，适(shì)当提升(shēng)准入门槛，以(yǐ)更好保(bǎo)护投资者利(lì)益。

　　全面注册制下，证券市场将(jiāng)迎来全方(fāng)位(wèi)、根(gēn)本性(xìng)的(de)变化。过去一些“无(wú)脑(nǎo)买入(rù)”“跟(gēn)风买入”的(de)简(jiǎn)单套路行(xíng)不(bù)通了(le)，一些规则(zé)制度上的短(duǎn)板不(bù)能视而不见(jiàn)了。各市(shì)场参与主体还需顺时应(yīng)势，调整包(bāo)括可转债(zhài)在内的投资方法，完善配套制度，提(tí)升(shēng)风(fēng)险意识，共(gòng)促A股市(shì)场健康稳定(dìng)发展。

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