4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预(yù)览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景(jǐng)气度环比有所(suǒ)汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市回落，但低基数(shù)效应提振4月(yuè)工(gōng)业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零(líng)售总额同比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同样(yàng)受低基数(shù)提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格(gé)持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及海外经(jīng)济动(dòng)能减(jiǎn)弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名(míng)义出口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生产(chǎn)及物流(liú)景(jǐng)气度(dù)环比(bǐ)有所回(huí)落，但(dàn)低基(jī)数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生(shēng)产同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行(xíng)3个(gè)百分点、高炉开(kāi)工率环比回升2个百分(fēn)点。但4月制造业(yè)PMI较(jiào)3月(yuè)下行(xíng)2.7个百分(fēn)点至(zhì)49.2％的收缩(suō)区间，且4月(yuè)物(wù)流指数(shù)环比有所下滑(huá)、较21年(nián)同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车(chē)物流指数较(jiào)3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流(liú)园区(qū)吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度(dù)环比有所下行(xíng)，但(dàn)受去年同期低基数提振(zhèn)同比有(yǒu)所上行(xíng)，尤(yóu)其是汽(qì)车(chē)、电子、机械(xiè)电子等受(shòu)疫情影响较大的工(gōng)业(yè)生产可能(néng)上行(xíng)较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民(mín)出行及消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品牌出台降(jiàng)价政(zhèng)策及车展(zhǎn)等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车(chē)零售销量较(jiào)2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得(dé)到(dào)集(jí)中释放，国内旅游出行(xíng)人数及总收入(rù)均(jūn)超过2021及(jí)2019年(nián)水(shuǐ)平，人(rén)均(jūn)旅游消费恢复(fù)至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民(mín)消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)尚未修复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费(fèi)数据(jù)的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资(zī)可(kě)能高位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高(gāo)频数据显示4月以(yǐ)来(lái)地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏(zòu)也有(yǒu)所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大(dà)中城市销售面(miàn)积较2021年同期(qī)下(xià)行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地(dì)成(chéng)交(jiāo)方面(miàn)，4月百城(chéng)土地成(chéng)交面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月28日(rì)玻(bō)璃库存较3月同期下(xià)行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥(ní)开工率/建(jiàn)筑(zhù)钢(gāng)材成(chéng)交量环比(bǐ)较3月同(tóng)期分别下(xià)行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情(qíng)况(kuàng)能否(fǒu)回暖，地(dì)产新开工(gōng)能(néng)否回(huí)升；2）地产销售动能能否再(zài)度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品批发(fā)价(jià)格200指数较(jiào)3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品(pǐn)总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分(fēn)别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继(jì)续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高(gāo)；另一(yī)方(fāng)面，海外经济动能继续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业(yè)品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数(shù)环(huán)比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金属(shǔ)价格走(zǒu)弱（矿产价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名(míng)义出(chū)口增速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而(ér)进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但(dàn)低基数及(jí)外(wài)贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰(tài)出(chū)口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和(hé)亚太(tài)、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产业链、需(xū)求链的格局不断优化，出(chū)口(kǒu)增长韧(rèn)性(xìng)可能超(chāo)预期（参见(jiàn)《中国出口(kǒu)产(chǎn)业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。预计(jì)4月新增人民(mín)币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期(qī)贷款延续年初至今的较强势头、购房需求回升背景下房贷(dài)/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策(cè)性银(yín)行金(jīn)融(róng)工具(jù)继续带动基建投(tóu)资和(hé)企业中长期贷款增(zēng)长，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信贷推动下，社(shè)融同比增速或(huò)上行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企(qǐ)业债、股权(quán)及(jí)政(zhèng)府债(zhài)融(róng)资较去年同(tóng)期略有走(zǒu)弱。财政方(fāng)面，去(qù)年留抵退税低基数下(xià)，财政收(shōu)入增(zēng)长有望(wàng)回升(shēng)；财政支出、尤其民(mín)生和基建(jiàn)相关(g汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市uān)支出有望(wàng)保(bǎo)持(chí)较快增长——预计政策(cè)性(xìng)银行金融工具仍(réng)是近期准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提(tí)示：消费(fèi)复(fù)苏不及(jí)预期(qī)、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日(rì)发表的《增(zēng)长(zhǎng)动(dòng)能(néng)环(huán)比(bǐ)走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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