金融界5月8日(rì)消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银(yín)行(xíng)率先(xiān)涨(zhǎng)停，另(lìng)外四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信银行年(nián)内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银(yín)行、农业(yè)银(yín)行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰(fēng)银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研报(bào)中梳(shū)理了银行(xíng)上(shàng)涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于(yú)估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业也(yě)开始落实，比如一些(xiē)地方小银行下(xià)调存款利率后，股份(fèn)行也出(chū)现下调；而(ér)年初的低利率放(fàng)贷现象也消失了，新发放贷款利(lì)率在上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小微的政策任务(wù)。政策改变(biàn)的(de)原(yuán)因之一是银行需要资本(běn)扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不能(néng)过度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特估和(hé)国企(qǐ)改(gǎi)革，银(yín)行作为资产规模最大的国企(qǐ)行业，按(àn)政策导向(xiàng)要提高资产收益率。而取消金(jīn)融(róng)让利(lì)有利(lì)于(yú)银行估值修复。从2020年开始的金融(róng)让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作(zuò)为(wèi)ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的(de)行业，在利(lì)润(rùn)正(zhèng)增长的情况下正(zhèng)常PB估(gū)值(zhí)应该在1倍多，但由(yóu)于让利之下市场担(dān)心(xīn)银行ROE会降低(dī)，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利(lì)于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债(zhài)务风险周期相关，现(xiàn)在已进入不良率下(xià)降周期(qī)。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率开(kāi)始下(xià)降，到(dào)今(jīn)年一季度(dù)已经连(lián)续10个季度下降了，这(zhè0082是哪个国家区号呢，0081是哪个国家区号)有(yǒu)利于股价上涨，不过按历(lì)史(shǐ)规(guī)律，上涨会存在滞后性。目前市(shì)场还没充分意识，银行股(gǔ)价(jià)刚刚启动，如果不良率下降周(zhōu)期能(néng)够(gòu)持(chí)续(xù)验(yàn)证，我们认为这会让(ràng)银行(xíng)业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资(zī)者对于地产和(hé)城投风险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影响较(jiào)小；而且(qiě)中国经过对债务风险的分部门处(chù)理，地产上下游的很多行业的(de)债务风险已(yǐ)经解决。总体上银行不良(liáng)率还(hái)是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自去年一(yī)季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单(dān)季(jì)来(lái)看今年Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收增速略微(wēi)提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增(zēng)速会逐季改(gǎi)善，特别是(shì)中小银行。出现拐点的(de)原因是去年上半年(nián)LPR下降，今年(nián)1月1号(hào)银(yín)行进(jìn)行(xíng)贷款(kuǎn)利率重定(dìng)价(jià)，利率(lǜ)出现(xiàn)下(xià)降。这是(shì)一个(gè)0082是哪个国家区号呢，0081是哪个国家区号已知利空，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会出(chū)现(xiàn)修(xiū)复。此外，过去(qù)三年疫情(qíng)使(shǐ)得银(yín)行股估(gū)值被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行(xíng)估(gū)值不会再有太多影(yǐng)响，疫情折(zhé)价已(yǐ)过，估值将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行业(yè)出现存款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为(wèi)经(jīng)过窗(chuāng)口指导已(yǐ)经取消，这(zhè)对银行息差有(yǒu)比较正向(xiàng)的催化(huà)，是一个(gè)短期(qī)利(lì)好。此(cǐ)外4月底的政(zhèng)治局会议并未如市场预期(qī)一样出现明显政策收紧，对银行业(yè)是另一(yī)个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一下(xià)两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股(gǔ)息行业(yè)会成(chéng0082是哪个国家区号呢，0081是哪个国家区号)为替代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很多做股票投资或股权投(tóu)资(zī)的国企央企(qǐ)可以投资(zī)ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未来(lái)银行(xíng)股(gǔ)上涨的持续性(xìng)，海(hǎi)通国(guó)际证券给予肯定态度(dù)。该机(jī)构认为(wèi)，接下来的(de)5-7月份的业绩真空期，银行股的表现(xiàn)将取决(jué)于宏(hóng)观环(huán)境、政策规(guī)划以及市(shì)场交易情绪(xù)，在(zài)没有经济衰(shuāi)退和政策打压的情况下银行股不(bù)会出现大幅回撤。关于(yú)如(rú)何避免可能的(de)小回撤(chè)，该机(jī)构建议选股时选(xuǎn)择业绩(jì)好但股(gǔ)价还(hái)未上涨的小银行。之前中(zhōng)特(tè)估的(de)概念使得大(dà)行的估值得到抬(tái)升，之(zhī)后其他类(lèi)型的银行估值(zhí)也要相应抬升(shēng)，本质原因是各(gè)类银行(xíng)的(de)估值没有系(xì)统性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加(jiā)回(huí)核销后(hòu)的(de)年化(huà)不良净生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以来随着(zhe)疫情影响的消退(tuì)和经(jīng)济的(de)稳步复(fù)苏，银行不良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻(zhān)性(xìng)指标方面，绝大(dà)多(duō)数银行关注(zhù)率环比有(yǒu)所改善(shàn)。拨备(bèi)方面，截至1季度(dù)末，上(shàng)市银行拨备(bèi)覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银(yín)行资产质(zhì)量压力的峰值(zhí)已经过去，展望而言，经济(jì)复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升(shēng)，叠加地产(chǎn)政策(cè)的持续宽松，银行的资产质(zhì)量表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复(fù)苏进行(xíng)时(shí)，银(yín)行重回基本(běn)面(miàn)主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均较(jiào)去年提升：价格端，息(xī)差企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的(de)行业催化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步(bù)传(chuán)导(dǎo)，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气延续的(de)同时，看好零(líng)售、小(xiǎo)微贷(dài)款的需(xū)求复(fù)苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地产融(róng)资风险(xiǎn)缓(huǎn)解；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量将在居民还款能力提升(shēng)下长期向(xiàng)好，银行(xíng)资(zī)产(chǎn)质量下(xià)行风险封(fēng)住(zhù)。银行板(bǎn)块配置上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看好(hǎo)全年盈(yíng)利(lì)能(néng)力修复，银行板块配置价值提升(shēng)。该机构认为(wèi)1季报(bào)行业(yè)盈利增速低点确认，主要(yào)受资产重定价(jià)以及居民(mín)端复苏(sū)低(dī)于预(yù)期的影响。展望后续季度(dù)，国(guó)内经(jīng)济向好趋势(shì)不(bù)变(biàn)，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修(xiū)复(fù)仍(réng)然值(zhí)得(dé)期待(dài)，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们(men)继续看好银(yín)行(xíng)板块全年表现，考(kǎo)虑到当前(qián)银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于低位(wèi)且尚未修复至(zhì)疫情前水平(píng)，在后(hòu)续盈利有望(wàng)逐季(jì)修复的背景下，当前时点银行板块的配置(zhì)价值(zhí)提(tí)升。

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