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　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通(tōng)缩，内部结构分化(huà)、与终端需(xū)求相关(guān)的服务业延(yán)续涨价

　　物价(jià)作为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经济复苏(sū)早期(qī)多表现相对(duì)低(dī)迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传统(tǒng)周期(qī含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式)下，经济的周期(qī)性波动，主(zhǔ)要(yào)由需求(qiú)端驱(qū)动(dòng)，物价(jià)作为(wèi)经济的滞后指(zhǐ)标，表现出(chū)明显的(de)周期性(xìng)波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体类(lèi)似，一般滞后经(jīng)济(jì)表现2个(gè)季度(dù)左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主要缘于供(gōng)给端影(yǐng)响和(hé)外需(xū)拖累部(bù)分商品(pǐn)价格(gé)回落等。年(nián)初以来，CPI同(tóng)比持(chí)续回落(luò)至4月的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要来自(zì)于食品和非食品中(zhōng)的商品、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为拖累食品同比自(zì)年初的(de)6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原(yuán)油等国际(jì)定价(jià)的(de)大(dà)宗商品价格回落，带(dài)动交通工具用燃料等分(fēn)项(xiàng)环(huán)比(bǐ)延续(xù)低于季节性，部(bù)分(fēn)耐(nài)用品价格回落也有拖(tuō)累(lèi)、与(yǔ)相关原材料成本(běn)压力(lì)缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其(qí)他商品服(fú)务同比自年初以来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教(jiào)娱(yú)制(zhì)造业价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步(bù)回(huí)升。线(xiàn)下(xià)消费活动持(chí)续(xù)改(gǎi)善(shàn)等或(huò)带动内生动能逐步增强，对(duì)价(jià)格的支撑仍在逐步(bù)显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基(jī)数拖累明(míng)显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预(yù)期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品(pǐn)环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大(dà)量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食品环比中，原油(yóu)价格(gé)回落拖(tuō)累CPI交通(tōng)通(tōng)信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比明显上(shàng)涨，分别较上月(yuè)变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活(huó)资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大(dà)1.1个(gè)百分点至-3.6％，环(huán)比由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环(huán)比(bǐ)中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明(míng)显、原(yuán)材料和(hé)加工工业(yè)亦有走弱(ruò)；生活资料环比走(zǒu)平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比延续回落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负转正(zhèng)，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原(yuán)油等上游(yóu)原材料链(liàn)条相关价格回落，与线下消(xiāo)费相关的中(zhōng)下(xià)游行业价格回升。4月，多(duō)数行业(yè)环比价格回(huí)落、上(shàng)游原材(cái)料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开(kāi)采、石含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式油加(jiā)工、燃气供应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造(zào)、通信制造等部分中(zhōng)下游制造业价(jià)格有(yǒu)所回落，但(dàn)文教娱制品等(děng)靠近终端制(zhì)造业价格有所(suǒ)回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证(zhèng)券研(yán)究报告(gào)：《通(tōng)缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公(gōng)司

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