来源：梁中华宏(hóng)观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期(qī)加息25BP，并(bìng)按计划(huà)缩表(biǎo)。坚持(chí)加息的关(guān)键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次(cì)美(měi)联储声(shēng)明较3月有何变化？第(dì)一，重申(shēn)经济依然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修(xiū)改为“一(yī)季度(dù)经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失(shī)业(yè)率(lǜ)在低位”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明(míng)确银(yín)行风(fēng)险导致家庭和企业信贷(dài)的(de)收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度关(guān)注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货(huò)币(bì)政策(cè)表述，重申“委员会(huì)评估货(huò)币政策的滞后影响”，删除(chú)“委(wěi)员会(huì)预计一(yī)些额外的政策紧缩可(kě)能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于(yú)经济，认为经济可能面(miàn)临来(lái)自紧(jǐn)缩信反函数常用公式大全，反函数运算公式(xìn)贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预计美国经济温和(hé)增(zēng)长，有可能(néng)避免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于加(jiā)息，本次加息依然(rán)是共识；认为原则上不需(xū)要利率提高那么(me)高(gāo)，正在(zài)评估是否达到限制性水平(píng)，认为(wèi)或已经(jīng)达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远高(gāo)于目标(biāo)，降低(dī)通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当反函数常用公式大全，反函数运算公式前(qián)降息并(bìng)不合适。关于银行和债务(wù)上限(xiàn)，强(qiáng)调地(dì)区性(xìng)银行(xíng)发(fā)挥非常重要的(de)作用，不(bù)希望大型银行进行大(dà)规(guī)模收购，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系统健康(kāng)且(qiě)具(jù)有(yǒu)弹性。强调应(yīng)及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表，美联储将继续减持美国国债、机(jī)构债务(wù)和机(jī)构抵押(yā)贷款支持(chí)证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例(lì)如(rú)，3月(yuè)美国核心通胀(zhàng)季调环比仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经连(lián)续4个月处于高位；核心通胀年化同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温(wēn)。本轮加息(xī)是(shì)80年代以来最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经(jīng)济方面，重申经济依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个(gè)月就业增长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方面，重申通胀压力(lì)。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或(huò)将(jiāng)停(tíng)止(zhǐ)加息。重申委(wěi)员会(huì)将评估(gū)货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩(suō)在多大(dà)程(chéng)度上适合(hé)于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和(hé)通(tōng)货(huò)膨胀的滞后，以及(jí)经济和金融发展”。重点是删除(chú)了“委员会预计，一些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的(de)，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加(jiā)息或(huò)将结束(shù)。

　　关于(yú)银行风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银(yín)行风(fēng)险导致(zhì)了家庭和企业(yè)信贷的收紧（上一(yī)次(cì)表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和(hé)通(tōng)胀的影响(xiǎng)存在不(bù)确定性(xìng)，“家庭和企业信(xìn)贷条(tiáo)件收(shōu)紧可能会拖累(lèi)经(jīng)济活动、就业和(hé)通胀，这些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍(réng)期(qī)待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要时间(jiān)来体(tǐ)现（尤其是(shì)住房和(hé)投资领域(yù)）。不过明(míng)确指出(chū)，如果美国(guó)出现经济衰退，希望(wàng)是温和(hé)的(de)；强(qiáng)调，美国可(kě)能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性水平。美(měi)联储在3月(yuè)议息会议时(shí)，就已经在(zài)讨(tǎo)论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是(shì)共识，所(suǒ)有人(rén)全票通过(guò)，一些政策制定者谈到(dào)停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经(jīng)达到了限制性水平（或已经(jīng)接近(jìn)达到(dào)），也(yě)就意(yì)味着也许可以暂停加息了。后续政策(cè)变化的(de)关键仍是(shì)审视数据(jù)，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍(réng)高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目标水(shuǐ)平(píng)，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不(bù)希望大型银(yín)行(xíng)进行(xíng)大(dà)规模(mó)收(shōu)购，银(yín)行业(yè)总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且(qiě)具(jù)有弹性。银行危(wēi)机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应及时提高(gāo)债务上(shàng)限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶(yé)伦(lún)也强调，如果国会(huì)不尽早(zǎo)采取行动提高债务上(shàng)限，美(měi)国(guó)可能最早于6月1日(rì)出现债(zhài)务(wù)违约。

　　由(yóu)于美联(lián)邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定(dìng)举债上限(xiàn)，美国财政(zhèng)部于(yú)今年(nián)1月宣(xuān)布采取(qǔ)特(tè)别(bié)措施，避免联邦(bāng)政府发生(shēng)债务违(wéi)约。美国国会(huì)预算办公室5月1日发布的最(zuì)新报(bào)告显(xiǎn)示(shì)，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险演变(biàn)成系统性风(fēng)险的概率或有限(xiàn)，但中小银行破产或依然(rán)会出现。目前(qián)市场依然预(yù)期(qī)美联(lián)储6-7月(yuè)维持利(lì)率水(shuǐ)平不变，9月开(kāi)始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美国(guó)通(tōng)胀(zhàng)压力仍大，年内(nèi)降息概率或较低。

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