4月美国就(jiù)业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1p莫问前程上一句是啥 莫问前程的意思ct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预(yù)期(qī)。非农就业数据(jù)与(yǔ)此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需(xū)要指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份，或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农(nóng)发(fā)布后(hòu)，截至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的(de)联储23年(nián)底降息预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)美国非(fēi)农数据(jù)点(diǎn)评(píng)

　　4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数(shù)据与此前超预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出(chū)的是(shì)，2月和3月新增非农就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年份(fèn)（图2），或导致非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非(fēi)农发布后，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联(lián)储23年底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增就业整(zhěng)体回升，其中商品(pǐn)相(xiāng)关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业(yè)等新增(zēng)就(jiù)业(yè)均边(biān)际回升。商(shāng)品相(xiāng)关行(xíng)业(yè)就业边(biān)际改善(shàn)，或(huò)反(fǎn)映制造业边际(jì)好转。例如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品通胀环比也边际回(huí)升。4月服务业相关行业新增就业从3月的(de)18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸(xī)纳就业(yè)较多的(de)休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在(zài)走弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与(yǔ)零(líng)售业的总空缺约384万人(rén)，较22年(nián)12月的(de)470万人大(dà)幅下降，回落(luò)至21年5月的水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升(shēng)，显示劳工市场(chǎng)韧性较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的不(bù)确定性冲击，4月(yuè)失业率仍(réng)然下降(jiàng)0.1个百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业市场韧性较(jiào)强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度小时(shí)工资(zī)增速低(dī)于其他工资指标，4月小时工资增(zēng)速回(huí)升后，与(yǔ)其他工资指标的差距(jù)收窄，指示美国潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意(yì)水平（3％左右），这可能加大美联储(莫问前程上一句是啥 莫问前程的意思chǔ)的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力(lì)供应紧(jǐn)张(zhāng)局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最(zuì)能(néng)反映就业市场紧张程度之一的(de)职位空缺与待业(yè)人数之(zhī)比连(lián)续(xù)三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平(píng)（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职(zhí)位空缺和求职(zhí)人(rén)之比的回落速度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场才能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非(fēi)农就业(yè)数据(jù)将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于(yú)非农就业数(shù)据所指示的水平，后续需要关(guān)注(zhù)季节因子扰动下(xià)降后就业数据的(de)走势。非农就(jiù)业(yè)超预期叠加工(gōng)资增速回升，预计联储将维持相对(duì)市场更加鹰派的立(lì)场。若(ruò)就业(yè)数据出现(xiàn)明显恶化，联(lián)储转向的(de)可能性将加大。5月(yuè)以来，第一共和银行(xíng)被接管、西太平洋合众银行等(děng)区域银行股(gǔ)价大(dà)幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大(dà)银行(xíng)倒(dào)闭(bì)昭(zhāo)示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上(shàng)限触发时点提前，前景存(cún)在较大(dà)不确定性（参见(jiàn)《美(měi)国债(zhài)务上限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率叠加(jiā)不断发(fā)酵的银行危机(jī)以及债务上限(xiàn)风波，金融市场动荡可能性(xìng)加大，不排除(chú)金融(róng)风险以及实(shí)体经济的脆弱性倒逼(bī)联(lián)储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中(zhōng)小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概莫问前程上一句是啥 莫问前程的意思率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日(rì)发布的《非农(nóng)强于(yú)预期，但或许和(hé)季节性有关》

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