来源：海(hǎi)通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治局(jú)4月(yuè)28日召开会议(yì)，分析研(yán)究(jiū)当前经济形(xíng)势和经济(jì)工作。今年(nián)以来，经济增(zēng)长(zhǎng)好于预期。不过(guò)当前经济恢复(fù)性好转，内生动力还不强，需(xū)求(qiú)仍然不足(zú)。所以，稳增长基调延续，短期政策不太(tài)可能(néng)转向收(shōu)紧，但是(shì)面对高质量发展要求(qiú)，也没增量刺激政策。未(wèi)来扩大需求主(zhǔ)要(yào)依靠自发(fā)修复(fù)消费，主动稳定投资。此外(wài)，产(chǎn)业政策(cè)方面强(qiáng)调(diào)“实(shí)体(tǐ)经(jīng)济”支撑，防风险仍(réng)然(rán)是重点任务。整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政策相对(duì)克(kè)制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次(cì)会议首先强调了今年(nián)的(de)成(chéng)绩，即“经济增长好于预期”，“市场需(xū)求逐步恢复，经济发展呈现回升向好态势”。从一季度公布(bù)的数据看，确(què)实好于去年(nián)四季(jì)度时的预期。但随后会议(yì)也(yě)提到“经济运行好转主要(yào)是(shì)恢(huī)复性的(de)，内生动力还不强，需求仍然不(bù)足(zú)”。这也使得经济转(zhuǎn)型升(shēng)级面临新(xīn)的阻力，推(tuī)动高(gāo)质(zhì)量发展仍需要(yào)克服不少(shǎo)困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比去年四(sì)季度有明显改(gǎi)善(shàn)，但距离疫情之(zhī)前2019年的6％附近的增速，还有较大的差距。所以，经济仍需政(zhèng)策呵护。尤其是一(yī)季(jì)度降(jiàng)准后，就业压力(lì)仍然存在，我们认为政策短期不会转向收紧(jǐn)。“恢复和(hé)扩大(dà)需求(qiú)”是当(dāng)前经济持续回(huí)升向好的关(guān)键所在。

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　　稳(wěn)增长：也没增量刺激

　　面(miàn)对高质量的发展(zhǎn)要求，会议(yì)强调经济(jì)要(yào)实(shí)现“质的(de)有效提升”和“量的合理(lǐ)增长”。这一(yī)点和去年经济(jì)工作(zuò)会议精(jīng)神一致。这也意味着(zhe)稳增长不会通过强(qiáng)刺激(jī)的(de)方式，而是统(tǒng)筹(chóu)推动(dòng)“经济(jì)运行(xíng)持续好转”、“内生(shēng)动力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续(xù)化解”。

　　对于稳(wěn)增长(zhǎng)的方(fāng)式(shì)，会议要(yào)求“把发(fā)挥政策效力和激(jī)发经(jīng)营(yíng)主体活(huó)力结合起来”。我们的理解是，下(xià)一阶段更多通过激发(fā)市场化的力量去推动经济修(xiū)复，通过(guò)改革开(kāi)放的方式激发(fā)高质量(liàng)的(de)增长。所以会议指出，要坚持“两个毫不动(dòng)摇”，Medical staff可数吗，stuff破除影响各类(lèi)所有制企业(yè)公平竞争、共同发(fā)展(zhǎn)的法律(lǜ)法规障碍和隐性(xìng)壁垒。各类企业都要依(yī)法合规经营。要下决心从根本上(shàng)解(jiě)决企业(yè)账款拖欠问题(tí)。总体而言，政策刺激空间(jiān)有限，主要(yào)还是以提振(zhèn)信心和预期、激(jī)发活力(lì)为主(zhǔ)要手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发(fā)修复消费，主动稳(wěn)定投资(zī)

　　会议提出，积极的财政政策要(yào)“加力(lì)提效”，稳健的货币政策要“精准(zhǔn)有力”，延续了去年12月会(huì)议的表述。对(duì)于政策(cè)的(de)要求，本次会议强调“形成扩大需(xū)求(qiú)的(de)合力”，而去(qù)年12月会议的相关(guān)表述(shù)是“加强各类(lèi)政策(cè)协调配合(hé)”，这说明(míng)扩大需求是未来的政策重心。

　　一方面，自发修复(fù)消费。“要多渠(qú)道增加城乡居(jū)民(mín)收入，改(gǎi)善(shàn)消(xiāo)费(fèi)环境，促进(jìn)文(wén)化旅游等服务(wù)消(xiāo)费”。提高消费，主要还是靠居民(mín)劳(láo)动收(shōu)入的自然(rán)修(xiū)复。另一方面，主动(dòng)稳定投资。尤其(qí)是基建投资，是政府主动稳(wěn)增长的重点。会议提到，在(zài)超大特大城(chéng)市积极稳步推(tuī)进城中村改造(zào)和“平急两用”公共基础设施(shī)建(jiàn)设(shè)。

　　此 外(wài)， 会(huì)议强调，要把吸引外商投资放在(zài)更加重要的(de)位置，稳住外贸外资基本盘。要(yào)支(zhī)持有条件Medical staff可数吗，stuff(jiàn)的自贸试验区(qū)和自由贸(mào)易港(gǎng)对接(jiē)国(guó)际(jì)高标准经(jīng)贸(mào)规则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看(kàn)重实(shí)体经济

　　会(huì)议强调，加快(kuài)建设现代化产业体(tǐ)系要以“实体经济”为支撑。我们的理解是，产业政策的重点是“实体(tǐ)经济”，这里的实体(tǐ)经(jīng)济并不是整个GDP，而是和(hé)“虚拟经济”相对应(yīng)的。

　　会议明确(què)“要(yào)夯实(shí)科技(jì)自立自强根基(jī)，培育壮大(dà)新动能”；“要巩固和(hé)扩(kuò)大(dà)新能源(yuán)汽车发展(zhǎn)优势，加快推进充电桩、储能等设(shè)施建设(shè)和配(pèi)套电网改造(zào)”。会(huì)议(yì)指(zhǐ)出“要重视通用人工智能发展，营造创新生态(tài)”，也提到了“重视防范风(fēng)险”。我们认为，人工智(zhì)能(néng)发(fā)展到一(yī)定(dìng)程度，监管措(cuò)施也必然会(huì)跟上。此外，在(zài)互(hù)联网领(lǐng)域，要推动平台企业规范健康(kāng)发展，鼓励头部平台企业探索(suǒ)创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提(tí)出，“统筹做(zuò)好中小银行、保险和信托机构改革化(huà)险(xiǎn)工作”；再次强调房住不炒，“做好(hǎo)保交楼、保(bǎo)民生、保稳定工作”；“要加(jiā)强地(dì)方政府债(zhài)务(wù)管理(lǐ)，严控新增隐性债务”。我们认为(wèi)，房(fáng)地产产业链、中小金融机构的风险出(chū)清，仍是大势(shì)所趋，地方债(zhài)务的风(fēng)险也需要化(huà)解(jiě)。所以今(jīn)年和去年最(zuì)大的不(bù)同是疫(yì)情影响减弱，其他方面的经济问题依然(rán)是存在的。

　　整体看，二(èr)季度(dù)经济修复(fù)速度或将放缓，政(zhèng)策(cè)相(xiāng)对克制。

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