4月中国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业(yè)生产及物流(liú)景气度环比有(yǒu)所回(huí)落，但低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月(yuè)工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投(tóu)资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经(jīng)济(jì)动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支(zhī)撑出(chū)口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度环(huán)比有所(suǒ)回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工业开工率(lǜ)总(zǒng)体持稳(wěn)：焦(jiāo)化开工率(lǜ)环比上行3个百(bǎi)分(fēn)点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收(shōu)缩区(qū)间(jiān)，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑(huá)、较(jiào)21年同期跌幅(fú)有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均(jūn)值(zhí)环比下(xià)行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园(yuán)区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业生产景(jǐng)气度(dù)环比有所下行(xíng)，但(dàn)受去年(nián)同期低基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响较大的工业生产可(kě)能上行较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月低基(jī)数影响。4月居民(mín)出(chū)行及消费活(huó)跃度(dù)仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房(fáng)较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政策及(jí)车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需(xū)求得到集中释放，国内旅游(yóu)出(chū)行人数(shù)及(jí)总收入均超过(guò)2021及2019年(nián)水平，人均旅游消(xiāo)费恢(huī)复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤(bā)效应(yīng)”下(xià)居民消(xiāo)费(fèi)倾向尚未修复至疫情前(qián)水平（参(cān)考2023年(nián)5月4日发(fā)表的《快(kuài)评：五一假期消费数据的(de)三个亮(liàng)点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月百城土地(dì)成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节(jié)奏(zòu)有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较(jiào)3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月同(tóng)期(qī)分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产(chǎn)民企拿地及(jí)在手资金(jīn)情况能(néng)否回(huí)暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能(néng)能否再度上行(xíng)。基建端(duān)，4月地方(fāng)新增专项债(zhài)净(jìng)发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下(xià)行但(dàn)仍高于2022年同(tóng)偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法期的1368亿元(yuán)，可(kě)能支(zhī)撑(chēng)低基数下基建投(tóu)资(zī)继(jì)续(xù)上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及(jí)海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累(lèi)食(shí)品价(jià)格(gé)下行：4月农产品批发价格(gé)200指数较(jiào)3月31日下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总(zǒng)价格指数较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继(jì)续下行：一(yī)方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高(gāo)；另一方面，海外(wài)经济动能继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工(gōng)业品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)总指数环(huán)比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产及金属(shǔ)价格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月(yuè)名义(yì)出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或有所下(xià)行，但低基数及(jí)外贸需求(qiú)回(huí)暖可能支撑出(chū)口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月(yuè)（美元偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有(yǒu)望保持高速（参见2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《4月(yuè)出口或保持(chí)较高增长》）。此外，我国(guó)和(hé)亚太、非洲、甚至拉(lā)美(měi)的一体化产(chǎn)业链、需求链的格局不(bù)断(duàn)优化，出口增(zēng)长韧(rèn)性可能超预期(qī)（参(cān)见《中国出(chū)口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年(nián)初至今(jīn)的较强(qiáng)势头、购房需(xū)求回升背景下房贷/居(jū)民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回升，政策性银(yín)行金融工具继续(xù)带动基建(jiàn)投资和企(qǐ)业(yè)中长期贷款增长，信贷(dài)周(zhōu)期或(huò)继续保持强(qiáng)势。信贷推(tuī)动下，社融同比(bǐ)增速(sù)或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业债、股权及(jí)政府债融资较去年(nián)同期(qī)略(lüè)有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税低基数下，财(cái)政收入增长有望回升(shēng)；财政支(zhī)出、尤其(qí)民生和基(jī)建(jiàn)相关支出有望保(bǎo)持较快(kuài)增(zēng)长——预(yù)计(jì)政策性(xìng)银行金融工具(jù)仍是近期准财政的(de)主要(yào)发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复(fù)苏不及预期、稳地产(chǎn)政(zhèng)策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环比走弱、低(dī)基数效(xiào)应凸显》

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