来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)如期加息25BP，并按计划(huà)缩(suō)表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压力(lì)太大。

　　本(běn)次美联储声明(míng)较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修(xiū)改(gǎi)为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重(zhòng)申美(měi)国银行(xíng)稳健，明确(què)银行(xíng)风险(xiǎn)导致家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三(sān)，重(zhòng)申通胀压(y自家养一只人工苏卡达违法吗，养了10年的苏卡达算犯法吗ā)力，“通货(huò)膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四(sì)，修改货(huò)币政(zhèng)策表(biǎo)述，重申(shēn)“委员会评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除(chú)“委(wěi)员会预计一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需要(yào)时间来体现；预(yù)计美国经济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退(tuì)，或者是温(wēn)和(hé)衰退。关于加(jiā)息，本次加息(xī)依然是共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达到(dào)（或(huò)已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降低(dī)通(tōng)胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。关于银行和债务(wù)上限，强调(diào)地区性银(yín)行发挥(huī)非常重要的作(zuò)用，不(bù)希望(wàng)大型银行进行(xíng)大规模收购(gòu)，银行业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。强调(diào)应及(jí)时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的(de)高点。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上调隔(gé)夜(yè)回购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩表(biǎo)，美(měi)联储(chǔ)将继(jì)续减持美(měi)国国债(zhài)、机构债务和(hé)机构(gòu)抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券，上限为(wèi)950亿美元（600亿(yì)美元国债和(hé)350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月(yuè)美国核(hé)心通胀季调(diào)环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于(yú)高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并(bìng)没(méi)有(yǒu)明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代(dài)以来(lái)最快(kuài)的(de)一次，10次(cì)便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比(bǐ)有哪些变(biàn)化？

　　关于经济(jì)方(fāng)面，重申经济依然稳健。不(bù)自家养一只人工苏卡达违法吗，养了10年的苏卡达算犯法吗过(guò)表(biǎo)述修改为“1季度(dù)经济活动以适(shì)度的速度(dù)增长，最(zuì)近几(jǐ)个月就业增长强劲，失业率保持在(zài)低(dī)位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方面(miàn)，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高”、“委员(yuán)会(huì)仍然(rán)高度(dù)关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加息。重申(shēn)委员会(huì)将评估(gū)货(huò)币政策的(de)滞后影响，“在确定额外的(de)政策紧(jǐn)缩在多大程(chéng)度上适(shì)合于随着时间的推移将通(tōng)货(huò)膨胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时(shí)，委员会将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活动和通货膨(péng)胀的(de)滞后，以及(jí)经济(jì)和(hé)金融发(fā)展”。重点是(shì)删除了(le)“委员会(huì)预(yù)计，一些额外的政策紧缩(suō)可(kě)能是(shì)适当的，以实(shí)现一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联(lián)储加息(xī)或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银(yín)行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申这对经济(jì)、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不确定性(xìng)，“家庭和企业(yè)信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经(jīng)济活动(dòng)、就业和通(tōng)胀(zhàng)，这些影(yǐng)响(xiǎng)的程度仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认(rèn)为(wèi)，经(jīng)济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体(tǐ)现（尤其(qí)是住(zhù)房和投资领域）。不过明确指出，如(rú)果美(měi)国(guó)出现经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美(měi)国可能会(huì)出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或(huò)已经达到限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平。美联储(chǔ)在(zài)3月议息会议时，就已(yǐ)经(jīng)在(zài)讨论停止加(jiā)息(xī)的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本(běn)次加(jiā)息依然是(shì)共识，所有(yǒu)人全票通(tōng)过，一些(xiē)政策制定者谈(tán)到停止加息(xī)，但(dàn)不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的(de)问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不(bù)需(xū)要利(lì)率提高(gāo)那么高，正在(zài)评估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经(jīng)接近(jìn)达到），也就意味着也(yě)许可以暂停加息了。后续政策变化(huà)的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于(yú)2％的通(tōng)胀水平。整体(tǐ)通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远高于(yú)目(mù)标水平，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行(xíng)大(dà)规(guī)模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。银行危(wēi)机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应及时提(tí)高债务上限，如果(guǒ)没有达成(chéng)债(zhài)务协议，经济后果“高度(dù)不确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果(guǒ)国会不(bù)尽早采取(qǔ)行动提高债务(wù)上限(xiàn)，美国(guó)可能最早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布(bù)采取特别措施(shī)，避免(miǎn)联(lián)邦政府发(fā)生(shēng)债(zhài)务违约。美(měi)国国会预算办公(gōng)室(shì)5月1日发(fā)布的(de)最新报告显示，美国(guó)在6月初(chū)耗尽资(zī)金(jīn)的(de)风(fēng)险较之前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国银行风险演变成系(xì)统性风(fēng)险的概率或有(yǒu)限，但中小银行破产或依然会出(chū)现。目前市场依然预期(qī)美联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开(kāi)始降息（概(gài)率达70％），年(nián)内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在(zài)下滑(huá)，但依然有(yǒu)韧性；美国(guó)通胀(zhàng)压力仍大，年(nián)内降息概率或(huò)较低。

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