文(wén)：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居(jū)民新增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去(qù)一(yī)年多时间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济和资本市场走势至关(guān)重要。这(zhè)里我(wǒ)们尝试(shì)回答两(liǎng)个问题。一是4月(yuè)居民存款同比多减是不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题的(de)回答取决于存款会受到哪些因素的(de)影响。一般影响居民(mín)存款的主(zhǔ)要有这(zhè)么(me)几种行(xíng)为(wèi)：可支配收入、消费(fèi)支出、金融(róng)资产相关收支和房地产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融(róng)资(zī)产赎回、购(gòu)房减少(shǎo)会推动存款(kuǎn)增(zēng)加(jiā)；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房(fáng)增(zēng)加、提前(qián)还贷等则(zé)会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少购房的结(jié)果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放农是什么部首什么结构的字，农是什么部首什么结构的缓(huǎn)并提前还贷(dài)，但(dàn)因(yīn)为投资、购(gòu)房(fáng)等(děng)下滑幅度更大(dà)，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民(mín)存款同(tóng)比多(duō)增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财(cái)存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入同比增长525元，理财存续(xù)规(guī)模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办(bàn)理速度放(fàng)缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押(yā)贷款支持(chí)证券）条(tiáo)件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还(hái)款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行为修复，其对(duì)存款的支撑力(lì)度减弱，一(yī)季度人(rén)均消(xiāo)费(fèi)支出同(tóng)比增加(jiā)345元(yuán)（低于(yú)收(shōu)入涨幅）、购房(fáng)支出同(tóng)比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的(de)规模更(gèng)大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续(xù)回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心(xīn)的(de)不同在于理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)的(de)变化。4月(yuè)居(jū)民存款下滑可能的(de)原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二(èr)是提(tí)前还贷(dài)规模增加。因为居民收入和消费数(shù)据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理(lǐ)财是4月存款回落(luò)的(de)核心原因，4月理财(cái)存量规(guī)模环比增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的下(xià)行趋(qū)势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财等资(zī)产是理财(cái)风险降低、收益回升和存款利(lì)率下滑共同作用(yòng)的结(jié)果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐(zhú)步好转，理财(cái)产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款利率，存款对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸(xī)引力则(zé)不(bù)断增强。

　　从5月理(lǐ)财规(guī)模上(shàng)看(kàn)，随着破净率进(jìn)一步回落(luò)，居民(mín)还在(zài)继续增配理财产品，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规(guī)模(mó)扩大是存(cún)款下滑的又一(yī)个原(yuán)因。4月早偿(cháng)率月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月(yuè)上行1.9个(gè)百分点。

　　居民(mín)加大(dà)提前还贷力度一是因为首套房利率还(hái)在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续(xù)降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷(dài)利(lì)率平(píng)均为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还(hái)贷规模走(zǒu)高(gāo)。

农是什么部首什么结构的字，农是什么部首什么结构的　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此前(qián)因(yīn)居民少消费、少投资、少买房等积攒下来(lái)的超额储蓄已经(jīng)开始部分回流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋(qū)势(shì)还在延(yán)续。

　　往后(hòu)来看，理财市场(chǎng)和提(tí)前(qián)还贷在后续几(jǐ)个月里(lǐ)或继(jì)续成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见(jiàn)明显改善或(huò)部(bù)分表明当下居民消费意(yì)愿依(yī)旧偏弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄的(de)持(chí)有分(fēn)化且并(bìng)非主要来(lái)自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积(jī)压(yā)的购房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短(duǎn)期或(huò)不会成为超储的(de)主要流向(xiàng)。但是因(yīn)为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还(hái)贷行为或(huò)将延续。从这(zhè)个角(jiǎo)度来(lái)看，主要因(yīn)为少(shǎo)买房、少(shǎo)投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存(cún)款利率下滑的背(bèi)景下或(huò)将继续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金(jīn)融机(jī)构住户存款(kuǎn)余额(é)+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指在个人(rén)住房(fáng)抵押贷款中债务人(rén)提前偿付的(de)金额在(zài)资(zī)产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超(chāo)额储蓄释(shì)放(fàng)弱于(yú)预(yù)期，理财市场波(bō)动加大

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