调油逻辑提振(zhèn)成本价格，从(cóng)而(ér)能够推升芳烃价格，去年(nián)二季度芳烃市场(chǎng)的(de)热度之高(gāo)也正(zhèng)是(shì)由(yóu)这个逻辑主导。然而，今年与(yǔ)去年(nián)的步调(diào)明显不一。期货日报记者观察到，同为芳(fāng)烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘(pán)面(miàn)已连续出现了9连跌，从走势上来看，两品种(zhǒng)的表现(xiàn)远超(chāo)市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要原因在于两(liǎng)方面，一(yī)方面由于近期原油大跌，另一方面近期(qī)成品油裂差下(xià)跌。”一德期货分析师(shī)郑邮飞(fēi)表示，由于(yú)欧美(měi)的滞涨格局，以及美国的加息预期，需(xū)求羸弱，市(shì)场对于(yú)衰(shuāi)退的预期(qī)再起。而原油供(gōng)应端(duān)的OPEC+减产还没(méi)有落地，原油近期回(huí)补前期缺(quē)口(kǒu)后继续下(xià)行，对于化工特别是与(yǔ)之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品油裂差(chà)方面，近(jìn)期美国汽柴油裂差出现下(xià)滑，同时(shí)美(měi)国汽油(yóu)库存(cún)在4月份去库速率减缓，使得市场对于美国调油(yóu)需求的(de)预期边际弱化，对于芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美国夏油对于(yú)辛烷值的需求支撑起(qǐ)了芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但与(yǔ)去(qù)年(nián)同期(qī)相比，今年(nián)芳烃市场走(zǒu)势相对偏(piān)弱，且去年(nián)调油逻辑发生的时间在5月发酵(jiào)、6月初达到顶(dǐng)峰，今(jīn)年调油逻辑是在(zài)汽(qì)油旺季(jì)到来之前。

　　物产中大期(qī)货(huò)能化组组长谢雯表示，发生这(zhè)一现象的原因更多是始于路径依(yī)赖(lài)，去(qù)年极端的调油行情使得市场预期今年调(diào)油逻(luó)辑(jí)发生的概率仍较(jiào)大，调(diào)油(yóu)商(shāng)提前准备原(yuán)料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调(diào)油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的(de)调油带来芳烃美亚价差处于往年同期(qī)高(gāo)位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳(fāng)烃美(měi)亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年芳烃调油逻(luó)辑与去年在细节与节奏上又有(yǒu)差异，主(zhǔ)要(yào)体现在去(qù)年5—6份(fèn)的行情是“脉冲式”的，当(dāng)时市场对于美(měi)国高辛烷值调油(yóu)料的短缺(quē)没(méi)有提早预期，导(dǎo)致(zhì)旺季来临(lín)后(hòu)行情一触即(jí)发，而经(jīng)历(lì)过去年的(de)大幅波动，随后调油商对于(yú)今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一直保持(chí)相对高(gāo)位，给亚洲芳烃流(liú)向美国创(chuàng)造套利空(kōng)间，同(tóng)时我们从去(qù)年四季度至今韩(hán)国出口美国芳(fāng)烃的(de)数量保持(chí)相对高位可以(yǐ)一窥究竟(jìng)。叠加今年(nián)4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳烃估值打(dǎ)上(shàng)去，PTA价格也在(zài)3月中旬开始启动(dòng)，这明显早于去(qù)年。但我们也(yě)看到了PXN在3月下旬(xún)后就处于(yú)高位徘徊的状态，意(yì)味着调油逻辑(jí)已(yǐ)经在芳烃(tīng)上(shàng)提(tí)早(zǎo)兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融达期货分析师韩(hán)冰冰表(biǎo)示，今年(nián)和(hé)去年芳烃走(zǒu)势存(cún)在着节奏的差(chà)异，去年5月份是是(shì)炒作调油(yóu)海南岛的面积多大,人口有多少人，海南岛的面积多大,人口有多少需求的主要时期，而今(jīn)年市场提前(qián)到3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调油逻(luó)辑应(yīng)该不(bù)及去年。“去(qù)年受俄(é)乌(wū)冲突(tū)影响，欧美(měi)地区成品油供需突然变得紧(jǐn)张，油品裂解利润(rùn)非常好(hǎo)，调油逻(luó)辑兴起。而今年(nián)的问题是欧美经(jīng)济(jì)下行(xíng)压力较大(dà)，油(yóu)品需求(qiú)面(miàn)临走弱，从(cóng)盘面也可以看到，3月份市场因炒作(zuò)调(diào)油需求大幅拉(lā)涨，但进入4月(yuè)以后，油(yóu)品利润却回(huí)落(luò)，并(bìng)拖累形成原油的下(xià)跌。”他说(shuō)。

　　“去年(nián)芳烃调油主(zhǔ)要是由于俄(é)乌冲突导(dǎo)致原油(yóu)的出口受限以及(jí)疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)下美国炼厂大幅关停引起的辛烷(wán)需求无法匹配，从(cóng)而导致了美亚套利窗口的打开，亚(yà)洲芳烃(tīng)运往美国，原(yuán)料端紧缺助(zhù)推(tuī)PTA价格的大幅走(zǒu)高。今(jīn)年看工厂(chǎng)对于调油行(xíng)情有(yǒu)所准备，整体缺量需求将不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期(qī)货分(fēn)析(xī)师隋斐(fěi)看来，二季度美国出(chū)行旺季下调油需求被赋予期待(dài)，然而有了去年二季度(dù)调油需求增加下亚美套(t海南岛的面积多大,人口有多少人，海南岛的面积多大,人口有多少ào)利(lì)利润可(kě)观的经验(yàn)，部分(fēn)工厂提(tí)前跟(gēn)美国(guó)工厂(chǎng)签订(dìng)了长约，今(jīn)年的(de)出(chū)口周(zhōu)期有所提前。

　　从(cóng)今年韩(hán)国运往美(měi)国的芳烃出口量观察，整体1—3月(yuè)出(chū)口量已(yǐ)达去年调油季出口总量的(de)65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生(shēng)产企业签(qiān)订(dìng)合同(tóng)多采用FOB模(mó)式(shì)，便于其在窗(chuāng)口(kǒu)打开后及时变(biàn)更(gèng)流向。

　　“从辛(xīn)烷值(zhí)观察今年调油大概(gài)率(lǜ)仍将发生，但是整体对于芳烃价格的提(tí)振高度将极大可能不(bù)如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动(dòng)加剧，近(jìn)期原油库存低(dī)位回(huí)升(shēng)，汽油裂(liè)解价(jià)差(chà)回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来(lái)需求的不(bù)确定和经济(jì)可能衰退的背景下(xià)调油需求出现了(le)不稳定的(de)因素。”隋斐(fěi)说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯(xī)的(de)基本面来看(kàn)，实(shí)则(zé)呈现(xiàn)边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧张的(de)局面(miàn)在恒(héng)力石化和嘉通能(néng)源(yuán)两套年(nián)产能共500万(wàn)吨(dūn)新装置投产(chǎn)和下游(yóu)消费走弱的影(yǐng)响(xiǎng)下逐渐缓(huǎn)解(jiě)，PTA供(gōng)需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯(xī)供(gōng)应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低(dī)价货源冲击华东，下游硬(yìng)胶(jiāo)产品利润(rùn)不佳(jiā)，成(chéng)品库存偏高的局面仍(réng)存，苯乙烯(xī)主港库存(cún)及(jí)上游(yóu)纯苯(běn)港口库(kù)存攀升，二(èr)季度(dù)苯乙烯(xī)仍(réng)面临累(lèi)库压力。

　　“目前(qián)看调油(yóu)逻辑边际弱化，但是(shì)现在还没有真(zhēn)正(zhèng)进入美国汽(qì)油的消费旺(wàng)季，如果5月下旬开始美(měi)国汽油消费(fèi)走(zǒu)强，预计芳烃估值(zhí)仍将(jiāng)保持高位，但是在当前衰退预期以及(jí)美联储(chǔ)加息背景下，成品油消费的成色或较(jiào)预期(qī)大打(dǎ)折扣，芳烃前(qián)期相对(duì)原油(yóu)的价差高点(diǎn)已(yǐ)经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降低(dī)。”郑邮(yóu)飞认为，后期(qī)芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力(lì)合约换月，市场的交易重心转向了(le)2309 合约，在距离9月相对较(jiào)长的时间下市(shì)场博弈增大。”隋斐表示(shì)，从基本面(miàn)上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下(xià)游品种中除了苯胺盈利(lì)之(zhī)外(wài)其他(tā)下游盈利性不佳，纯苯(běn)港口库存去库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游(yóu)同样面(miàn)临(lín)成品(pǐn)库存偏(piān)高和利(lì)润不佳(jiā)的(de)局(jú)面(miàn)，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力(lì)，短期(qī)来看(kàn)价格(gé)向上(shàng)的驱动或(huò)较乏力。

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